品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现

品种利差跟踪周报20240324 收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现 2024年03月24日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 券市场大幅调整，收益率总体下行。 分析师刘雪 聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率均下行，信用利差涨跌互现。 执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com相关研究 商业银行债 1.固收周度点评20240323：债市又至阻力位 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 -2024/03/232.流动性跟踪周报20240323：R007上行至2.08%-2024/03/23 场流动性、监管、供需等方面。 3.高频数据跟踪周报20240323：本周PTA开 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率收益率多下行，信用利差涨跌互 现。 工率下降-2024/03/234.地产点评系列：地产“白名单”与地产债-2024/03/215.境外债专题：点心债，一文全览-2024/03/ 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超 20 预期；信用风险事件超预期。 目录 1非金融类信用债：收益率均下行，信用利差涨跌互现3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率多下行，信用利差涨跌互现8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率均下行，信用利差涨跌互现 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2023年初至今，受到流动性宽松、“资产荒”、地方化债政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体下行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年3月22日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率均下行，其中AA7Y下行幅度较大，超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-4.13bp、-4.72bp、-0.32bp、-1.46bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-4.13bp、-4.72bp、-2.32bp、-3.47bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-4.13bp、-2.71bp、-1.32bp、-5.46bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+ 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-22 2.43 2.65 2.77 3.03 2.49 2.71 2.85 3.19 2.55 2.82 3.01 3.77 较上周变化 -4.13 -4.72 -0.32 -1.46 -4.13 -4.72 -2.32 -3.47 -4.13 -2.71 -1.32 -5.46 当前分位点 5.1% 0.1% 0.3% 0.0% 4.0% 0.2% 0.0% 0.0% 3.9% 0.3% 0.4% 0.0% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-04-28。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债涨跌互现，其中各等级 1Y均收窄，各等级3Y均走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-4.81bp、-0.95bp、3.6bp、0.12bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-4.81bp、-0.95bp、1.6bp、-1.89bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-4.81bp、 1.06bp、2.6bp、-3.88bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-22 51 42 47 56 58 48 55 71 64 59 71 99 较上周变化 -4.81 -0.95 3.60 0.12 -4.81 -0.95 1.60 -1.89 -4.81 1.06 2.60 -3.88 当前分位点 25.0% 1.8% 0.4% 1.3% 17.3% 0.4% 0.3% 0.1% 11.8% 0.4% 0.4% 0.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-04-28。 1.1.2非公开发行产业债 2024年3月22日，各期限中债非公开发行产业债收益率均下行，其中 AA+3Y下行超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-3.95bp、-2.52bp、-1.3bp、-2.06bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-2.95bp、-6.52bp、-4.31bp、-2.06bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-2.95bp、-2.52bp、-5.31bp、-2.06bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-22 2.46 2.69 2.88 2.94 2.59 2.88 3.18 3.34 2.64 2.92 3.35 3.77 较上周变化 -3.95 -2.52 -1.30 -2.06 -2.95 -6.52 -4.31 -2.06 -2.95 -2.52 -5.31 -2.06 当前分位点 5.7% 0.5% 0.3% 0.1% 4.5% 0.1% 0.1% 0.1% 1.4% 0.4% 0.0% 0.1% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-04-28。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄，其中AAA1Y 收窄超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-4.63bp、1.25bp、2.62bp、-0.48bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-3.63bp、-2.75bp、-0.39bp、-0.48bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-3.63bp、 1.25bp、-1.39bp、-0.48bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-22 55 46 58 46 68 65 88 86 72 69 104 129 较上周变化 -4.63 1.25 2.62 -0.48 -3.63 -2.75 -0.39 -0.48 -3.63 1.25 -1.39 -0.48 当前分位点 19.5% 3.8% 2.9% 0.8% 15.4% 0.4% 0.9% 1.6% 5.9% 0.6% 0.2% 0.4% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2016-04-28。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年3月22日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中 AA+5Y下行超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-4.14bp、-4.71bp、-5.41bp、-3.52bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-4.13bp、-4.71bp、-8.42bp、-3.47bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-5.14bp、-2.72bp、-5.43bp、-5.47bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-22 2.43 2.66 2.94 3.12 2.50 2.74 3.03 3.29 2.59 2.98 3.28 3.61 较上周变化 -4.14 -4.71 -5.41 -3.52 -4.13 -4.71 -8.42 -3.47 -5.14 -2.72 -5.43 -5.47 当前分位点 5.8% 0.3% 0.0% 0.0% 3.5% 0.5% 0.0% 0.0% 2.4% 0.5% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2017-07-27。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债多收窄，除AA3Y走阔，其余均收窄，AA1Y收窄超5bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-4.82bp、-0.94bp、-1.49bp、-1.94bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-4.81bp、-0.94bp、-4.5bp、-1.89bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2024年3月15日分别变化-5.82bp、 1.05bp、-1.51bp、-3.89bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-03-22 52 43 64 65 58 51 73 82 67 74 98 114 较上周变化 -4.82 -0.94 -1.49 -1.94 -4.81 -0.94 -4.50 -1.89 -5.82 1.05 -1.51 -3.89 当前分位点 13.9% 2.4% 0.0% 1.3% 9.1% 1.2% 0.0% 0.3% 4.2% 1.2% 0.1% 0.0% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2017-07-27。 1.2.2可续期产业债 2024年3月22日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中 AA1Y及7Y下行幅度均超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-2.34bp、-2.83bp、-1.3bp、-3.05bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-1.27bp、-2.83bp、-1.3bp、-3.05bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2024年3月15日分别变化-4.34bp、-0.53bp、-2.3bp、-4.05bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-03-22 2.47 2.63 2.76 2.92 2.54 2.72 2.92 3.24 2.60 2.92 3.27 3.63 较上周变化 -2.34 -2.83 -1.30 -3.05