轨交减振龙头快速成长，新兴业务助力业绩估值提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 轨交减振龙头快速成长，新兴业务助力业绩估值提升 ■轨道交通减振产品领军品牌，主营业务高增横向拓展有效。公司为国内轨道交通橡胶减振产品的民营龙头，成立于2003年，2011年整体变更为浙江天铁实业股份有限公司，2017年1月上市，主要从事轨道交通橡胶减振设施的研发生产与销售业务，产品种类以隔离式橡胶减振垫为主，同时生产弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴、钢轨波导吸振器、轨下橡胶垫板、弹簧减振器、扣件等，可实现轨交减振产品的全系列覆盖，适用于各类轨交线路，所供应产品已经用于国内近40个城市近百条轨道交通建设项目中，品牌知名度不断提升，市场龙头地位稳固。此外，公司积极进行业务拓展，布局建筑隔震业务，并通过股权收购方式进军新能源锂化物领域，业务范围扩大，综合实力不断提升。公司2020年实现营业收入12.35亿元，同比增长24.75%，2016-2020年营业收入CAGR高达43.63%。公司主营轨交橡胶制品业务成长迅速，由2016年的2.89亿元增加至2020年的8.04亿元，占总营收比重在60%以上，锂化物、建筑隔震、铁路配件等业务营收贡献率提升，未来有望持续发力，助力整体营收增长。 ■业绩高增盈利能力提升，经营性现金流显著改善。公司主营业务经营规模不断扩大，新业务板块发展态势良好，自2019年起归母净利润快速提升，2019、2020年分别实现归母净利润1.27 亿元和1.96亿元，分别同比增长62.55%和54.71%，2016-2020年间公司归母净利润CAGR高达29.13%。由于公司产品不断完善，新业务板块贡献占比不断提升，叠加原材料成本的上涨，公司整体毛利率有所下滑。但公司期间费用率控制有效，由2016年的32.25%大幅降至2020年的24.04%，2020年净利率提升至17.15%，叠加总资产周转率提升，ROE自2019年呈上升态势，2020年达16.15%，同比提升3.24个pct。公司经营性现金流显著改善，2020年实现净流入0.43亿元；在手货币资金自2018年起保持持续增长态势，2020年货币资金达2.35亿元，占总资产比重为7.91%。 ■轨道交通建设空间广阔，减振降噪线路占比提升可期。随着我国城镇化率的不断提升和城市群建设的推进，城市轨道交通建设作为新型基建类型，投资规模迅速提升，2011-2020年完成投资额CAGR达16.20%。《交通强国建设纲要》以及《国家综合立体交通网规划纲要》均对城市轨道交通建设目标作出要求，多地轨道交通新增和调整规划获批复，2020年末内地在建线路可研批复投资金额达45289.3亿元，初设批复金额达39365.5亿元。此外，市域市郊铁路建设规划明确，根据《关于服务构建新发展格局的指导意见》，未来三年，我国将新增城际铁路和市域铁路运营里程3000公里，同时，在客运铁路高速化和Table_Tit le 2021年07月12日 天铁股份（300587.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 橡胶制品 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 16.95元 股价（2021-07-09） 12.11元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7013.54 流通市值（百万元） 5762.28 总股本（百万股） 579.15 流通股本（百万股） 475.83 12个月价格区间 10.94/23.57元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.10 20.75 76.86 绝对收益 8.53 21.94 80.41 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 -5%4%13%22%31%40%49%202 0-07202 0-11202 1-03天铁股份 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 货运铁路重载化的趋势下，普铁和高铁或将成为减振降噪设施应用的另一重要领域。未来我国采取减振降噪措施的轨交线路长度占轨道交通总长度比重提升可期，下游轨交减振降噪需求空间广阔。 ■产品体系完善新增产能优势显著，综合实力构筑深厚护城河。公司产品体系不断完善，可提供满足各等级减振需求的产品，适用范围包括城市轨道交通、市域市郊铁路、重载铁路、普通铁路和高铁的新建以及改造线路工程，目前已经由单一种类的橡胶减振产品供应商发展为轨交减振领域的综合解决方案服务商，显著增强订单承揽综合竞争力，助力公司未来在轨交减振环节所提供的附加值增加，单个项目承接业务规模占项目投资比重提升可期。在产能规模上，2016-2020年，公司各主营产品设计产能成倍增长，公司目前在手订单充足，2020年主营三大产品隔离式橡胶减振垫、套靴和钢轨波导吸振器产能利用率分别为200.73%、288.46%和140.40%。多类减振产品的产能扩建项目全面推进，2020年公司发行可转债，部分募集资金用于70万套年产能橡胶套靴和4.8万套弹簧隔振器的产线建设。公司于2021年2月发布定增预案，拟募集资金进行橡胶减振垫和钢轨波导吸振器的产线建设。若上述产线建设均顺利完成投产，产品总体产能将实现大幅增长，助力公司供货效率提升和减振产品体系持续完善，保障未来订单承揽交付和业绩释放。 ■建筑隔震和锂化物业务拓展成效显著，新兴产业助力业绩估值提升。 公司立足主业进行业务多元拓展，积极布局建筑隔震业务，进行建筑隔震橡胶支座的研发生产，与主营业务形成协同，公司深耕轨交领域多年，在轨道交通上盖类建筑隔震订单的跟踪获取上具备一定优势。2020年所发行可转债募集资金中约8230万元用于建筑隔震产品生产线建设，设计产能为7200套，预计2022年3月投产，有望持续受益建筑抗震相关立法政策落地执行后的市场需求释放。