2022年中报点评：IGBT等新兴装备业务快速放量，打造成长新引擎

事件：8月26日，时代电气发布2022年中报，2022年上半年公司实现营收65.27亿元，同比+23.19%，归母净利润8.71亿元，同比+25.28%。 单2季度，公司营收39.82亿元，同比+23.78%，环比+56.20%，归母净利5.30亿元，同比+21.85%，环比+55.43%，超前期预告。 IGBT业务表现亮眼，SiC器件蓄能未来。上半年公司功率半导体业务实现营收7.72亿元，同比+106.42%，其中中低压器件营收4.38亿元，同比增长达433.81%。显示公司在汽车、光伏领域发力正猛。公司二期产线于年初交付使用，截至6月底已达设计产能90%水平，中低压模块交付能力大幅提升，我们预计下半年将更有不俗表现。 盈利能力方面，从子公司中车时代半导体来看，营收（包括内销）9.24亿元，净利润1.66亿元，净利率达17.94%，随着产能爬坡盈利能力大幅提升。 SiC方面，公司新能源车用SiC模块正持续验证中，目前公司已有2.5万片/年碳化硅芯片6寸产能，以单片供应4-5辆车测算，可满足10-12万辆车需求。 电驱、传感器等新兴装备业务发力正猛，打造公司成长新引擎。除功率半导体外，公司新兴装备业务还包括电驱、传感器件、工业变流、海工装备等，上半年均实现翻倍级增长，尤其传感器件同比增长达346.43%。其中电驱业务，公司上半年累计装机6.3万套，已成为国内知名独立第三方供应商，且据NE时代7月装机量数据，公司更是进入前4，且8月公司宣布与一汽成立合资子公司，强强联合为未来公司产品放量带来更多可能性。工业变流业务，公司积极开拓光伏逆变器、风电变流器产品，据光伏头条数据，上半年公司在国内市场累计中标集中式1.1GW、组串式5.42GW，占有率持续在6、7月位列第一。传感器件，公司BMS产品技术开发取得突破性进展，自主车规级霍尔ASIC芯片完成流片进入测试阶段，上半年新建14条传感器生产线，新增超过1000万只/年的产能。 轨交业务有望触底，城轨、动车成为新增长点。受国内疫情影响，国铁集团动车组新造采购缩减，公司稳固国内市场，主型产品市占率稳定。上半年公司轨道交通电气装备实现营收36.33亿元，同比下降4.99%，但轨道工程机械、通信信号系统等实现较好增长。后续随着公司海外市场开拓，市域铁路、城轨市场开拓，以及综合维修业务放量、新技术迭代需求，轨道交通预期向好。 投资建议：考虑新兴装备业务超预期进展，我们小幅上修盈利预测，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为24.33/29.83/35.98亿元，对应现价PE分别为36/29/24倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）