前三季度归母净利润同比增长129%，品牌高端化及出口贡献增量

归母净利润同比增长129%，龙头车企业绩坚挺。2023年前三季度，比亚迪实现营业总收入4223亿元，同比增长58%；归母净利润214亿元，同比增长129%。单三季度，比亚迪实现营业总收入1622亿元，同比增长38%，环比增长16%；归母净利润104亿元，同比增长82%，环比增长53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。 利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56个百分点；单三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为21.12%/6.71%，分别同比+3.16/+1.54个百分点，环比+3.40/+1.66个百分点。汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出高端品牌仰望、腾势、方程豹等补足产品矩阵，出口销量持续增长，毛利率与净利率同比持续向好。费用率方面，公司的研发费用率前三季度为5.91%，单三季度为6.85%，同环比均有增长。智能驾驶对消费者体验影响日益提高，公司加强了相关研发团队的建设，并为高级别智能驾驶的车型做研发储备。 三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。2023年前三季度，比亚迪的销量为2079638辆，同比增长76%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为 1048413/1021842辆，分别同比增长80%/72%。单三季度，比亚迪的销量为824001辆，同比增长53%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为431603/390491辆，分别同比增长67%/40%。 仰望U8、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，预售价格为109.8万元。2023年8月成都车展，方程豹豹5正式发布，盲订价格区间30-40万元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。考虑到公司规模优势大、成本管控能力强，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同比增长129%，龙头车企业绩坚挺。2023年前三季度，比亚迪实现营业总收入4223亿元，同比增长58%；归母净利润214亿元，同比增长129%。 图1：比亚迪营业收入及同比 图2：比亚迪归母净利润及同比 单三季度，比亚迪实现营业总收入1622亿元，同比增长38%，环比增长16%；归母净利润104亿元，同比增长82%，环比增长53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。 图3：比亚迪单季度营业收入及同比 图4：比亚迪单季度归母净利润及同比 利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/2.43%/5.91%/-0.30%，分别同比+0.58/+0.04/+1.85/+0.2个百分点。 图5：比亚迪毛利率与净利率 图6：比亚迪四费率 单三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为21.12%/6.71%，分别同比+3.16/+1.54个百分点 ， 环比+3.40/+1.66个百分点 。 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/2.13%/6.85%/-0.10%，分别同比-0.02/-0.21/+2.20/+0.28个百分点，分别环比-0.48%/-0.34%/+1.42%/+0.69个百分点。汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出高端品牌补足产品矩阵，毛利率与净利率同比持续向好。 图7：比亚迪单季度毛利率与净利率 图8：比亚迪单季度四费率 三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。2023年前三季度，比亚迪的销量为2079638辆，同比增长76%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为1048413/1021842辆，分别同比增长80%/72%。 图9：比亚迪单月汽车销量及同比 图10：比亚迪新能源乘用车市占率 单三季度，比亚迪的销量为824001辆，同比增长53%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为431603/390491辆，分别同比增长67%/40%。 图11：比亚迪纯电乘用车单月销量及同比 图12：比亚迪插混乘用车单月销量及同比 仰望U8、腾势N7、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，推出两大版本，豪华版和越野玩家版，预售价格为109.8万元，定位高端新能源硬派越野车，搭载易四方技术和云辇-P智能液压车身控制系统。 易四方技术，能够实现极限操稳、应急浮水、原地掉头和敏捷转向等场景功能，为用户带来极致的安全、性能与体验。U8的最大动力输出超1100匹马力，百公里加速时间最快仅为3.6s，澎湃的动力和精准的控制能力，让U8具备超强的越野实力，在阿拉善大V沟轻松完成沙漠干拔冲坡挑战。 云辇-P系统，是全球首款新能源越野车专属的智能液压车身控制系统。它可实现高度自主调节，仰望U8悬架总调节行程达到150mm，无涉水喉最大涉水深度1000mm，有效提升车辆通过性。云辇-P具备3级刚度调节，阻尼支持连续自适应调节，通过快速智能调节应对不同路况。在高速过弯等激烈驾驶时，提升车身稳定性，让操控性更强； 在通过颠簸路段或减速带时，显著提升驾乘舒适感。 图13：比亚迪仰望U8 图14：比亚迪仰望U8 2023年7月，全球首款智能豪华猎跑SUV腾势N7正式上市，售价为30.18万元-37.98万元，盲订一个月，订单突破20000台。 腾势N7集成了比亚迪集团的前瞻科技，基于e平台3.0腾势升级版打造，采用全球首款量产八合一电动力总成，总成最大功率230kW，动力系统综合效率达到90%+，配合160kW的前电机，使其拥有最大功率为390kW的动力性能，零百加速仅需3.9s。并搭载腾势全球首创的双枪超充技术，最大充电功率230kW，配合智能脉冲自加热技术，适用环境更广，达到额定功率的时间更长，比800V高压充电体验也更好，实现充电15分钟补能350km、充电4分钟补能100km。 腾势N7搭载智能座舱、智能底盘、智能驾驶三大智能科技。即全球首发智慧六联屏，配备 6nm 制程芯片，5G智能网联系统，确保智联交互聪明又快捷。标配比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统（标准版），使整车具备极致的舒适性、平稳性、支撑性与通过性，无惧专业赛道，城市多维路况以及颠簸路面，从此出行尽是坦途。搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助，拥有包含高感知双激光雷达、高精度毫米波雷达、两颗800万前视摄像头等在内的33个传感器，配合智能驾驶域控平台，实现城市导航辅助驾驶、高速导航辅助驾驶、AVP代客泊车等多场景辅助功能，让新手秒变老司机，让出行多一道安全防护。 图15：腾势N7售价 图16：腾势N7 2023年8月16日，比亚迪在深圳全球总部举办“豹力全开共赴山海”方程豹品牌暨技术发布会。比亚迪正式发布新能源专业个性化品牌方程豹及专属核心技术DMO超级混动越野平台，方程豹汽车产品矩阵将覆盖SUV、跑车、轿车等不同车型。 品牌系列首款车型中大型SUV方程豹豹5基于DMO超级混动越野平台打造，零百加速4.8秒，综合续航里程1200公里，搭载新能源专属云辇智能车身控制系统，采用全新混动非乘载式架构。方程豹豹5分为云辇版和标准版，满足户外越野与城市出行双重场景需求，新车定位为硬派新能源越野车，在拥有越野硬核技术的同时价格贴近大众市场。发布会同步公布豹8概念车SUPER8及豹3，与豹5共同组成方程豹583硬派家族，完善产品矩阵，以更宽的价格带覆盖更广泛的越野用户群体。2023年8月25日成都车展，方程豹豹5正式发布，盲订价格区间为30-40万元，现场反响热烈。 图17：比亚迪方程豹品牌LOGO 图18：方程豹豹5 考虑到2023年以来，比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。我们决定上调比亚迪的盈利预测。我们预测2023/2024/2025年公司的销量分别为302/362/416万辆，单车售价大约为16.5万元 ， 则汽车业务收入分别为4978/5973/6869亿元 ， 营业总收入分别为6120/7229/8251亿元。考虑到公司销量中出口车型和高端化车型占比提升，我们预计毛利率相较于2022年会有一定上行，大约为19%。 表1：比亚迪财务数据预测 公司近几年费用率较为稳定，由于2023年起，比亚迪对自动驾驶的研发投入加大，我们上调了比亚迪在2023/2024年的研发费用率，其他费用率基本保持不变。 表2：比亚迪财务数据预测 综上所述，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池能量密度高、安全性能好，外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明