下行周期方显龙头韧性，期待盈利触底回升

公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收61.84亿元，同比+73.19%；归母净利润14.61亿元，同比+85.28%；扣非归母净利润14.35亿元，同比+91.32%。2023年Q4公司实现营收19.73亿元，同比+42.97%，归母净利润2.88亿元，同比-19.99%，扣非归母净利润2.95亿元，同比-11.68%。2023年单4季度毛利率为35.0%（同比-9.2pct、环比-9.8pct），净利率为14.6%（同比-11.5pct、环比-12.5pct）。公司单4季度利润下滑、盈利能力承压，我们认为主要原因是光伏行业阶段性产能过剩、产业链价格下行，导致硅片行业开工率不足、行业盈利承压。看未来，在行业产能出清的背景下，具备强阿尔法能力的公司将率先触底反弹、获取更大的份额，盈利也将同步回升。 光伏切割设备：技术实力领先，龙头地位稳固。2023年公司光伏切割设备实现营业收入28.77亿元，同比增长95.16%，毛利率为32.19%，同比-1.01pct。截至2023年12月31日，公司光伏切割设备类产品在手订单合计金额22.60亿元（含税），同比增长53.32%。公司依托研发创新，快速更新迭代多款设备产品，以其领先的技术优势不断获得客户认可，竞争力持续提升，龙头效应显著，多产品共同发力，市占率稳居第一。 光伏切割耗材：即使在行业承压的背景下，毛利率仍然大幅提升，彰显强劲的技术实力。2023年公司光伏切割耗材实现收入11.62亿元，同比增长38.36%，毛利率为58.55%，同比+15.45pct。2023年公司金刚线全年产量约5600万千米，同比增加65.57%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比增加51.08%，市占率稳步提升。在细线化方面，公司已经实现36μm、34μm及32μm线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm线型批量测试。公司“壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目”处于建设中，预计2024年上半年释放产能，新的生产线将采用一机16线及一机20线。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，2024年公司全年金刚线目标出货规模达1亿千米以上。此外，公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，预计2024年钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上。 硅片切割加工服务：已落地产能38GW，规划产能达102GW。2023年公司硅片切割加工服务业务实现收入17.19亿元，同比增长84.99%，毛利率为43.01%，同比-2.44pct。光伏硅片切割加工服务的核心逻辑是“专业化分工+客户轻资产&客户风险转移”，有望发展成为市场主流趋势。公司具备“设备+耗材+工艺”等核心竞争力，在大尺寸、薄片化、细线化等方面具备业内领先的技术优势。2023年公司硅片切割加工服务产能规模已达38GW，全年有效出货约25.5GW。客户方面，公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等光伏企业建立了长期合作关系。2024年1月，“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”首批已投产，预计将于2024年6月达产。2024年，公司全年目标出货50GW。 创新业务：碳化硅切割场景快速渗透，订单稳步增长。公司创新业务实现营业收入2.52亿元，同比增长60.71%，毛利率为56.63%，同比+2.22pct。截至2023年12月31日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00亿元（含税），同比增长36.99%。公司推出的碳化硅金刚线切片机已形成批量订单，覆盖行业新增金刚线切片产能绝大部分份额，其中8寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单。公司预计2024年内将向市场推广12寸硅半导体切片机。 投资建议：基于目前光伏行业阶段性、结构性产能过剩，产业链价格以及开工率波动下行，行业利润空间压缩，我们预计2024年行业将出现产能出清，而高测具备强阿尔法，有望在产能出清后获取更大的份额、盈利也有望触底回升，因此我们预计2024-2026年公司实现归母净利润9.7、12.5、15.3亿元，对应PE为11、9、7X。公司是光伏切割领域龙头，金刚线和切片代工规划产能翻倍增长，维持“买入”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期、硅片价格下降、公司产能扩产不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）