特气占比提高，新签现场制气项目

2024年03月28日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)24 公司基本资讯 产业别化工 A股价(2024/3/27)18.66 上证指数(2024/3/27)2993.14 股价12个月高/低28.84/15.92 总发行股数(百万)486.94 A股数(百万)486.94 A市值(亿元)90.86 主要股东金向华(25.57%)每股净值(元)6.18 股价/账面净值3.02 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.3-20.6-16.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023.12.29 23.51 买进 特种气体 46.3% 大宗气体 36.2% 燃气 8.9% 产品组合 金宏气体(688106.SZ)Buy买进 特气占比提高，新签现场制气项目 事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营收24.27亿元，yoy+23.4%； 归母净利润3.15亿元，yoy+37.48%，与业绩快报一致。Q4单季公司实现营收6.47亿元，yoy+22.1%，qoq+0.2%；实现归母净利润0.56亿元，yoy-6.9%，qoq-42.2%。 公司同时公布2023年利润分配方案，每股拟派0.35元，股息率为1.76%。结论与建议：公司特气版块占主营比例进一步提高，整体毛利率持续提升。大宗气体稳定发展，新建空分项目保障供应，降低成本。现场制气项目签约 大单，后续将形成示范效应，带动整个板块发展。公司大宗气体为本，大力发展特气版块保障成长，我们看好公司进一步提高特气市占率，多板块协同发展，成长为国内综合性气体龙头。 特气占比持续提高，毛利率同比提升：2023年公司营收和利润实现同比双增，毛利率同比提高1.76pct到3.56%。高毛利的特气和现场制气板块快速增长带动了公司营收和毛利率提升。分板块来看，公司特气版块超过大宗气体成为占主营业务收入比重最大的版块，2023年公司特气版块实现营收10.89亿元（yoy+46.5%）,占主营业务比例由39.23%提升至46.34%，版块毛利率微降0.87pct到40.36%。大宗气体版块实现营收8.52亿元（yoy+7.5%），版块毛利同比降低0.86pct到34.2%。现场制气版块实现营收2.00亿元（yoy+43.8%），板块毛利率为59.84%。燃气版块实现营收2.1亿元（yoy-4.9%）,版块毛利率为18.99%。 现场制气及租金 8.5% 新产品持续导入，丰富特气品类：公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮等优 机构投资者占流通A股比例 基金1.8% 股价相对大盘走势 势产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、 华力集成等知名半导体客户。公司加大优势品种布局，在四川眉山和越南分别投建了1万吨和6千吨超纯氨产品，在河南平顶山新建5000吨氧化亚氮产能，产能投放有望支撑销量增长。新产品来看，高纯二氧化碳、电子级正硅酸乙酯正在导入半导体客户，目前部分客户已实现小批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正处于产业化进程中。我们看好公司特气品类持续丰富，产品结构不断优化，不断打开特气成长空间。 电子大宗载气业务持续推进，现场制气业务再签新单：公司持续推进电 子大宗载气版块的业务，自2021年11月北方集成电路技术创新中心首单大宗载气业务后，公司目前已签订广东芯粤能、广东光大、厦门天马、无锡华润、苏州龙驰、西安卫光共7个大宗载气项目，订单金额超40亿 元。广东芯粤能项目于2023年8月投产，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运行能力。目前北方集成电路项目也已经开始正式供气，看好公司在电子大宗载气版块持续提升市场份额。除电子大宗现场制气业务外，公司2023年共计签署了浙江鸿禧、迈为科技、浙江 国康等5项中小型现场制气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏 州维信等9项现场制气项目。2024年3月22日，公司发布公告，与营口 建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套 66000Nm³/h空分装置，向客户供应氧气和氮气。测算合同金额约为人民币24亿元（不含税），预计2025年8月开始供气，合同期限为20年， 预计每年将为公司带来约1.2亿元的新增收入，这是公司在积累了中小型现场制气经验后的一大突破。由于现场制气项目合同年限较长，随着公司现场制气订单的增加，将为公司带来多年稳定的持续的盈利，公司业绩确定性进一步增强。  盈利预测：我们调整2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润4.15/5.19/6.35亿元（前值4.24/5.42亿元），yoy+32%/+25%/+23%，对应EPS为0.85/1.06/1.30元，  目前A股股价对应的PE为22/18/14倍，估值偏低，维持“买进”评级。风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 229 315 415 519 635 同比增减 ％ 37.14% 37.48% 31.59% 25.10% 22.45% 每股盈余(EPS) RMB元 0.47 0.65 0.85 1.06 1.30 同比增减 ％ 36.77% 37.12% 31.59% 25.10% 22.45% A股市盈率(P/E) X 39.55 28.85 21.92 17.52 14.31 股利(DPS) RMB元 0.25 0.35 0.40 0.50 0.60 股息率(Yield) ％ 1.34% 1.88% 2.14% 2.68% 3.22% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1967 2427 3010 3637 4314 经营成本 1259 1511 1843 2199 2577 研发费用 85 86 105 124 144 营业税金及附加 16 18 22 26 31 销售费用 175 211 259 313 371 管理费用 181 215 261 315 374 财务费用 14 17 21 25 30 资产减值损失 -8 -17 -17 -21 -25 投资收益 19 6 5 4 3 营业利润 281 401 531 663 811 营业外收入 0 3 3 4 4 营业外支出 1 3 3 3 3 利润总额 280 401 528 660 808 所得税 39 73 96 120 147 少数股东损益 12 13 17 22 26 归属于母公司股东权益 229 315 415 519 635 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 656 632 642 609 527 应收账款 497 545 527 515 504 存货 98 145 160 176 193 流动资产合计 2006 2449 3009 3078 3202 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1345 1491 1520 1551 1582 在建工程 333 1011 1213 1334 1401 非流动资产合计 2728 3791 4048 4226 4352 资产总计 4735 6240 7056 7304 7554 流动负债合计 1394 1443 1553 1678 1834 非流动负债合计 331 1377 1927 1812 1611 负债合计 1726 2819 3480 3490 3444 少数股东权益 197 249 261 278 299 股东权益合计 3009 3420 3576 3813 4110 负债及股东权益合计 4735 6240 7056 7304 7554 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 385 462 555 610 671 投资活动产生的现金流量净额 -695 -1297 -1427 -1569 -1726 筹资活动产生的现金流量净额 280 735 882 926 972 现金及现金等价物净增加额 -33 -100 10 -33 -83 1 2024年3月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。