2022年报&2023一季报点评：逆势仍显韧性，有望触底回升

海康威视（002415）：逆势仍显韧性，有望触底回升 ——2022年报&2023一季报点评 事件：4月14日，公司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业总收 入831.66亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润128.37亿元，同比下降 23.59%。同时公司发布2023年一季度报告，报告期内公司实现营业收入 162.01亿元，同比减少1.94%；实现归母净利润18.11亿元，同比减少 20.69%。。 底部仍显韧性，2023年有望触底回升。2022年全球宏观经济波动加大、地缘政治错综复杂、欧美制裁打压升级；国内面临需求收缩、供给冲击、预期 转弱等方面压力，但整体来看，公司在困境中仍彰显韧性。 1）营业收入实现正向增长，分业务来看，境内主业中PBG实现营收161.35 亿元，同比减少15.79%；EBG实现营收165.05亿元，同比减少0.75%；SMBG实现营收124.97亿元，同比减少7.36%。境外主业实现营收220.32亿元，同比增长16.41%。创新业务实现营收150.70亿元，同比增长22.81%。境内主业方面EBG韧性较强，主要系企业用户数字化转型动能较高，资本支出相对稳定。PBG公共支出受限，项目落地影响较大，SMBG中小企业对经济环境较为敏感，需求略显下降。但2023年疫情等宏观影响有望减弱，相关业务有望恢复。且公司境外主业及创新业务增速亮眼，境外主业中发展中国家仍保持不错增速，预计未来收入占比有望进一步提升；创新业务中机器人业务、汽车电子业务、热成像业务等维持较高景气度，未来有望继续保持稳健增速。 2）一季度毛利率呈回升态势，2022年公司整体毛利率为42.29%，毛利率略 有下降，主要系公司为了争取在经济弱势的情况下实现营收增长，部分低毛利业务拉低整体毛利所致，2023Q1公司毛利率回到45.17%，毛利率呈现回升态势。 3）公司费用整体呈现刚性，2023年计划控制人数增长，2022年销售/管理/ 公司报告 海康威视 2023年4月21日 推荐/维持 公司简介： 公司是领先的视频产品和内容服务提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。公司积极布局新兴市场和新兴业务，基于互联网推出了面向家庭和小微企业的相关产品及云服务平台；进入智能制造领域，推出了一系列机器视觉产品及解决方案。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要设备，包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存设备。未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）46.37-28.39 总市值（亿元）4,041.47 流通市值（亿元）3,931.34总股本/流通A股（万股）936,393/936,393流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.47 52周股价走势图 研发费用分别同比增长13.82%/23.91%/18.94%，主要系公司2022年人员数 量扩张，相关人员成本增长所致，这也是公司利润承压的主要原因。2023年公司已经开始控制人数增长，伴随收入回升利润有望回归正常水平。 面向视觉垂直领域，深耕人工智能大模型。公司是智能物联的领军企业，推 出了30,000多种硬件产品，覆盖了10大行业、70多个子行业的300多个细分场景，公司积极关注、研发视觉大模型技术，现在已经到了多模态大模型的研发阶段，包括视觉、语音、文本等多模态信号的融合训练及处理。同时公司还自建了数据中心，构建了千卡并行的训练能力，并面向智能安防场景 20.3% -29.7% 海康威视 沪深300 4/206/208/2010/2012/202/20 训练了百亿级参数的大模型，基于基础大模型研发了行业模型，达到了成本与效果的均衡。目前公司的AI开放平台已经在100多个行业的智能化产业升级中获得了应用，并支持了15,000多家用户。公司一直深耕智能物联领域，在多个场景中有着较为深厚的数据及技术积累，并且公司基于垂直领域进行大模型研发，有望提升产品力、更好地服务客户需求。 公司盈利预测及投资评级：公司逆境仍显韧性，伴随宏观风险减弱有望触底 回升，且公司作为智能物联龙头企业，具有较好的大模型应用场景，且公司早期即进行垂直行业大模型研发，未来有望提升公司产品力，更好服务客户 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 需求，我们预计公司2023-2025年净利润分别为169.12、195.11和216.45亿元，对应EPS分别为1.79、2.07和2.30元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为24、21和19倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观因素扰动风险，业务恢复不及预期风险，行业竞争加剧导致 毛利率下降风险。