逆境方显龙头韧性，行业格局逐渐明晰

投资要点 业绩总结：公司发布] 2024年半年度报告。24H1公司营收14.84亿元，同比-31.55%；归母净利润2.76亿元，同比-69.11%；扣非净利润2.53亿元，同比-70.18%。其中24Q2营收6.28亿元，环比-26.75%；归母净利润0.80亿元，环比-58.92%；扣非净利润0.69亿元，环比-62.33%。24Q2公司计提资产减值损失2640万元。 金刚线销量、价格与盈利随下游硅片环节而承压、单位期间费用下降。测算24Q2公司金刚线销售均价不到18.6元/km(含钨丝)，环比下降近16%；二季度硅片产量下降，因此公司销量环比下降。生产成本方面，公司进一步降本，单km营业成本不到14元(含钨丝)，环比下降。单位期间费用方面，24Q2单km期间费用1.30元，环比下降0.24元/km。单km利润方面，24Q2单km净利润约2.4元/km；加回资产减值损失后约3.2元/km，环比下降2元/km+。 行业盈利触底，公司竞争力凸显，盈利彰显韧性。在金刚线价格持续下降，各企业间成本差异显著，盈利能力与开工率分化。24Q2公司毛利率24.9%，净利率13.0%，盈利能力大幅领先同行，在行业低迷的背景下凸显自己的综合竞争力。我们认为，合理的利润率是企业可持续发展的保障，部分企业持续亏损的局面难以为继，此轮行业周期将推动龙头企业市占率提升，行业格局在出清和技术迭代的趋势下将逐渐明晰。 钨丝母线产能持续推进。目前公司已攻克钨丝母线生产的核心工艺，100万km月产能如期建设。我们认为放量节奏一是看与下游切片环节的适配性，二是看硅片的排产需求、以及公司自身工艺的进展。目前来看，公司钨丝母线研发与生产处于行业领先水平。 盈利预测：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。但考虑到当前产品价格下降，我们下调公司24~26年净利润，预计24~26年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.1亿元、7.3亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：24H1金刚线价格持续销量并触底，预计24Q3~24Q4碳钢线不含税价格为11.5元/km，钨丝线不含税价格为23.0元/km。随着钨丝线工艺成熟和放量，25~26年钨丝线不含税价格为20.35元/km（含税价23元/km）、17.70元/km（含税价20元/km），碳钢线不含税价格维持在11.5元/km。 假设2：24年钨丝线销量为2429.18万km，碳钢线销量为11998.39万km。25~26年公司钨丝母线工艺成熟并扩产，钨丝金刚线销量分别为5000万km、1.5亿km；碳钢线销量分别为1.7亿km、1.5亿km。 假设3：24~26年其他业务增速分别为50%、40%、30%，毛利率为-50%。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率