2023年净利润同比增长81%，出口与高端化打开新空间

归母净利润同比增长81%，龙头车企业绩坚挺。比亚迪23年营收6023.2亿元，同比+42%，实现汽车销量302.4万辆，同比+67.8%，带动汽车相关业务营收4835亿元，同比+49%，2023年公司新能源车份额31.9%，同比+4.8pct，归母300.4亿元，同比+80.7%。单季度看，23Q4收入1800.4亿元，同环比+15%/+11%，归母86.7亿元，同环比+19%/-17%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，盈利能力稳健。 车端毛利率同比+2.6pct，持续重视研发。23年毛利率20.21%，同比+3.17pct，其中汽车毛利率23.0%，同比+2.63%，归母净利率5.0%，同比+1.1pct；费率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率4.19%/2.23%/6.57%/-0.24%，同比+0.64/-0.13/+2.17/+0.14pct；其中销售费用增长预计系年底经销商返利补助；研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1月发布璇玑架构）。 强控本能力下单车盈利稳定。剔除比亚迪电子影响测算23Q4单车收入15.1万元，环比-0.2万元（系降价影响），单车归母0.85万元，环比-0.29万元，单车扣非0.9万元，环比-0.15万元；若加回Q4经销商返利影响，盈利水平有望企稳；降价背景下，得益于扎实成本管控能力+规模效应释放+碳酸锂下降+出口占比提升（Q4出口环比+37%）等，基本实现单车盈利环比企稳。 展望后市：荣耀版发布稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）王朝海洋基本盘：开年以来，公司陆续发布荣耀版车型，性价比凸显，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，仰望（稳定月销1000辆+），腾势（D9稳定，N7新款即将上市），方程豹销量稳定推进高端化，叠加新车型的持续推出，销量有望持续突破；同时公司加大对汽车智能化的投入；出口方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，24年乘用车1-2月累计出口5.9万辆，同比+134%；盈利能力层面：出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应，叠加碳酸锂价格低位，公司盈利能力有望逆势增长。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：比亚迪深度布局三电技术，发布会荣耀版车型稳固基本盘，加速开启高端化进程与品牌出海进程。但考虑到终端行业的竞争加剧，下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润353/414/497亿元（原24/25年预测435/518亿元），对应EPS分别为12.13/14.21/17.08元（原预测24/25年为14.94/17.81元），对应PE分别为18/15/12x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23年公司汽车相关业务收入同比增长49%。比亚迪2023年实现营收6023.15亿元，同比+42%，其中汽车相关业务收入4835亿元，同比增长49%，手机部件及组装等业务收入1186亿元，同比增长20%；23年实现归母净利润300.41亿元，同比+81%； 单季度看，23Q4收入1800.41亿元，同比15%，环比+11%；实现归母净利润86.74亿元，同比+19%，环比-17%。公司收入主要增量由汽车及手机业务贡献，其中汽车板块比亚迪稳步推进品牌力提升及出海战略布局，2023年新能源车市占率为31.9%，同比增长4.8pct；手机部件及组装业务积极提升市场份额，持续加快布局具有增长潜力的新赛道，业务结构进一步优化，成本管控能力提升。 图1：比亚迪营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：比亚迪单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：比亚迪归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：比亚迪单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 23年毛利率同比提升3.17pct，盈利能力持续改善。2023年公司实现销售毛利率20.21%，同比+3.17pct；实现归母净利率4.99%，同比+1.07pct；单季度看，23Q4毛利率21.22%，同比2.22pct，环比-0.9pct；实现归母净利率4.82%，同比+0.14pct，环比-1.6pct。主要得益于汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出高端品牌补足产品矩阵，毛利率与净利率同比持续向好。 持续强化核心技术的研发及自主可控，研发费用率同比上升。2023年销售/管理/研发/财务费率4.19%/2.24%/6.57%/-0.24%，同比+0.63/-0.12/+2.17/+0.14pct； 单四季度看，销售/管理/研发/财务费用率为4.43%/1.77%/8.13%/-0.11%，同比+0.79/-0.53/+3.15/+0.07pct，环比+0.49/-0.37/+1.28/-0.01pct。其中主要是公司加速新技术研发布局，持续构建综合竞争优势，研发费用同比提升112%，受益于公司持续降本增效及主要产品销售收入大幅增长，研发费用率增长幅度较低。 图5：比亚迪毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：比亚迪单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：比亚迪四项费用率情况（单位：%） 图8：比亚迪单季四项费用率情况（单位：%） 2023年全年，比亚迪销售整车302万辆，同比增长68%。2023年全年，比亚迪凭借精准的战略布局、领先的技术实力、深刻的市场洞察、全面的产业布局，稳步推进品牌力提升及出海战略布局，全年销量实现整车销量302万辆，同比增长68%，新能源车市占率进一步提升至31.9%，同比增长4.8pct。 