品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20240331 收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现 2024年03月31日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差涨跌互现。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012 商业银行债 邮箱：zhaoyueying@mszq.com 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 1.流动性跟踪周报20240330：R007上行至 场流动性、监管、供需等方面。 2.81%-2024/03/30 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率多下行，信用利差均走阔。 2.高频数据跟踪周报20240330：本周地产销售有所回暖-2024/03/303.固收周度点评20240330：央行购债、国债 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 供给细节与市场节奏-2024/03/304.利率专题：风险或在负债端？-2024/03/285.利率专题：需要担心供给压力吗？-2024/03/27 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多下行，信用利差均走阔8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年3月29日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中各等级7Y下行幅度均超3bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-1.31bp、-0.03bp、-2.13bp、-4.12bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-1.31bp、-0.03bp、-0.13bp、-3.13bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-0.31bp、-1.03bp、-0.13bp、-3.14bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-03-29 2.42 2.65 2.75 2.99 2.48 2.71 2.85 3.16 2.55 2.81 3.01 3.43 较上周变化 -1.31 -0.03 -2.13 -4.12 -1.31 -0.03 -0.13 -3.13 -0.31 -1.03 -0.13 -3.14 当前分位点 4.7% 0.1% 0.0% 0.0% 3.7% 0.2% 0.0% 0.0% 3.8% 0.0% 0.4% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债多走阔，其中各等级7Y 均小幅收窄，其余各等级各期限均走阔，各等级1Y走阔幅度均超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月22日分别变化5.98bp、5.72bp、1.23bp、-1.22bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月22日分别变化5.98bp、5.72bp、3.23bp、-0.23bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月22日分别变化6.98bp、4.72bp、3.23bp、-0.24bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-29 57 48 48 55 64 54 58 71 71 63 74 99 较上周变化 5.98 5.72 1.23 -1.22 5.98 5.72 3.23 -0.23 6.98 4.72 3.23 -0.24 当前分位点 31.4% 9.3% 0.7% 0.7% 27.5% 2.9% 0.8% 0.2% 20.8% 1.9% 1.4% 0.1% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年3月29日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中 AA+7Y、AA7Y下行均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-1.32bp、-1.81bp、-3.7bp、-4.27bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-1.33bp、-3.81bp、-2.69bp、-7.27bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-1.33bp、-2.81bp、-2.69bp、-7.27bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-29 2.45 2.67 2.84 2.89 2.58 2.84 3.15 3.26 2.62 2.90 3.32 3.69 较上周变化 -1.32 -1.81 -3.70 -4.27 -1.33 -3.81 -2.69 -7.27 -1.33 -2.81 -2.69 -7.27 当前分位点 4.9% 0.4% 0.0% 0.0% 4.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.7% 0.1% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差涨跌互现，其中各等级 1Y走阔幅度均超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月22日分别变化5.97bp、3.94bp、-0.34bp、-1.37bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月22日分别变化5.96bp、1.94bp、0.67bp、-4.37bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月22日分别变化5.96bp、2.94bp、0.67bp、-4.37bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-29 61 50 58 45 74 66 89 82 78 72 105 125 较上周变化 5.97 3.94 -0.34 -1.37 5.96 1.94 0.67 -4.37 5.96 2.94 0.67 -4.37 当前分位点 26.5% 6.7% 2.4% 0.4% 21.7% 1.7% 1.6% 0.3% 10.7% 1.2% 0.6% 0.0% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年3月29日，各等级各期限中债可续期城投债收益率多下行，其中各等级7Y下行幅度较大，均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-0.3bp、0.94bp、-8.14bp、-8.1bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化1.69bp、0.93bp、-7.14bp、-8.1bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化 0.69bp、-1.03bp、-4.13bp、-7.09bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-29 2.43 2.67 2.86 3.04 2.51 2.75 2.96 3.21 2.59 2.97 3.24 3.54 较上周变化 -0.30 0.94 -8.14 -8.10 1.69 0.93 -7.14 -8.10 0.69 -1.03 -4.13 -7.09 当前分位点 5.7% 0.5% 0.0% 0.0% 4.0% 0.6% 0.0% 0.0% 2.9% 0.4% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债涨跌互现，其中各等级5Y及7Y收窄，其余各等级各期限均走阔，各等级1Y走阔幅度均超7bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月22日分别变化6.99bp、6.69bp、-4.78bp、-5.2bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月22日分别变化8.98bp、6.68bp、-3.78bp、-5.2bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月22日分别变化7.98bp、4.72bp、-0.77bp、-4.19bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-29 59 49 59 59 67 58 69 77 75 79 97 110 较上周变化 6.99 6.69 -4.78 -5.20 8.98 6.68 -3.78 -5.20 7.98 4.72 -0.77 -4.19 当前分位点 27.1% 7.9% 0.0% 0.0% 22.3% 4.2% 0.1% 0.0% 12.5% 3.4% 0.2% 0.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年3月29日，各等级各期限中债可续期产业债收益率涨跌互现，其中各等级5Y均上行，各等级7Y均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化0.98bp、-0.26bp、0.31bp、-0.27bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化-0.77bp、1.88bp、2.31bp、-2.27bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月22日分别变化 1.89bp、0.06bp、2.31bp、-2.27bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 202