非银行金融行业周报：三季报：NBV维持较好增长，投资拖累净利润，券商业绩预期内下滑，杠杆持续提升

行业研究 证券研究报告 非银行金融2023年10月29日 非银行金融行业周报（20231023-20231027） 三季报：NBV维持较好增长，投资拖累净利润；券商业绩预期内下滑，杠杆持续提升 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 2022-10-31~2023-10-27 39% 25% 12% -1% 22/1023/0123/0323/06 非银行金融 23/08 沪深300 23/10 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 保险：本周保险指数下跌0.58%，跑输大盘2.07pct。保险个股表现分化，友邦+2.61%，平安+0.35%，财险-0.32%，人保-1.99%，新华-2.80%，太保-3.44%，太平-3.70%，国寿-3.93%。十年期中债国债到期收益率2.71%，较上 周+1bp。本周，主要人身险公司发布三季报业绩。资负双击背景下，保险行业净利润增速较中期普遍下滑。23Q1-Q3归母净利润：国寿162.09亿元，调整后同比-47.8%（旧准则），增速较中期-11.5pct，新准则下355.41亿元，同 比-36.0%，增速较中期-24.0pct；平安875.75亿元，同比-5.6%，增速较中期- 4.4pct；太保231.49亿元，同比-24.4%，增速较中期-15.7pct；新华95.42亿元，同比-15.5%，增速较中期-24.1pct。整体来看，在负债端产品政策调整、银保渠道“报行合一”、代理人渠道《保险销售行为管理办法》等多方因素影响下，除太保外新单保费增速普遍下行。前三季度累计新单保费：国寿1966.56亿元，同比+14.8%，增速较中期-8.1pct；平安1447.64亿元，同比 +44.8%，增速较中期-4.8pct；太保744.19亿元，同比+13.1%，增速较中期 股票家数(只) 72 占比% 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% +9.0pct；新华391.26亿元，同比+11.9%，增速较中期-0.2pct。其中，太保新单保费增速逆势上行的主要驱动原因在于七月依旧保持积极的产品策略，单月保费同比+89.8%。新业务价值率方面，23Q1-Q3平安新业务价值率23.2%，同比-0.6pct，环比中期+0.4pct，预计是由于产品定价利率下调带来原产品在其他假设不变的情况下NBVmargin提升+产品结构更加多元均衡所致。前三季度新业务价值：国寿同比+14.0%，增速较中期-5.9pct；平安 335.74亿元，重述同比+40.9%，增速较中期-4.1pct，主要原因在于新单增速下行；太保103.28亿元，同比+36.8%，增速较中期+5.3pct，主要贡献来自量增长。资产端来看，受长端利率波动下行+股票市场低位震荡影响，险企投资收益有所下行。国寿年化总/净投资收益率分别为2.81%/3.81%，同比-1.22pct/-0.31pct，平安年化总/净投资收益率为3.7%/4.0%，非重述同比-1.0pct/-0.2pct；太保非年化总/净投资收益率为2.4%/3.0%，同比-0.8pct/-0.2pct；新华年化总投资收益率2.3%，非重述同比-1.4pct。向前展望，四季度来看，人身险公司主要工作重点在于开门红。在监管约束收紧背景下，预计开门红工作将更加理性。资产端方面，经济基本面已经出现边际向好信号，静待投资复苏带来的增长机会。当前各家公司PEV估值为：1.43（友邦H）、0.72（国寿）、0.55（平安）、0.49（太保）、0.40（新华）。推荐顺序：太保、国寿、平安、新华、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 券商：截至目前共22家上市券商发布三季报，总结第三季度业绩情况如下： 第三季度市场交投活跃度与市场景气度同比均有一定下行，致使券商板块归母净利润合计113亿元（同比-12.4%），基本符合此前-8%左右的归母净利润预期。其中光大证券同比+51.4%，受益于MPS事件和解，营业外支出转回 21.4亿元。行业单季度平均ROE1.4%（同比-0.3pct），但行业杠杆提升至 3.6倍（同比+0.15倍），在资本集约化发展倡导下，行业ROE中枢或已有一定提升，其中国联证券4.7倍（同比+0.98倍），方正证券3.6倍（同比+0.57倍），兴业证券4.2倍（同比+0.52倍），杠杆明显提升。 分业务来看：1）行业经纪业务收入96.8亿元（同比-14.5%），超出此前-17%的预期，收入同比减速与期间成交量同比减速一致，其中财通证券同比 +4.5%，增速最快；2）自营业务收入（公允价值变动+投资净收益）51.8亿元（同比-14.4%），利息净收入73.1亿元（同比-29.9%），重资本业务收益率0.5%（同比-0.3pct）。其中国元证券收益率0.8%（同比+0.9pct），东方财富1.3%（同比+0.4pct）。3）投行业务收入32.3亿元（同比-30.0%），投行业务收入周期性明显放缓，但我们仍持续看好在全面注册制下投行业务的长期发展；4）资管业务收入26.2亿元（同比-4.2%），其中国联证券2.1亿元 （同比+262%），增长明显。 总体而言，受市场景气度下行影响，行业净利润有明显下行。不过券商资产收益率的长期中枢变化不大，而在监管引导行业持续走资本集约型发展模式 下，行业杠杆持续快速提升，这意味着行业ROE潜在中枢或已在持续提升。在优化监管指标，放松资本约束的政策预期下，我们看好券商在市场景气度回暖下，ROE快速回升。 投资上，本周券商指数+0.97%，跑输大盘0.51pct。