海尔智家：2024Q2盈利能力持续提升，新兴市场快速成长

2024年08月29日 公司点评 公买入/维持 司 研海尔智家(600690) 究目标价: 昨收盘:23.86 海尔智家：2024Q2盈利能力持续提升，新兴市场快速成长 走势比较 50% 太36% 平22% 洋8% 23/8/28 23/11/9 24/1/21 24/4/3 24/6/15 24/8/27 证(6%) 券(20%) 股海尔智家沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)94.38/94.38 公总市值/流通(亿元)2,251.93/2,25 司1.93 事件：2024年8月27日，海尔智家发布2024年半年报。2024H1公 司实现营收1356.23亿元（+3.04%），归母净利润104.20亿元（+16.25%），扣非归母净利润101.61亿元（+18.09%）。单季度看，2024Q2公司营收 666.45亿元（+0.13%），归母净利润56.47亿元（+13.11%），扣非归母净利润55.21亿元（+12.57%）。 2024H1新兴市场快增，主要品类稳健。1）分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为647.98/708.24亿元，分别同比+2.33%/+3.69%，海外市场分区域来看，公司在美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/日本/中东非地区收入分别为390.79/145.05/65.42/34.92/32.25/18.27/14.75亿元，分别同比-0.14/+9.24/+9.86/+12.37/+9.34/-6.17/+26.84%。新兴市场表现优 秀，东南亚双位数增长，中东非市场快速成长，或受益于公司深化供应链布局，通过强化高端阵容提升价格指数。2）分产品看，2024H1冰箱/洗衣 12个月内最高/最低价 证(元) 券 研相关研究报告 33/19.86 机/空调/厨卫电器收入分别为408.59/294.27/290.11/201.22亿元，分别 同比+1.38/+4.63/+3.64/+2.14%，白电龙头主要品类实现稳健增长。 2024Q2盈利能力持续提升，费用端提质增效成果显现。1）毛利率： 究<<海尔智家：2023Q4业绩稳健增长，报分红比例预计逐步提升>>--2024-告04-02 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 2024Q2公司毛利率32.33%（+0.18pct），或受益于研产销数字化变革提升成本竞争力及整体效率。2）净利率：2024Q2公司净利率8.63% （+1.09pct），盈利能力持续提升，涨幅高于毛利率，费用端有所优化。 3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.49/4.45/3.22/-0.22%，分别同比-0.43/-0.28/-0.22/+0.10pct，整体费用率优化，提质增效成果显现，财务费用率增加主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策接连落地催化大家电需求，海外期待终端需求回暖，新兴市场存在发展机遇。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，全球化布局把握新兴市场机遇，统一平台整合协同，数字化驱动效率变革，海外市场持续推进中高端品牌建设，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为190.26/213.72/238.43亿元，对应EPS分别为2.02/2.26/2.53元，当前股价对应PE分别为11.84/10.54/9.44倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）261,428 278,447 298,579 319,479 营业收入增长率(%)7.33% 6.51% 7.23% 7.00% 归母净利（百万元）16,597 19,026 21,372 23,843 净利润增长率(%)12.81% 14.64% 12.33% 11.56% 摊薄每股收益（元）1.79 2.02 2.26 2.53 市盈率（PE）11.73 11.84 10.54 9.44 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 54,162 54,486 73,144 93,022 116,507 营业收入 243,579 261,428 278,447 298,579 319,479 应收和预付款项 26,621 30,128 32,087 34,405 36,811 营业成本 167,263 179,054 190,458 203,840 217,821 存货 41,588 39,524 41,584 43,865 46,278 营业税金及附加 814 1,016 1,082 1,161 1,242 其他流动资产 8,107 8,482 8,672 8,896 9,128 销售费用 38,600 40,978 43,159 46,041 48,880 流动资产合计 130,479 132,620 155,488 180,188 208,724 管理费用 10,846 11,490 12,112 12,928 13,706 长期股权投资 24,528 25,547 26,873 28,097 29,287 财务费用 -242 514 395 31 -358 投资性房地产 103 99 122 154 172 资产减值损失 -1,500 -1,505 -997 -1,103 -1,120 固定资产 27,158 29,604 30,999 32,381 33,045 投资收益 1,833 1,910 2,065 2,198 2,360 在建工程 4,095 5,403 6,001 6,607 7,445 公允价值变动 -122 20 0 0 0 无形资产开发支出 10,660 11,273 11,621 12,216 12,691 营业利润 17,845 19,880 22,861 25,592 28,616 长期待摊费用 760 742 742 742 742 其他非经营损益 -54 -168 -61 -94 -108 其他非流动资产 168,714 180,713 205,272 231,816 261,826 利润总额 17,791 19,712 22,801 25,498 28,509 资产总计 236,018 253,380 281,630 312,013 345,207 所得税 3,058 2,980 3,683 3,987 4,531 短期借款 9,672 10,318 10,964 11,611 12,257 净利润 14,733 16,732 19,118 21,511 23,977 应付和预收款项 66,984 69,278 73,690 78,867 84,277 少数股东损益 21 135 91 138 134 长期借款 13,591 17,936 17,936 17,936 17,936 归母股东净利润 14,712 16,597 19,026 21,372 23,843 其他负债 51,021 49,936 53,703 56,330 59,069 负债合计 141,267 147,468 156,293 164,744 173,539 预测指标 股本 9,447 9,438 9,438 9,438 9,438 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 23,882 23,762 23,907 23,907 23,907 毛利率 31.33% 31.51% 31.60% 31.73% 31.82% 留存收益 61,998 73,378 92,902 114,696 138,960 销售净利率 6.04% 6.35% 6.83% 7.16% 7.46% 归母公司股东权益 93,459 103,514 122,848 144,642 168,907 销售收入增长率 7.25% 7.33% 6.51% 7.23% 7.00% 少数股东权益 1,291 2,398 2,489 2,627 2,761 EBIT增长率 12.11% 17.78% 22.77% 10.06% 10.27% 股东权益合计 94,750 105,912 125,337 147,269 171,668 净利润增长率 12.49% 12.81% 14.64% 12.33% 11.56% 负债和股东权益 236,018 253,380 281,630 312,013 345,207 ROE 15.74% 16.03% 15.49% 14.78% 14.12% ROA 6.23% 6.55% 6.76% 6.85% 6.91% 现金流量表（百万） ROIC 10.45% 11.36% 11.94% 11.61% 11.25% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.58 1.79 2.02 2.26 2.53 经营性现金流 20,257 25,262 27,620 31,368 33,951 PE(X) 15.48 11.73 11.84 10.54 9.44 投资性现金流 -8,926 -17,085 -9,430 -10,569 -9,517 PB(X) 2.47 1.91 1.83 1.56 1.33 融资性现金流 -3,900 -7,841 510 -921 -949 PS(X) 0.95 0.76 0.81 0.75 0.70 现金增加额 8,190 585 18,658 19,878 23,485 EV/EBITDA(X) 9.47 6.97 6.46 5.23 4.18 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点