公司于2018年收购昌吉利新能源公司60%的股权，新增锂化物业务业绩贡献，公司发布公告拟收购昌吉利剩余40%的股权，实现全资控股，若收购顺利完成，昌吉利将进行产能扩建，未来将进一步助力公司业绩规模增长和估值提升。 ■投资建议：公司为轨道交通减振降噪领域优质龙头，深耕轨交减振橡胶制品的研发生产，技术实力强劲，产品类型丰富，目前产品已应用于国内多条轨道交通线路建设，优质客户资源丰富。公司由单一橡胶减振产品供应商发展成为轨道交通减振降噪领域的综合性解决方案服务商，行业龙头地位稳固，业绩快速提升。主营产品产能扩建稳步推进，产能优势增强公司综合竞争实力，市场份额有望持续扩大，新增产能投产助力业绩释放。随我国交通强国和都市圈建设背景下城市轨道交通建设需求的释放，以及各类型轨道交通线路减振降噪要求的明确，公司作为轨交减振优质龙头，有望充分受益。此外，公司立足主业，横向拓展业务范围，积极布局新能源锂化物和建筑隔震业务，打造新的业绩增长点，进展顺利成效显著，与主营业务形成积极协同作用，助力未来估值提升和业绩增厚。我们看好公司未来的成长空间，预计2021-2023年公司分别实现营业收入19.90亿元、30.28亿元和 rQmRnOrPpNpQyRrPoOyRqQaQbP7NtRmMoMpOkPnNrOlOnMtRbRmNnRvPpOnQMYpPqM 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 42.35亿元，分别同比增长61.12%、52.14%和39.85%；分别实现归母净利润3.49亿元、5.59亿元和7.79亿元，分别同比增长77.9%、60.1%和39.5%；EPS分别为0.60元、0.96元和1.35元，动态PE分别为20.1倍、12.6倍和9.0倍，PB分别为3.4倍、2.8倍、2.3倍，首次覆盖给予“买入-A”评级，目标价16.95元。 ■风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；募投项目建设不及预期；固定投资下滑；产品出售不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险；收购及定增进度不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 990.2 1,235.3 1,990.4 3,028.2 4,234.8 净利润 126.7 196.1 348.8 558.5 779.4 每股收益(元) 0.22 0.34 0.60 0.96 1.35 每股净资产(元) 1.81 2.66 3.52 4.28 5.36 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 55.3 35.8 20.1 12.6 9.0 市净率(倍) 6.7 4.5 3.4 2.8 2.3 净利润率 12.8% 15.9% 17.5% 18.4% 18.4% 净资产收益率 12.1% 12.7% 17.1% 22.5% 25.1% 股息收益率 0.4% 0.6% 1.1% 1.7% 2.4% ROIC 15.8% 16.3% 20.1% 27.2% 31.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司深度分析/天铁股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司概况：轨交交通减振产品领军品牌，立足主业多元拓展............................................... 6 1.1. 发展历程：深耕轨交减振领域多年，产品齐全行业地位领先...................................... 6 1.2. 股权架构：家族控股企业，股权集中结构稳定........................................................... 7 1.3. 业务发展：轨交减振业务快速发展，新兴产业有望发力............................................. 7 2. 财务分析：归母净利润快速提升，经营性现金流改善资金充裕 ........................................... 8 2.1. 归母净利润大幅增加，期间费用率控制有效 .............................................................. 8 2.2. 经营性现金显著改善，在手货币资金持续增加......................................................... 10 3. 行业分析：下游轨交市场空间广阔，建筑隔震政策落地需求释放.......................................11 3.1. 全国城轨交通规划亮眼，交通减振降噪产值占比提升 ...............................................11 3.1.1. 城镇化助力轨交建设推进，市域市郊铁路空间广阔 ..........................................11 3.1.2. 轨道交通减振降噪要求明确，交通减振降噪产值比重不断提升 ....................... 14 3.2. 国常会通过抗震条例草案，建筑隔震市场需求释放.................................................. 15 4. 公司优势：产品齐全产能优势显著，新兴业务助力业绩估值提升...................................... 17 4.1. 轨交减振产品体系完善，综合解决方案服务商实力强劲.....................