2017年报点评：渠道调整持续推进，新品扩张值得期待

[Table_Title] 九阳股份（002242）2017年报点评 渠道调整持续推进，新品扩张值得期待 2018 年 04 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2017年度报告。公告称，2017年公司实现营业收入72.48亿元，YOY-0.92%；实现归母净利6.89亿元，YOY-1.26%。2017Q4实现营业收入21.82亿元，YOY-4.34%；实现归母净利1.50亿元，YOY-0.8%。公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），共计派发人民币5.34亿元，分红比例达72.48%。另公司发布2018年第一季度报告，公司18Q1实现营业收入15.68亿元，YOY+ 5.57%，归母净利1.47亿元，YOY+7.88%。  产品结构优化贡献毛利，研发费用增加。17年公司食品加工机和西式电器品类营收占比YOY+2.83%/6.40%，分别为43.46%/12.26%，毛利率YOY+1.23%/0.05%，高附加值产品比重提升对整体毛利贡献YOY+0.32%至32.97%。17年公司管理费用率YOY+0.81%，主要受进一步加大研发投入影响，报告期内公司研发费用YOY+22.55%，研发费用率达3.68%提升0.7%。  渠道调整持续推进。截止17年底公司在全国建立4万多个销售终端，线下全面铺开提升覆盖率，其中Shopping Mall、品牌店、商务礼品等新兴渠道在一二线市场推广较快，三四线侧重地标店的改造，打造区域品牌影响力。充分利用电商零售新模式推进线上线下融合，通过智联用户等服务增强用户粘性。  携手Shark进驻环境家居电器领域。18年初公司与美国吸尘器第一品牌合作，负责开拓和运营其中国大陆市场。从厨房到客厅，公司积极开拓高端家居类电器市场。我们认为，公司通过吸尘器切入环境家居电器有利于公司快速实现在新领域的布局，同时公司作为厨房小家电的业内领军企业具备一定的品牌优势，有利于与环境家居电器品类形成协同效应。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12863.48 流通市值（百万元) 12850.41 52周最高/最低（元） 21.48/15.80 52周最高/最低（PE） 22.75/17.77 52周最高/最低（PB） 4.59/3.43 52周涨幅（%） -13.67 52周换手率（%） 199.10 [Table_Report] 相关研究 -17.67%-8.55%0.57%9.69%18.82%27.94%4/246/248/2410/2412/242/24九阳股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 九阳股份（002242）2017年报点评 【投资建议】  我们认为，公司的核心产品豆浆机仍具备较强的品牌壁垒，产品结构优化趋势增强有望持续稳定增厚毛利。此外，切入环境家居电器领域有望给公司带来新增长点。预计公司18/19/20年营收81.74/92.20/101.89亿元，归母净利7.94/8.86/9.81亿元，EPS1.03/1.15/1.28元,对应PE 16.19/14.52/13.12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7247.52 8173.66 9220.01 10188.93 增长率（%） -0.92 12.78 12.80 10.51 EBITDA（百万元） 893.24 1024.41 1122.75 1233.79 归母净利润（百万元） 688.92 794.34 885.96 980.62 增长率（%） -1.26 15.30 11.53 10.68 EPS（元/股） 0.90 1.03 1.15 1.28 市盈率（P/E） 18.67 16.19 14.52 13.12 市净率（P/B） 3.60 3.82 4.04 4.16 EV/EBITDA 13.65 10.71 9.85 8.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  原材料价格上涨风险；  新品推广不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 九阳股份（002242）2017年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3591.42 4909.16 5184.51 5490.03 经营活动现金流 48.90 1066.49 762.70 948.30 货币资金 672.96 1888.80 1801.45 1823.49 净利润 709.91 828.75 921.93 1021.32 应收及预付 1884.18 1978.77 2275.49 2498.60 折旧摊销 76.08 68.73 64.90 60.42 存货 516.30 520.95 586.93 647.29 营运资金变动 -656.48 273.64 -119.24 -27.16 其他流动资产 517.98 520.64 520.64 520.64 其它 -80.60 -104.63 -104.90 -106.27 非流动资产 1759.33 1650.71 1543.61 1441.77 投资活动现金流 693.94 149.36 147.71 148.26 长期股权投资 263.72 263.72 263.72 263.72 资本支出 -34.24 79.04 71.59 74.07 固定资产 631.19 536.43 443.36 354.41 投资变动 728.18 70.32 76.12 74.19 在建工程 0.57 -0.34 -0.84 -1.47 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 152.94 138.98 125.65 113.32 筹资活动现金流 -782.66 0.00 -997.76 -1074.52 其他长期资产 710.90 711.92 711.71 711.78 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5350.75 6559.88 6728.12 6931.80 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1762.43 3140.58 3461.41 3718.28 股权融资 0.80 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -783.46 0.00 -997.76 -1074.52 应付及预收 1762.43 3140.58 3461.41 3718.28 现金净增加额 -39.82 1215.84 -87.36 22.04 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 754.33 672.96 1888.80 1801.45 非流动负债 6.10 6.10 6.10 6.10 期末现金余额 706.49 1888.80 1801.45 1823.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 6.10 6.10 6.10 6.10 负债合计 1768.53 3146.68 3467.50 3724.37 股本 767.51 767.51 767.51 767.51 资本公积 896.39 896.39 896.39 896.39 主要财务比率 guzhi 16E 17E 18E 留存收益 1978.71 1775.29 1586.73 1492.83 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 3574.56 3371.13 3182.58 3088.68 成长能力（%） 少数股东权益 7.66 42.07 78.04 118.74 营业收入增长 -0.92 12.78 12.80 10.51 负债和股东权益 5350.75 6559.88 6728.12 6931.80 营业利润增长 6.80 13.75 12.64 10.82 归属母公司净利润增长 -1.26 15.30 11.53 10.68 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 33.01 33.28 33.29 33.45 营业收入 7247.52 8173.66 9220.01 10188.93 净利率 9.51 9.72 9.61 9.62 营业成本 4855.29 5453.41 6150.45 6780.62 ROE 19.27 23.56 27.84 31.75 营业税金及附加 61.13 66.22 75.72 83.30 ROIC 15.87 16.57 16.86 18.67 销售费用 1092.86 1232.62 1390.38 1536.50 偿债能力 管理费用 553.31 601.78 687.18 756.31 资产负债率（%） 33.05 47.97 51.54 53.73 财务费用 -0.49 -2.36 -6.61 -6.31 净负债比率 -0.19 -0.55 -0.55 -0.57 资产减值损失 12.50 4.84 0.61 0.56 流动比率 2.04 1.56 1.50 1.48 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.74 1.40 1.33 1.30 投资净收益 87.71 70.32 76.12 74.19 营运能力 资产处置收益 1.40 0.93 1.09 1.04 总资产周转率 1.32 1.37 1.39 1.49 其他收益 45.74 30.49 35.57 33.88 应收账款周转率 67.80 72.47 70.84 71.38 营业利润 807.78 918.88 1035.06 1147.04 存货周转率 10.50 10.47 10.48 10.48 营业外收入 18.73 49.84 39.47 42.93 每股指标（元） 营业外支出 8.86 10.69 10.08 10.2