图9：比亚迪整体汽车销量 图10：比亚迪整体汽车市占率 其中23年比亚迪新能源乘用车销量301万辆，同比增长68%。乘用车领域公司推进多品牌策略，不断完善产品矩阵，形成由「比亚迪」品牌、「腾势」品牌、「仰望」品牌及「方程豹」品牌所构建的多品牌梯度布局，年内各品牌市场表现亮眼，23年比亚迪新能源乘用车销量301万辆，同比增长68%，新能源乘用车渗透率达33.47%，同比增长5.05pct。 图11：比亚迪新能源乘用车销量 图12：比亚迪新能源乘用车市占率 其中23年比亚迪纯电动乘用车销量157万辆，同比增长73%。公司刀片电池技术赋能，实现磷酸铁锂体系纯电动汽车续航里程达到700km以上，解决消费者安全、续航、快充痛点，2023年，比亚迪纯电动乘用车销量157万辆，同比增长73%。 单季度看，23Q4公司纯电动乘用车销量53万辆，同比增长60%，环比增长22%。 图13：比亚迪纯电动乘用车销量 图14：比亚迪纯电动乘用车市占率 其中23年比亚迪插混乘用车销量144万辆，同比增长52%。公司DM-i超级混动围绕大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅的电混架构，颠覆传统混动技术以油为主的设计架构，将新能源汽车续航里程提升至1000km以上，产品力强悍。2023年，比亚迪插混乘用车销量144万辆，同比增长52%，插混乘用车市场份额达52%，环比下滑10.72pct。单季度看，23Q4公司插混乘用车销量42万辆，同比增长18%，环比增长7%。 图15：比亚迪插混乘用车销量 图16：比亚迪插混乘用车市占率 其中23年比亚迪新能源商用车销量1.15万辆，同比增长97%。2023年，比亚迪新能源商用车销量1.15万辆，同比增长97%，新能源商用车市场份额为2.58%，环比提升0.77pct。公司纯电动大巴、出租车和卡车等绿色交通已在全球6大洲、70多个国家和地区、超过400个城市成功运营，远期成长空间广阔。 图17：比亚迪新能源商用车销量 图18：比亚迪新能源商用车市占率 荣耀版发布实现电比油低，公司产品竞争力持续增强。2024年2月19日，比亚迪秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版正式上市，7.98万元起售，产品价格下调超2万元，升级换代同时实现电比油低，高价值产品力远超同级燃油车，后续唐、汉等多款车型接力，公司主流产品竞争力持续增强，保障销量稳定增长。 表1：比亚迪车型指导价格调整情况 仰望U8豪华版年底首个完整交付月成为百万级新能源SUV月度销量第一，腾势D9荣获2023年全品类MPV销量冠军，方程豹豹5上市以来热度高企，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，推出两大版本，豪华版和越野玩家版，预售价格为109.8万元，定位高端新能源硬派越野车；2024年2月，纯电性能超跑「仰望U9」二月正式上市，上市价格为168万元，两者均搭载易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统。 易四方技术，能够实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能，为用户带来极致的安全、性能与体验。U8的最大动力输出超1100匹马力，百公里加速时间最快仅为3.6s，澎湃的动力和精准的控制能力，让U8具备超强的越野实力，在阿拉善大V沟轻松完成沙漠干拔冲坡挑战。 云辇-P系统，是全球首款新能源越野车专属的智能液压车身控制系统。它可实现高度自主调节，仰望U8悬架总调节行程达到150mm，无涉水喉最大涉水深度1000mm，有效提升车辆通过性。云辇-P具备3级刚度调节，阻尼支持连续自适应调节，通过快速智能调节应对不同路况。在高速过弯等激烈驾驶时，提升车身稳定性，让操控性更强；在通过颠簸路段或减速带时，显著提升驾乘舒适感。 图19：比亚迪仰望U8 图20：比亚迪仰望U9 腾势品牌定位专注于新能源豪华汽车市场的品牌，首款豪华MPV车型腾势D9定位对标别克GL8等车型的豪华中大型MPV，配备腾势Link、云辇智能车身控制系统，2023年实现销量近12万辆，是全品类MPV年度销量冠军。2023年7月腾势进一步推出豪华猎跑SUV腾势N7，搭载「天神之眼」高阶智能驾驶辅助系统和云辇-A智能空气车身控制系统，实现整车智电融合，有望持续贡献增量业绩。 图21：2023年MPV销量排行榜 图22：腾势D9 2023年8月16日，比亚迪在深圳全球总部举办“豹力全开共赴山海”方程豹品牌暨技术发布会。比亚迪正式发布新能源专业个性化品牌方程豹及专属核心技术DMO超级混动越野平台，方程豹汽车产品矩阵将覆盖SUV、跑车、轿车等不同车型。 品牌系列首款车型中大型SUV方程豹豹5基于DMO超级混动越野平台打造，零百加速4.8秒，综合续航里程1200公里，搭载新能源专属云辇智能车身控制系统，采用全新混动非乘载式架构。方程豹豹5分为云辇版和标准版，满足户外越野与城市出行双重场景需求，新车定位为硬派新能源越野车，在拥有越野硬核技术的同时价格贴近大众市场。发布会同步公布豹8概念车SUPER 8及豹3，与豹5共同组成方程豹583硬派家族，完善产品矩阵，以更宽的价格带覆盖更广泛的越野用户群体。 图23：方程豹豹5 图24：方程豹豹5 加速开拓海外市场，首条汽车运输滚装船首航成功提供出海运力保障。2023年，公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区，海外销量达11万辆，同比增长404%。其中，23年3月成功在墨西哥推出汉EV、唐EV、元PLUS三款纯电动车型；6月在阿联酋正式推出通过本地化和高温测试的元PLUS车型，以确保用户能够获得最佳的驾驶体验，开启中东乘用车市场全新篇章。9月携六款新能源汽车亮相德国慕尼黑车，并宣布海豹正式在欧洲上市。10月携五款新能源车型及核心技术亮相第47届东京车展，并首次在海外展出亮相仰望U8。11月携腾势N7、仰望U8等五款车型亮相第40届泰国国际汽车博览会，展现丰富产品矩阵。24年1月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，标志着公司海外市场拓展进入新阶段。未来亦将有更多滚装船陆续投入运营，为公司汽车出海提供充足的运力保障，推动整个汽车出口行业可持续发展。 图25：比亚迪海外销量快速增长 图26：比亚迪2023年数次携多款车型亮相海外车展 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。 比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大