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,420.05 83,166.32 95,918.82 110,001.68 126,106.65 增长率（%） 28.21% 2.14% 15.33% 14.68% 14.64% 归母净利润（百万元） 16,800.41 12,837.34 16,911.58 19,511.09 21,644.94 增长率（%） 25.51% -23.59% 31.74% 15.37% 10.94% 净资产收益率（%） 26.47% 18.77% 23.45% 25.54% 26.68% 每股收益(元) 1.81 1.37 1.79 2.07 2.30 PE 23.85 31.50 24.07 20.86 18.81 PB 6.35 5.95 5.65 5.33 5.02 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 海康威视（002415）：逆势仍显韧性，有望触底回升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 86019 97907 100530 109301 119169 营业收入 81420 83166 95919 110002 126107 货币资金 34722 40012 79992 86272 93286 营业成本 45329 47996 54072 62344 72213 应收账款 26175 29906 11826 13562 15547 营业税金及附加 561 582 767 880 1009 其他应收款 360 517 596 683 783 营业费用 8586 9773 10935 12540 14376 预付款项 506 535 785 1073 1406 管理费用 2132 2642 3645 4180 4792 存货 17974 18998 222 256 297 财务费用 -133 -990 -573 -1136 -1269 其他流动资产 1023 807 807 807 807 研发费用 8252 9814 11510 13200 15133 非流动资产合计 17845 21327 19485 17896 16236 资产减值损失 447.69 508.45 12.49 14.32 16.42 长期股权投资 982 1252 1252 1252 1252 公允价值变动收益 -38.20 -155.57 -155.57 -155.57 -155.57 固定资产 6696 8540 9131 8589 7480 投资净收益 174.21 218.40 218.40 218.40 218.40 无形资产 1304 1545 1475 1409 1346 加：其他收益 2628.5 2482.47 2863.12 3283.49 3764.21 其他非流动资产 3351 2816 2816 2816 2816 营业利润 18474 14783 18459 21307 23646 资产总计 103865 119233 120015 127197 135404 营业外收入 75.74 87.37 87.37 87.37 87.37 流动负债合计 33292 34356 31928 34825 38279 营业外支出 81.55 15.07 15.07 15.07 15.07 短期借款 4075 3343 0 0 0 利润总额 18468 14855 18531 21380 23718 应付账款 15890 16026 17807 20531 23781 所得税 957 1298 1620 1869 2073 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 17511 13557 16912 19511 21645 一年内到期的非流动负债 597 868 868 868 868 少数股东损益 710 720 0 0 0 非流动负债合计 5178 11907 11403 11403 11403 归属母公司净利润 16800 12837 16912 19511 21645 长期借款 3284 7522 7522 7522 7522 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 38470 46263 43331 46228 49682 成长能力 少数股东权益 1934 4581 4581 4581 4581 营业收入增长 28.21% 2.14% 15.33% 14.68% 14.64% 实收资本（或股本） 9336 9431 9431 9431 9431 营业利润增长 21.57% -19.98% 24.87% 15.43% 10.97% 资本公积 5404 10141 10141 10141 10141 归属于母公司净利润增长 25.51% -23.59% 31.74% 15.37% 10.94% 未分配利润 45149 49460 51483 53817 56405获利能力 归属母公司股东权益合计 63461 68389 72103 76388 81141 毛利率(%) 44.33% 42.29% 42.48% 42.17% 41.57% 负债和所有者权益 103865 119233 120015 127197 135404 净利率(%) 21.51% 16.30% 17.63% 17.74% 17.16% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 16.18% 10.77% 14.09% 15.34% 15.99% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 26.47% 18.77% 23.45% 25.54% 26.68% 经营活动现金流 12709 10164 55435 20355 22627 偿债能力 净利润 17511 13557 16912 19511 21645 资产负债率(%) 37% 39% 36% 36% 37% 折旧摊销 1090.60 1335.65 1466.06 1621.80 1698.64 流动比率 2.58 2.85 3.15 3.14 3.11 财务费用 -133 -990 -573 -1136 -1269 速动比率 2.04 2.30 3.14 3.13 3.11 应收帐款减少 -4195 -3732 18081 -1736 -1986 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.85 0.75 0.80 0.89 0.9