境外收入占比已超五成，新兴业务快速成长破局

股票投资评级 中联重科000157 证券研究报告：机械设备公司点评报告 2025年3月25日 买入维持 个股表现 中联重科 机械设备 26 21 16 11 6 1 4 9 14 19 24 202403202406202408202410202501202503 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）782 总股本流通股本（亿股）86787070 总市值流通市值（亿元）679553 52周内最高最低价935575 资产负债率548 市盈率1819 香港中央结算代理人 境外收入占比已超五成，新兴业务快速成长破局 事件描述 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收45478亿元，同减339；实现归母净利润3520亿元，同增041；实现扣非归母净利润2554亿元，同减570。 事件点评 高空机械、农业机械录得较快增长，境外收入占比超五成。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务分别实现收入8013、14786、6671、6833、4053、4650、472亿元，同比增速分别为680、2335、 034、1974、447、12229、501。分地区来看，公司境外收入达23380亿元，同比增长3058，收入占比达5141。 毛利率同比提升，费用率提升主要受股份支付费用影响。2024年公司实现毛利率2817，同比提升062pct，拆分来看，2024全年境内业务毛利率同减005pct至2406，境外业务毛利率同减001pct至3205，毛利率上行的主要驱动力为境外收入占比的提升。2024年公司期间费用率同增097pct至1932，主要受股份支付费用影响，其中销售费用率同增062pct至818；管理费用率同增089pct至493；财务费用率同增068pct至012；研发费用率同减122pct至609。 持续增加海外布局，推进海外研发制造基地拓展升级。2024年， 第一大股东 研究所 分析师刘卓 有限公司HKSCCNOMINEESLIMITED 公司“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系持续深化，逐步形成多元化的海外区域市场结构，全球海外本土化员工总人数达4400多人，服务备件仓库210多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区。同时，公司已完成全球研发制造网络的战略性布局，在意大利、德国、印度、墨西哥、白俄罗斯、巴西、土耳其、美国等8个国家建 SAC登记编号S1340522110001 Emailliuzhuocnpseccom分析师陈基赟 SAC登记编号S1340524070003 Emailchenjiyuncnpseccom 成11个海外生产基地，形成涵盖8大类、32个系列的生产体系。其 中，德国摩泰克工厂完成生产线技术升级，德国威尔伯特和拉贝工厂实现重组转型，印度工厂完成市场网络的深化布局，墨西哥工厂实现全面投产。 新兴业务快速成长破局，加速未来产业推进。依托公司的平台与品牌优势，矿山机械、应急装备、中联新材料等新兴业务以技术创新为引领，持续加大研发投入，2024年公司新兴业务销售规模同比增长超12。公司近年来在人工智能、云计算、大数据、物联网等前沿技术上持续投入研发并加速应用，在大数据、云计算等数字化技术发明专利申请量行业排名第一。公司旗下中科云谷代表着国内工业互联网平台头部水平，在赋能工业资源集聚共享、工业数据集成利用和工业生产与服务方面的能力全国领先，未来公司将通过平台化战略，提升整体竞争力。 盈利预测与估值 我们预计公司20252027年营收分别为49295、54666、60607亿元，同比增速分别为839、1090、1087；归母净利润分别为4774、5593、6585亿元，同比增速分别为3561、1715、1773。公司20252027年业绩对应PE估值分别为1421、1213、1031，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；海外拓展不及预期。 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 45478 49295 54666 60607 增长率 339 839 1090 1087 EBITDA（百万元） 512599 780351 903647 1037477 归属母公司净利润（百万元） 352038 477397 559283 658471 增长率 041 3561 1715 1773 EPS元股 041 055 064 076 市盈率（PE） 1928 1421 1213 1031 市净率（PB） 119 114 109 104 EVEBITDA 1479 1051 894 781 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 45478 49295 54666 60607 营业收入 34 84 109 109 营业成本 32668 35407 39081 43147 营业利润 42 353 174 179 税金及附加 324 345 383 424 归属于母公司净利润 04 356 172 177 销售费用 3721 3599 3881 4182 获利能力 管理费用 2242 2070 2187 2333 毛利率 282 282 285 288 研发费用 2769 2761 3007 3273 净利率 77 97 102 109 财务费用 56 40 12 31 ROE 62 80 90 101 资产减值损失 13 30 33 36 ROIC 40 64 73 82 营业利润 4326 5854 6875 8109偿债能力 营业外收入 107 124 118 117 资产负债率 516 523 512 514 营业外支出 50 52 50 50 流动比率 173 166 168 166 利润总额 4383 5927 6943 8175 营运能力 所得税 374 622 729 858 应收账款周转率 185 190 194 196 净利润 4009 5304 6214 7316 存货周转率 145 144 147 150 归母净利润 3520 4774 5593 6585 总资产周转率 036 039 041 043 每股收益（元） 041 055 064 076 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 041 055 064 076 货币资金 13720 11985 12563 11789 每股净资产 658 683 715 755 交易性金融资产 1622 1622 1622 1622 估值比率 应收票据及应收账款 24601 27572 29104 33112 PE 1928 1421 1213 1031 预付款项 3166 3364 3713 4099 PB 119 114 109 104 存货 22564 26583 26549 30913 流动资产合计 74428 80167 82800 91153现金流量表 固定资产 11286 14124 16288 17889 净利润 4009 5304 6214 7316 在建工程 8677 7488 6491 5689 折旧和摊销 1353 1449 1574 1689 无形资产 5026 4933 4828 4705 营运资本变动 3320 2630 1579 4337 非流动资产合计 49318 51054 52269 53114 其他 101 404 382 359 资产总计 123746 131220 135070 144267 经营活动现金流净额 2142 4527 6592 5027 短期借款 1426 1226 1076 1076 资本开支 3933 2373 1960 1654 应付票据及应付账款 16713 21645 21779 26162 其他 1012 49 24 26 其他流动负债 24846 25387 26402 27525 投资活动现金流净额 2922 2422 1984 1680 流动负债合计 42985 48259 49257 54763 股权融资 0 0 0 0 其他 20922 20422 19922 19422 债务融资 3969 700 650 500 非流动负债合计 20922 20422 19922 19422 其他 4649 3140 3379 3621 负债合计 63908 68681 69180 74185 筹资活动现金流净额 679 3840 4029 4121 股本 8678 8678 8678 8678 现金及现金等价物净增加额 1450 1735 578 774 资本公积金 19195 19195 19195 19195 未分配利润 26681 28136 30026 32499 少数股东权益 2701 3231 3853 4584 其他 2583 3299 4138 5126 所有者权益合计 59838 62539 65890 70082 负债和所有者权益总计 123746 131220 135070 144267 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在10与10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的