渠道放量，新品加成

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 劲仔食品(003000) 劲仔食品：渠道放量，新品加成 2023年08月18日 事件：2023H1营业总收入为9.25亿元，同比+49.07%；归母净利润为0.83 亿元，同比+46.97%；扣非归母净利润为0.72亿元，同比+35.09%。2023Q2 买入 投资评级 营业总收入为4.88亿元，同比+35.17%；归母净利润为0.44亿元，同比 食品饮料首席分析师 马铮 买入 上次评级 +20.24%；扣非归母净利润为0.39亿元，同比+8.17%。业绩符合我们预期。点评： 执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 拳头产品小鱼延续放量，新品鹌鹑蛋月销突出。23H1鱼制品/豆制品/禽 肉制品（含鹌鹑蛋）分别实现营收6.03/1.01/1.71亿元，同比 +35%/+29%/+155%，拳头产品小鱼干借助大包装延续高增，渠道红利持续释放，鹌鹑蛋月销6月突破2700w，新品红利增量明显。小鱼干吨价同比提升2.07%，拳头产品处于量价齐升的阶段。 新老渠道齐开花。23H1小包装/大包装/散装分别同比+19%/67%/227%，强势流通渠道仍保持双位数增长，渠道扩张红利持续辐射传统渠道，散 装形态适合KABC/零食量贩渠道销售，保持高增态势。线上23H1实现营收2.06亿元，占比22.24%，基数原因23Q2增速环比放缓。 鹌鹑蛋成本压力下半年有望缓解，盈利能力有望逐步提升。23H1毛利率为26.3%（23Q2为26.5%，同比-1.8pct，主要系新品上半年原材料压力大，其次23Q2鳀鱼干原料同比提升），23Q2销售费用率/管理费用率 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 分别为10.5%/3.7%，同比-0.8/-1.2pct，规模效应下费用率稳步下降，对应归母净利率9.0%，同比-1.2pct，主要系所得税率影响，营业利润率同比保持平稳，利润率持续提升可期。展望下半年，鹌鹑蛋等原材料压力我们预计逐步缓解，叠加新品持续起量摊薄费用，归母净利率有望保持稳中有升。 盈利预测与投资评级：展望后续，劲仔流通渠道起家，21Q4起逐步在现代渠道放量，当前仍处于渠道红利释放期。新品鹌鹑蛋月销持续爬坡， 年销有望突破2亿，渠道+新品红利助推劲仔收入高增。短期若下半年鹌鹑蛋成本缓解有望提升盈利能力。劲仔作为鱼类零食龙头，对标其他零食头部品牌的盈利水平，我们认为劲仔近年8%左右的扣非归母净利率在效率驱动下仍有较大提升空间，长期利润弹性可期。我们预计23-24年公司收入/归母净利润为20.4/1.8亿、26.0/2.5亿，对应23年PE为 28X。我们预计23-25年每股收益分别为0.41、0.56、0.75元，维持“买入”评级。 风险因素：鳀鱼干价格上涨、鹌鹑蛋爬坡不及预期、新渠道对于老渠道的冲击、食品安全问题｡ 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,111 2022A1,462 2023E2,044 2024E2,600 2025E3,224 增长率YoY% 22.2% 31.6% 39.8% 27.2% 24.0% 归属母公司净利润(百万元) 85 125 183 252 338 增长率YoY% -17.8% 46.8% 47.0% 37.3% 34.2% 毛利率% 26.8% 25.6% 26.5% 26.9% 27.6% 净资产收益率ROE% 9.6% 12.9% 13.4% 16.2% 18.5% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.28 0.41 0.56 0.75 市盈率P/E(倍) 61.66 42.01 28.57 20.81 15.51 市净率P/B(倍) 5.93 5.41 3.84 3.36 2.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月18日收盘价 负债合计 186 315 422 525 636 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7 14 10 4 -3 经营活动现金流 193 93 166 232 316 归属母公司股东权益 883 968 1,364 1,556 1,821 净利润 84 122 179 246 331 负债和股东权益 1,076 1,296 1,796 2,085 2,455 折旧摊销 28 34 6 5 5 财务费用 0 0 0 0 0 投资损失 重要财务指标单位:百万元 -1 -1 -3 -3 -3 -3 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 762 808 1,251 1,501 1,832 营业总收入 1,111 1,462 2,044 2,600 3,224 货币资金 465 396 715 847 1,048 营业成本 813 1,087 1,503 1,901 2,334 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 8 11 14 18 应收账款 6 10 14 18 22 销售费用 128 156 217 273 332 预付账款 8 10 14 17 21 管理费用 67 65 98 125 155 存货 170 301 416 525 645 研发费用 24 30 41 47 52 其他 113 91 93 94 95 财务费用 -13 -15 -15 -27 -32 非流动资产 314 488 545 584 623 减值损失合计 -5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 3 3 3 3 固定资产（合计） 227 350 395 422 449 其他 18 16 17 17 17 无形资产 29 35 45 55 65 营业利润 100 148 209 287 385 其他 58 103 105 107 109 营业外收支 -9 -6 0 0 0 资产总计 1,076 1,296 1,796 2,085 2,455 利润总额 91 142 209 287 385 流动负债 165 291 398 500 612 所得税 7 20 30 41 55 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 84 122 179 246 331 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -3 -4 -5 -7 应付账款 57 100 139 175 215 归属母公司净利润 85 125 183 252 338 其他 108 190 259 325 397 EBITDA 118 165 198 262 356 非流动负债 21 24 24 24 24 EPS(当年)(元) 0.21 0.31 0.41 0.56 0.75 长期借款 0 0 0 0 0 其他 21 24 24 24 24 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 72 -64 -17 -16 -18 营业总收入 1,111 1,462 2,044 2,600 3,224 其它 10 4 0 0 0 同比（%） 22.2% 31.6% 39.8% 27.2% 24.0% 投资活动现金流 -118 -148 -60 -42 -41 归属母公司净利润 85 125 183 252 338 资本支出 -64 -166 -61 -42 -42 同比（%） -17.8% 46.8% 47.0% 37.3% 34.2% 长期投资 -55 15 0 0 0 毛利率（%） 26.8% 25.6% 26.5% 26.9% 27.6% 其他 1 3 1 1 1 ROE% 9.6% 12.9% 13.4% 16.2% 18.5% 筹资活动现金流 -50 -55 213 -59 -73 EPS(摊薄)(元) 0.19 0.28 0.41 0.56 0.75 吸收投资 31 9 258 0 0 P/E 61.66 42.01 28.57 20.81 15.51 借款 0 70 0 0 0 P/B 5.93 5.41 3.84 3.36 2.88 支付利息或股息 -80 -61 -45 -59 -73 EV/EBITDA 33.00 26.41 22.91 16.78 11.80 现金流净增加额 25 -109 319 132 201 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 娄青丰，金融硕士，毕业于中央财经大学，3年食品饮料研究经验，2年债券研究经验覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基