渠道扩张，新品加成

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 劲仔食品(003000) 渠道扩张，新品加成 2024年3月28日 投资评级 买入 上次评级 买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司于2024年3月27日发布2023年年度业绩报告，2023年实现营 收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润2.1亿元，同比+68%，实现扣非 归母净利润1.9亿元，同比+64%。点评： 大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长。公司23年增 长路径清晰，大包装推动KA/BC等现代渠道扩张，新品鹌鹑蛋等实现 快速放量，推动23年实现营收20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润2.1亿元，同比+68%。规模效应下，23年全年利润增速快于收入。其中23Q4实现营收5.72亿元，同比增长27%，年节错峰下仍保持较高增长表明公司成长势头强劲。23Q4实现归母净利润0.76亿元，同比 +123%，单Q4归母净利率为13.4%，同环比大幅提升，我们预计主要系规模效应、部分原材料成本下降、部分年货节费用后置等原因所致。 渠道扩张显著，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线。23年公司新增790家经销商，经销商总数达到3057家，经销商平均体量为54.5万元/家，23年渠道呈现加速扩张态势。品类上来看，23年鱼制品/豆制品/禽肉制品 （含鹌鹑蛋）分别实现营收12.9/2.2/4.5亿元，分别同比+25.87/18.68% /+147.56%，新品鹌鹑蛋23年快速放量，销售收入突破3亿元，成功打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：往后展望，短期来看，年节错峰有望推动24Q1 延续高增长。中期来看，公司成长路径清晰，渠道端流通起家，当前仍处于现代渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋23年快速放量，24年品类红利有望延续，产能释放及原材料成本回落下，盈利能力有望进一步提升。长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。我们预计24-26年公司每股收益分别为0.64/0.84/1.04元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨；鹌鹑蛋爬坡不及预期；新渠道对于老渠道的冲击；食品安全问题； 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,462 2023A2,065 2024E2,679 2025E3,330 2026E3,912 增长率YoY% 31.6% 41.3% 29.7% 24.3% 17.5% 归属母公司净利润(百万元) 125 210 290 381 471 增长率YoY% 46.7% 68.2% 38.5% 31.2% 23.8% 毛利率% 25.6% 28.2% 28.8% 29.1% 29.3% 净资产收益率ROE% 12.9% 16.0% 18.7% 20.3% 20.8% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.46 0.64 0.84 1.04 市盈率P/E(倍) 51.40 30.56 22.07 16.82 13.59 市净率P/B(倍) 6.62 4.90 4.13 3.42 2.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -64 -106 9 -16 -15 营业总收入 1,462 2,065 2,679 3,330 3,912 其它 4 3 2 2 2 同比（%） 31.6% 41.3% 29.7% 24.3% 17.5% 投资活动现金流 -148 -185 -66 -48 -47 归属母公司净利润 125 210 290 381 471 资本支出 -166 -159 -67 -48 -48 同比（%） 46.7% 68.2% 38.5% 31.2% 23.8% 长期投资 15 -30 0 0 0 毛利率（%） 25.6% 28.2% 28.8% 29.1% 29.3% 其他 3 4 1 1 1 ROE% 12.9% 16.0% 18.7% 20.3% 20.8% 筹资活动现金流 -55 258 -45 -59 -73 EPS(摊薄)(元) 0.28 0.46 0.64 0.84 1.04 吸收投资 9 281 0 0 0 P/E 51.40 30.56 22.07 16.82 13.59 借款 70 220 0 0 0 P/B 6.62 4.90 4.13 3.42 2.82 支付利息或股息 -61 -100 -45 -59 -73 EV/EBITDA 26.41 16.24 14.66 10.84 8.27 现金流净增加额 -109 231 237 311 393 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 808 1,239 1,655 2,102 2,616 营业总收入 1,462 2,065 2,679 3,330 3,912 货币资金 396 747 985 1,296 1,688 营业成本 1,087 1,484 1,907 2,362 2,768 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 13 16 20 24 应收账款 10 9 18 23 27 销售费用 156 222 295 360 415 预付账款 10 10 17 21 25 管理费用 65 83 110 132 149 存货 301 367 527 653 765 研发费用 30 40 52 63 70 其他 91 106 108 109 110 财务费用 -15 -8 -28 -37 -49 非流动资产 489 579 598 597 592 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 4 3 3 3 固定资产（合计） 350 407 414 399 382 其他 16 30 35 43 51 无形资产 35 40 49 60 70 营业利润 148 267 364 477 590 其他 104 133 135 138 141 营业外收支 -6 -7 -2 -2 -2 资产总计 1,297 1,818 2,254 2,699 3,208 利润总额 142 260 362 475 588 流动负债 291 476 663 783 889 所得税 20 48 69 90 112 短期借款 0 150 150 150 150 净利润 122 212 293 385 476 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 3 4 5 应付账款 100 108 176 218 255 归属母公司净利润 125 210 290 381 471 其他 190 217 337 415 484 EBITDA 165 304 381 487 590 非流动负债 25 30 30 30 30 EPS(当年)(元) 0.31 0.48 0.64 0.84 1.04 长期借款 0 0 0 0 0 其他 25 30 30 30 30 现金流量表 单位:百万元 负债合计 316 505 693 812 919 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 14 6 9 13 18 经营活动现金流 93 156 349 417 513 归属母公司股东权益 968 1,307 1,552 1,873 2,271 净利润 122 212 293 385 476 负债和股东权益 1,297 1,818 2,254 2,699 3,208 折旧摊销 34 50 48 50 52 财务费用 0 2 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -3 -4 -3 -3 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买