公司信息更新报告：现场制气项目新签订单，一体化布局未来可期

金宏气体（688106.SH） 2024年05月24日 投资评级：买入（维持） 现场制气项目新签订单，一体化布局未来可期 ——公司信息更新报告 罗通（分析师）刘天文（分析师） 日期2024/5/23 luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001 当前股价(元)17.72 一年最高最低(元)28.27/15.92 总市值(亿元)86.40 流通市值(亿元)86.40 总股本(亿股)4.88 流通股本(亿股)4.88 近3个月换手率(%)48.83 股价走势图 金宏气体沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 工业气体签新单，看好大宗气体现场制气商业模式，维持“买入”评级 公司发布签订日常经营合同的公告，于2024年5月21日与山东睿霖高分子材料有限公司签订《供气合同》，通过新建1套23000Nm³/h的空分装置及其附属设施，向对方供应工业气体产品——氧气和氮气。根据合同测算，合同金额约为人民币 18.6亿元（不含税），合同期限20年。公司需新建空分装置及其附属设施，正式启动工程建设后不超过18个月投产供气。若本供应合同顺利履行，将会对公司未来经营业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力，且能对现有业务之间的协同带来有益的帮助。我们持续看好公司大宗气体现场制气商业模式的长期发展空间，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.25亿元，当前股价对应PE为21.3/17.1/13.8倍，维持“买入”评级。 现场制气业务快速发展，依次实现小、中、大型现场制气项目的突破 2023年公司共计签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制气项 目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。其中，公 司于2023年6月成立大工业事业部，开拓中大型现场制气业务；于2023年8 月获得山西省运城市3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目突破。 2023-052023-092024-012024-05 2024年3月，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”， 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1收入稳步增长，现场制气项目取得新突破—公司信息更新报告》 -2024.4.26 《2023年业绩大幅增长，产品结构持续优化—公司信息更新报告》 -2024.3.26 《大宗气体签新单，现场制气项目持续推进—公司信息更新报告》 -2024.3.22 实现了大型现场供气项目的突破，整体服务水平进一步得到市场验证。 光伏、电子大宗现场制气业务同步推进，一体化战略布局彰显优势 光伏方面，2023年公司扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单。电子大宗气体方面，2023年公司新取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目。此外，公司积极自建空分项目及规划现场制气富余液体，持续推进原材料战略布局，苏相金宏润空分项目于2023年6月成功封顶，将提高公司原材料自给产能，为后续新增现场制气项目打下坚实基础。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,967 2,427 2,892 3,581 4,250 YOY(%) 13.0 23.4 19.1 23.8 18.7 归母净利润(百万元) 229 315 405 506 625 YOY(%) 37.1 37.5 28.5 25.0 23.5 毛利率(%) 36.0 37.7 36.6 36.8 36.7 净利率(%) 12.2 13.5 14.4 14.7 15.2 ROE(%) 8.0 9.6 11.4 13.0 14.2 EPS(摊薄/元) 0.47 0.65 0.83 1.04 1.28 P/E(倍) 37.7 27.4 21.3 17.1 13.8 P/B(倍) 3.1 2.9 2.7 2.4 2.1 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2006 2449 2036 2303 2489 营业收入 1967 2427 2892 3581 4250 现金 656 632 754 933 1107 营业成本 1259 1511 1834 2262 2691 应收票据及应收账款 497 545 0 0 0 营业税金及附加 16 18 21 25 32 其他应收款 15 15 20 24 29 营业费用 175 211 217 270 312 预付账款 32 45 47 67 68 管理费用 181 215 211 259 299 存货 98 145 150 214 220 研发费用 85 86 101 122 140 其他流动资产 709 1065 1065 1065 1065 财务费用 14 17 42 52 32 非流动资产 2728 3791 4027 4389 4666 资产减值损失 -8 -17 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 34 41 26 28 31 固定资产 1345 1491 1801 2169 2432 公允价值变动收益 -2 5 6 3 4 无形资产 363 356 395 444 502 投资净收益 19 6 2 9 6 其他非流动资产 1020 1944 1830 1776 1732 资产处置收益 4 2 5 4 4 资产总计 4735 6240 6063 6692 7155 营业利润 281 401 499 628 780 流动负债 1394 1443 1228 1672 1845 营业外收入 0 3 1 2 2 短期借款 542 240 683 1126 1230 营业外支出 1 3 3 2 3 应付票据及应付账款 573 860 0 0 0 利润总额 280 401 498 628 779 其他流动负债 279 342 545 546 614 所得税 39 73 81 101 131 非流动负债 331 1377 1169 965 751 净利润 241 328 417 526 648 长期借款 140 1143 935 731 517 少数股东损益 12 13 12 20 23 其他非流动负债 192 234 234 234 234 归属母公司净利润 229 315 405 506 625 负债合计 1726 2819 2396 2637 2595 EBITDA 524 716 781 1005 1246 少数股东权益 197 249 261 281 305 EPS(元) 0.47 0.65 0.83 1.04 1.28 股本 486 487 487 487 487 资本公积 1677 1705 1705 1705 1705 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 782 976 1143 1377 1658 成长能力 归属母公司股东权益 2812 3171 3405 3773 4255 营业收入(%) 13.0 23.4 19.1 23.8 18.7 负债和股东权益 4735 6240 6063 6692 7155 营业利润(%) 37.5 42.7 24.6 25.9 24.1 归属于母公司净利润(%) 37.1 37.5 28.5 25.0 23.5 获利能力毛利率(%) 36.0 37.7 36.6 36.8 36.7 净利率(%) 12.2 13.5 14.4 14.7 15.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.0 9.6 11.4 13.0 14.2 经营活动现金流 385 462 421 789 1120 ROIC(%) 12.5 13.7 13.7 15.4 17.8 净利润 241 328 417 526 648 偿债能力 折旧摊销 222 244 241 319 404 资产负债率(%) 36.4 45.2 39.5 39.4 36.3 财务费用 14 17 42 52 32 净负债比率(%) 3.2 26.0 31.3 29.9 20.5 投资损失 -19 -6 -2 -9 -6 流动比率 1.4 1.7 1.7 1.4 1.3 营运资金变动 -107 -179 -262 -88 57 速动比率 1.3 1.5 1.4 1.2 1.1 其他经营现金流 35 58 -15 -12 -15 营运能力 投资活动现金流 -695 -1297 -464 -665 -668 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 750 1072 477 681 682 应收账款周转率 6.5 6.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 155 -250 0 0 0 应付账款周转率 4.5 5.6 11.8 0.0 0.0 其他投资现金流 -101 25 13 16 14 每股指标（元） 筹资活动现金流 280 735 -279 -387 -383 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.65 0.83 1.04 1.28 短期借款 341 -302 443 443 104 每股经营现金流(最新摊薄) 0.79 0.95 0.86 1.62 2.30 长期借款 69 1003 -208 -204 -214 每股净资产(最新摊薄) 5.77 6.18 6.66 7.41 8.40 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 28 0 0 0 P/E 37.7 27.4 21.3 17.1 13.8 其他筹资现金流 -146 4 -514 -626 -273 P/B 3.1 2.9 2.7 2.4 2.1 现金净增加额 -33 -100 -322 -263 70 EV/EBITDA 15.9 12.5 11.8 9.3 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平