2023年归母净利润同比增长55%，新项目打开成长空间

2023年归母净利润同比大幅增长，持续加大研发投入。2023年公司实现营业收入414.9亿元（同比+12.0%），归母净利润47.9亿元（同比+54.7%），其中单四季度实现营业收入106.1亿元（同比+14.4%，环比-2.4%），归母净利润14.0亿元（同比+2693.9%，环比-10.0%），业绩符合预期。公司全年研发费用16.3亿元（同比+31.1%），自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功，突破POE生产“卡脖子”技术环节。 成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。分板块来看，2023年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9亿元（同比+8.7%）/119.2亿元(同比+61.9%）/4.6亿元（同比+100.0%），毛利率分别为15.6%（同比-5.9pcts）/29.6%（同比+6.5pcts）/36.8%（同比-1.5pcts）。成本端来看，23Q4以来由于天然气需求不足，乙烷价格显著下行，23Q4乙烷均价22.8美分/加仑（环比-22.5%），24Q1至今乙烷均价19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%）；24Q1至今丙烷国内均价5164元/吨（环比-5.8%）。 2024年我们看好油价保持高位，公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑，美国天然气供应过剩趋势不变，盈利稳定向好。 2023年在建项目陆续落地，新材料项目打开未来发展空间。2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置；收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置；公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：公司2024年或有检修因素影响，同时考虑公司下游产品需求恢复速度较慢，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润为62.5/77.4/88.7亿元（原值为73.1/86.0亿元），2024-2026年摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为9.0/7.3/6.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年归母净利润同比大幅增长，持续加大研发投入。2023年公司实现营业收入414.9亿元（同比+12.0%），归母净利润47.9亿元（同比+54.7%），其中单四季度实现营业收入106.1亿元（同比+14.4%，环比-2.4%），归母净利润14.0亿元（同比+2693.9%，环比-10.0%），业绩符合预期。公司全年研发费用16.3亿元（同比+31.1%），自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置一次开车成功，突破POE生产“卡脖子”技术环节。 图1：卫星化学营业收入及增速 图2：卫星化学归母净利润及增速 成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。分板块来看，2023年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料板块营收分别为212.9亿元（同比+8.7%）/119.2亿元(同比+61.9%）/4.6亿元（同比+100.0%），毛利率分别为15.6%（同比-5.9pcts）/29.6%（同比+6.5pcts）/36.8%（同比-1.5pcts）。成本端来看，23Q4以来由于天然气需求不足，乙烷价格显著下行，23Q4乙烷均价22.8美分/加仑（环比-22.5%），24Q1至今乙烷均价19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%）；24Q1至今丙烷国内均价5164元/吨（环比-5.8%）。2024年我们看好油价保持高位，公司的烯烃及下游产品受益原油价格支撑，美国天然气供应过剩趋势不变，盈利稳定向好。 2023年在建项目陆续落地，新材料项目打开未来发展空间。2023年公司新增40万吨/年聚苯乙烯装置、10万吨/年乙醇胺装置、15万吨/年碳酸酯装置、电子级双氧水装置；收购嘉宏新材新增40万吨/年环氧丙烷装置；公司与韩国SK集团子公司合作亚洲首个EAA项目落地，实现公司乙烯与丙烯酸联动向高端包装材料发展。 2023年6月，公司与连云港市徐圩新区签订《徐圩新区投资项目合作协议书》，拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐等。2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。 平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，新增80万吨/年多碳醇等项目，2024年二季度有望陆续投料试生产；此外，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。 投资建议：公司2024年或有检修因素影响，同时考虑公司下游产品需求恢复速度较慢，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润为62.5/77.4/88.7亿元（原值为73.1/86.0亿元），2024-2026年摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为9.0/7.3/6.3x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）