有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显

有友食品：新品放量带动新渠道扩张，盈利水平改善明显

核心观点

• 公司2024年业绩显著改善，收入同比增长22.37%至11.82亿元，归母净利同比增长35.44%至1.57亿元，扣非净利同比增长40.53%至1.26亿元。
• 新品放量是收入增长的主要驱动力，特别是脱骨鸭掌等新品在会员商超渠道表现突出。
• 公司积极拓展线上线下渠道，电商运营模式迭代带动线上销售额翻倍增长，华南地区高增主要来自山姆渠道单品放量。
• 毛利率受新品结构影响略有下降，但费用率有效降低，净利率和扣非净利率分别提升至13.3%和10.6%。
• 公司2025年提出收入不低于20%的增长目标，预计未来三年收入将保持高增长，盈利能力持续改善。

关键数据

• 2024年收入：11.82亿元（同比增长22.37%），其中线上收入0.7亿元（同比增长204.3%）。
• 2024年净利：1.57亿元（同比增长35.44%），扣非净利1.26亿元（同比增长40.53%）。
• 2024年毛利率：28.97%（同比下降0.4个百分点）。
• 2024年费用率：销售费用率10.64%（同比下降1.58个百分点），管理费用率4.28%（同比下降0.78个百分点）。
• 2025年目标：收入不低于20%，预计2025-2027年收入分别为14.5/17.1/19.6亿元，同比增长23%/18%/15%。

研究结论

• 公司通过“产品创新+渠道拓展”双轮驱动，业绩改善明显，未来增长可期。
• 新品势能强劲，与头部会员商超合作加深，线上全域平台布局完善，线下零食量贩渠道拓展。
• 风险提示包括食品安全、行业竞争、原材料成本上涨、新品拓展不及预期等。
• 给予“买入”评级，目标价11.91元（基于2025年业绩26倍PE）。