个股表现：中信+2.3%、国君+1.9%、广发+1.9%、兴业+1.6%、东方+1.5%、华泰+0.9%、东财 +0.7%、中金+0%、国联+2.6%。我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。 市场回顾：本周主要指数表现上升，沪深300上涨1.48%，上证综指上涨1.16%，创业板指数上涨1.74%。本周沪深两市A股日均成交额8418.98亿元，较上周下降9.89%；本周两融余额16213.70亿元，较上周上升0.16%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中信证券 22.03 1.62 1.84 2.05 13.57 11.99 10.73 1.28 推荐 华泰证券 15.82 1.35 1.56 1.76 11.72 10.15 8.97 0.91 推荐 中国平安 45.18 7.52 8.87 10.21 6.01 5.09 4.43 0.74 强推 中国太保 27.50 3.13 3.75 4.21 8.80 7.33 6.53 0.88 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年10月27日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）保险行业5 （三）证券行业5 二、上市公司重要公告5 三、重点公司逻辑分析9 四、数据追踪10 �、风险提示15 图表目录 图表110年期国债收益率上行、“750日平均”均下行10 图表2上市险企PEV估值：整体估值表现分化10 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化10 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化10 图表5券商板块市净率、市盈率均上升10 图表6A股周交易额环比下行11 图表7流通市值环比上升、周换手率环比下降11 图表8A股日均成交额环比下降11 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降11 图表10两融余额环比上升11 图表11两融杠杆比例下降11 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40%12 图表13深交所日均股票成交额9月环比降幅9.89%12 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均下降12 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降12 图表16再融资承销金额下降12 图表17企业债和公司债承销金额上升12 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）13 图表19券商两地股票溢价率13 图表20保险两地股票溢价率13 图表21近期解禁公司一览13 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2023年10月27日收盘价）14 图表23重点标的估值表（截至2023年10月27日收盘价）15 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 香港万得通讯社：10月23日起，沪深北交易所负责企业债券受理工作，标志着企业债券过渡期后转常规安排顺利落地。 新华社：十四届全国人大常委会表决通过关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议、十四届全国人大常委会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。 此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转 明年使用5000亿元。 wind：（1）十四届全国人大常委会第六次会议在京闭幕。会议经表决，决定免去刘昆财政部部长职务、任命蓝佛安为财政部部长。（2）香港特区行政长官李家超10月25日表示，香港将下调股票印花税，从目前的0.13%下调至0.1%，目标在11月底前完成立法程序。 （二）保险行业 Wind：民政部发布最新统计数据显示，截至2022年年底，我国60周岁及以上老年人口已超过两亿八千万人，占总人口的19.8%，我国已经进入中度老龄社会。针对失能老人群体，今年，长期护理保险试点稳步推进，目前试点范围扩大到49个城市。 （三）证券行业 香港万得通讯社：为进一步健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平，中国证监会对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》以及《上市公司章程指引》现金分红相关条款进行了修订，现向社会公开征求意见。 二、上市公司重要公告 【中国平安】（1）2023前三季度报告：营收7049.38亿元（同比+5.2%），归母净利润 875.75亿元（同比-5.61%），归母净资产9031.03亿元（较上年末+3.9%）。（2）平安银行2023年前三季度报告：营收1276.34亿元（同比-7.7%），归母净利润396.35亿元 （同比+8.1%），归母每股净资产20.40元/股（较上年末+8.5%）。 【中国太保】2023前三季度报告：营收2559.26亿元（同比+1.0%），归母净利润 231.49亿元（同比-24.4%），归母净资产2385.20亿元（较上年末+21.4%）。 【新华保险】2023前三季度报告：营收618.55亿元（同比-18.6%），归