新兴业务快速成长，市场地位持续攀升

业绩简评 2024年3月29日公司披露年报，2023年公司实现营收218亿元， 同增21%；实现归母净利31亿元，同增22%，扣非归母净利为26亿元，同增30%。其中，Q4实现营收77亿元，同增8%；实现归母净利11亿元，同增6%，扣非净利9亿元，同增6%。 经营分析 分产品来看，2023年公司轨交业务收入为129亿元、同增2%，新兴装备业务收入为87亿元、同增70%，其中功率半导体收入为31亿元、同增69%，传感器业务收入为6亿元、同增45%，新能源汽车电驱系统19亿元、同增75%，工业变流收入为24亿元、同增 74%，新兴装备各块业务快速增长。时代半导体收入达36亿元、同增60%，净利达10亿元、同增149%、净利占比达33%。 人民币(元)成交金额(百万元) 从盈利能力来看，2023年公司轨交业务毛利率提升2pct至38%， 新兴装备业务毛利率提升2.5pct至28%，带动公司综合毛利率提升1pct至33.9%。受产品质量保证准备费用提升，带动公司销售费率提升1pct。公司综合净利率维持不变。 功率半导体业务：2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达101万套、市占率达12.5%，排名第三；光伏IGBT模块市占率快速提升。第三代1200VSiCMOSFET芯片达国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。 传感器：公司新建39条产线，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证。 新能源乘用车电驱：2023年装机量达25万台、同增49%、位居行 56.00 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 32.00 230330 230630 230930 231231 成交金额时代电气沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户，出口海外2万套。 营业收入增长率 19.26% 20.88% 19.01% 15.31% 15.64% 链优势突出，国内新签订单达18.6GW，位居行业第三。 归母净利润(百万元) 2,556 3,106 3,698 4,432 5,296 盈利预测、估值与评级 归母净利润增长率 26.67% 21.51% 19.06% 19.87% 19.49% 工业变流器：公司作为逆变器市场唯一央企，技术、产品、产业 项目202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,03421,79925,94329,91534,594 每股经营性现金流净额 1.43 1.96 1.49 2.87 3.91 年归母净利为37、44、53亿元，同增19%、20%、20%。公司股票 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.40% 8.42% 9.48% 10.64% 11.81% 现价对应PE估值为18、15、13倍，维持“买入”评级。 P/E 30.24 16.57 18.19 15.18 12.70 风险提示 P/B 2.24 1.40 1.72 1.61 1.50 预计公司轨交业务有望受益设备更新周期，预计公司2024年-2026 摊薄每股收益(元)1.8052.1932.6113.1303.740 功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,121 18,034 21,799 25,943 29,915 34,594 货币资金 8,219 7,500 7,903 8,850 7,595 7,255 增长率 19.3% 20.9% 19.0% 15.3% 15.6% 应收款项 12,417 14,610 16,756 18,777 20,812 23,100 主营业务成本 -10,019 -12,139 -14,418 -17,295 -20,076 -23,359 存货 4,921 5,822 5,443 6,397 7,150 8,000 %销售收入 66.3% 67.3% 66.1% 66.7% 67.1% 67.5% 其他流动资产 9,086 8,511 7,413 7,587 8,378 8,703 毛利 5,102 5,895 7,381 8,648 9,839 11,235 流动资产 34,643 36,443 37,515 41,611 43,934 47,058 %销售收入 33.7% 32.7% 33.9% 33.3% 32.9% 32.5% %总资产 78.5% 75.1% 70.2% 72.2% 71.2% 70.8% 营业税金及附加 -116 -116 -122 -156 -179 -208 长期投资 728 618 770 770 770 770 %销售收入 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,886 5,256 6,494 7,106 7,598 7,970 销售费用 -1,050 -1,098 -1,579 -1,816 -1,944 -2,076 %总资产 11.1% 10.8% 12.2% 12.3% 12.3% 12.0% %销售收入 6.9% 6.1% 7.2% 7.0% 6.5% 6.0% 无形资产 1,312 1,281 1,906 2,186 2,342 2,493 管理费用 -813 -890 -1,041 -1,167 -1,197 -1,315 非流动资产 9,508 12,066 15,890 16,029 17,764 19,375 %销售收入 5.4% 4.9% 4.8% 4.5% 4.0% 3.8% %总资产 21.5% 24.9% 29.8% 27.8% 28.8% 29.2% 研发费用 -1,690 -1,762 -2,021 -2,335 -2,543 -2,768 资产总计 44,151 48,510 53,405 57,641 61,699 66,433 %销售收入 11.2% 9.8% 9.3% 9.0% 8.5% 8.0% 短期借款 818 830 894 2,883 2,107 1,077 息税前利润（EBIT） 1,432 2,028 2,618 3,174 3,976 4,870 应付款项 7,071 9,689 11,284 11,825 13,702 15,920 %销售收入 9.5% 11.2% 12.0% 12.2% 13.3% 14.1% 其他流动负债 1,262 1,183 1,254 1,500 1,717 1,974 财务费用 74 191 258 138 112 131 流动负债 9,151 11,702 13,432 16,208 17,527 18,971 %销售收入 -0.5% -1.1% -1.2% -0.5% -0.4% -0.4% 长期贷款 78 73 632 632 632 632 资产减值损失 -40 12 -341 -20 -23 -26 其他长期负债 1,629 1,439 1,624 952 1,032 1,143 公允价值变动收益 71 166 75 0 0 0 负债 10,858 13,214 15,688 17,792 19,190 20,746 投资收益 25 -58 57 0 0 0 普通股股东权益 32,621 34,531 36,866 38,998 41,658 44,836 %税前利润 1.2% n.a 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,416 1,416 1,416 1,416 1,416 1,416 营业利润 2,101 2,931 3,317 3,892 4,666 5,575 未分配利润 18,317 19,860 21,954 24,173 26,832 30,010 营业利润率 13.9% 16.3% 15.2% 15.0% 15.6% 16.1% 少数股东权益 672 765 851 851 851 851 营业外收支 22 10 42 0 0 0 负债股东权益合计 44,151 48,510 53,405 57,641 61,699 66,433 税前利润利润率 2,12314.0% 2,94216.3% 3,36015.4% 3,89215.0% 4,66615.6% 5,57516.1% 比率分析 所得税 -88 -350 -209 -195 -233 -279 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 4.2% 11.9% 6.2% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 2,035 2,592 3,150 3,698 4,432 5,296 每股收益 1.425 1.805 2.193 2.611 3.130 3.740 少数股东损益 17 36 44 0 0 0 每股净资产 23.034 24.382 26.031 27.537 29.415 31.658 归属于母公司的净利润 2,018 2,556 3,106 3,698 4,432 5,296 每股经营现金净流 1.514 1.434 1.964 1.494 2.874 3.908 净利率 13.3% 14.2% 14.2% 14.3% 14.8% 15.3% 每股股利 0.900 0.550 0.780 1.044 1.252 1.496 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.19% 7.40% 8.42% 9.48% 10.64% 11.81% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.57% 5.27% 5.82% 6.41% 7.18% 7.97% 净利润 2,035 2,592 3,150 3,698 4,432 5,296 投入资本收益率 4.01% 4.94% 6.25% 6.95% 8.34% 9.76% 少数股东损益 17 36 44 0 0 0 增长率 非现金支出 643 804 1,342 872 893 1,020 主营业务收入增长率 -5.69% 19.26% 20.88% 19.01% 15.31% 15.64% 非经营收益 -215 -198 -444 250 34 -8 EBIT增长率 -37.74% 41.65% 29.07% 21.24% 25.27% 22.48% 营运资金变动 -319 -1,168 -1,266 -2,704 -1,289 -773 净利润增长率 -18.49% 26.67% 21.51% 19.06% 19.87% 19.49% 经营活动现金净流 2,144 2,030 2,782 2,115 4,071 5,535 总资产增长率 30.41% 9.87% 10.09% 7.93% 7.04% 7.67% 资本开支 -971 -931 -2,973 -446 -2,605 -2,605 资产管理能力 投资 -5,157 21,450 485 -200 0 0 应收账款周转天数 174.8 148.3 148.5 140.0 130.0 120.0 其他 115 -22,782 211 0 0 0 存货周转天数 167.2 161.5 142.6 135.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 -6,014 -2,263 -2,277 -646 -2,605 -2,605 应付账款周转天数 151.0 161.8 155.4 160.0 160.0 160.0 股权募资 7,699 170 50 0 0 0 固定资产周转天数 95.7 97.2 87