核心观点与关键数据
- 公司业绩：24FY公司营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。24Q4营收5.04亿元，同比-11.93%；归母净利润0.02亿元，同比-94.65%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-96.42%。25Q1营收4.70亿元，同比+1.5%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71%。
- 产品表现：主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类分别实现营收9.14/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/持平/+273.39%。冷冻调理菜肴类受益于市场需求扩张及新品销售，低基数上实现高增。
- 渠道表现：直营/经销/其他业务分别实现营收8.09/10.51/0.09亿元，同比+4.39%/-6.03%/+18.67%。直营渠道增长稳健，24FY大客户数量173家，同比+8.8%；经销渠道销售额下滑，主因经济形势及餐饮市场竞争结构变化。
- 毛利率与费用：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为23.66%/22.04%/24.42%，同比-0.04/-3.42/-1.03pct。主因主食类和小食类产品价格调整。24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/9.66%/1.27%/-0.08%，同比+0.72/+1.22/+0.16/-0.39pct。25Q1销售费用率提升较多，主因线上推广费用增加。
- 净利润率：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为4.48%/0.42%/4.56%，同比-2.58/-6.56/-2.90pct。受制于毛利率承压与费投增加，利润率端有所承压。
未来规划与投资建议
- 公司规划：持续增加烘焙甜品和冷冻调理菜肴类研发、生产、客户拓展投入；稳步探索C端业务，开发差异化产品；加强内部管理，提升运营效率；加强品牌建设，提升客户服务质量。
- 投资建议：将公司25-26年营收预测由23.67/26.74亿元下调至20.30/22.31亿元，新增27年营收为24.04亿元的预测；将25-26年EPS预测由1.85/2.15元下调至0.97/1.07元，新增27年EPS为1.20元的预测。对应5月30日收盘价28.06元/股，PE分别为29/26/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 新渠道扩展不及预期，新品销售不及预期，食品安全问题。
