家电行业2022年半年报总结：逆境方显龙头本色，盈利加速修复

投资要点 业绩回顾：2022年上半年家电行业整体实现营收6320.6亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润475.2亿元，同比增长11.6%。其中2022Q2家电行业整体实现营收3344.7亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润271.7亿元，同比增长10.2%。 白电：龙头韧性十足，盈利能力持续优化。2022Q2白电板块营收为2421.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润为211.9亿元，同比增长13.4%。在疫情反复的影响下，白电销售受阻，个股营收增速放缓。但是在原材料价格趋稳，产品结构优化、内部降本提效的背景下，白电板块盈利呈现加速修复趋势。考虑到国内高温天气催化下空调终端零售回暖；疫情得控后物流恢复，冰洗等销售降幅也逐步收窄，预计白电消费需求将稳步恢复。 厨电：新品渗透率持续提升，龙头经营稳健。2022H1厨电板块收入为140亿元，同比增长2.4%；归母净利润为19.7%，同比减少5.6%。受到房地产周期以及疫情反复影响，2022上半年传统厨电销售疲软。以洗碗机为代表的新品类持续放量，整体保持了较高的增速。集成灶受到疫情反复影响，短期销售有所放缓，随着疫情逐步得控，集成灶销量有望重回增长。随着原材料价格回落叠加疫后消费复苏，厨电盈利或将有所修复。 小家电：厨小盈利改善，新消费着眼长期布局。在国内疫情反复，消费低迷的背景下，非刚需属性的小家电增速放缓。根据奥维云网全渠道推总数据显示，2022上半年厨房小家电零售额共计263.8亿元，同比下降4.9%；清洁电器全渠道零售额为122亿元，同比增长0.8%。外因干扰下厨房小电销售增速放缓，部分公司通过推新卖贵、降本控费等措施，盈利有所修复；短期内清洁电器等新消费行业增速放缓，但是龙头营收表现依旧稳健。长期来看，小家电品类丰富，新兴产品渗透率尚存在较大的提升空间。细分龙头加快新品研发，强化品牌营销与渠道布局，持续强化综合竞争实力，未来将充分受益于行业红利。 重点推荐：在疫情反复，消费低迷的多因素影响下，2022年上半年家电企业彰显了一定的韧性。展望后市来看，我们认为家电行业将保持盈利修复的趋势，并且在多因素助推下营收端也将呈现边际修复。（1）大宗原材料价格趋稳回落，家电产品均价提升，叠加部分企业内部变革提效，预计盈利端将保持向好的趋势。（2）人民币汇率持续走低，利好家电出口。（3）国内促销费政策加码，房地产政策进一步放松，利好后市家电销售。目前家电行业整体估值处于历史低位水平，投资价值凸显。白电方面：龙头经营韧性十足，白电板块盈利能力持续修复。我们推荐关注美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家 （600690）。 厨电方面 ， 我们持续看好多轮驱动的老板电器 （002508）；细分赛道龙头火星人（300894）、亿田智能（300911）和帅丰电器（605336）。小家电方面：我们推荐关注极米科技（688696）、科沃斯 （603486）、石头科技 （688196）、 新宝股份 （002705）、 小熊电器 （002959）等。 风险提示：人民币汇率波动、疫情反复风险、原材料价格波动风险。 1收入增速放缓，盈利持续改善 疫情反复收入增速放缓，盈利持续改善。2022年上半年家电行业整体实现营收6320.6亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润475.2亿元，同比增长11.6%。其中2022Q2家电行业整体实现营收3344.7亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润271.7亿元，同比增长10.2%。一方面，国内疫情反复，部分家电企业生产出货受限，线下渠道受到较大冲击，内销增速放缓；另一方面，受到复杂的国际局势以及高通胀影响，海外市场消费需求减弱，外销增长承压。整体来看，家电行业上半年营收增速放缓。但是具体到业绩端来看，多数家电企业盈利端呈现持续修复的态势。随着原材料价格的逐步趋稳回落，预期家电企业盈利持续向好。 图1：家电年度营业收入及增速 图2：家电年度净利润及增速 图3：家电季度营业收入及增速 图4：家电季度净利润及增速 具体来看，在推新卖贵、内部提效等多方措施的推进下，家电企业盈利端延续Q1改善的趋势，多数企业业绩呈现明显的修复。部分家电企业在疫情反复叠加原材料高位震荡下，盈利短期承压。分板块来看，家电行业子板块环比均呈现改善的趋势，其中白电和小家电盈利同比也呈现修复的趋势。 个股表现来看，高端化转型、内部变革见效的个股毛利率显著修复。在人民币汇率贬值的背景下，外销占比较高的家电企业毛利率也得到了明显的提升。而线下渠道占比相对较高的部分家电企业，受到Q2国内疫情反复，生产销售等环节受限，毛利率短期承压。 图5：家电子行业毛利率情况 图6：家电子行业毛利率同比降幅收窄 图7：部分家电公司毛利率同比变化幅度 2龙头行稳致远，新品渗透率持续提升 2.1白电：龙头韧性十足，盈利持续优化 空调：终端零售降幅收窄，结构优化推动均价提升 内外销：疫情反复影响物流配送，叠加行业消费需求较弱，Q2国内外空调销量均同比下滑。根据产业在线数据显示，2022Q2空调内销量为2637.3万台，同比减少1.3%；外销量为1887.6万台，同比减少9.8%。逐月来看，空调销量呈现收窄的趋势。考虑到7-8月全国多地持续遭受高温天气，终端动销回暖带动出货数据好转，预计空调销售稳步向好。 图8：空调单季度内销销量及同比增速 图9：空调单季度外销销量及同比增速 终端零售：空调终端降幅收窄。在国内疫情反复的背景下，大电终端配送安装受阻，线下客流减少，空调终端销售表现疲软。根据奥维云网数据显示，2022Q2空调线上销量同比减少19%，线下销量同比减少29%。但是逐月来看，空调终端零售降幅逐步收窄。超高气温影响下7月动销有所回暖。根据奥维数据显示，2022年7月空调线上销量同比提升29%，线下销量同比减少14%。 图10：空调单季度国内线上销量及同比增速 图11：空调单季度国内线下销量及同比增速 市场均价：产品结构升级推动零售均价提升。在原材料价格持续上升的背景下，家电企业积极向下游传导成本压力，终端零售均价呈现提升趋势。分渠道来看，线下渠道提价幅度高于线上；分品牌来看，龙头提价幅度明显优于行业平均。根据奥维云网数据显示，2022年6月，空调线上、线下行业均价分别提升3.3%和7.3%。其中美的线上、线下分别提升12.8%和10.5%；格力线上、线下分别提升5.1%和6.1%。 图12：空调国内品牌线上月零售均价 图13：空调国内品牌线下月零售均价 冰洗：线上销售占比提升，更新需求成为主要动力 内销降幅收窄，外销承压。根据产业在线数据显示，2022H1冰箱内销量为1953.7万台，同比减少6.5%；外销量为1944.5万台，同比减少11%；洗衣机内销量为1858.3万台，同比减少9%；外销量为1357.4万台，同比减少12.9%。国内疫情反复，冰洗物流安装受阻，内销短期承压，随着疫情逐步得控，内销降幅逐步收窄；复杂的国际局势叠加高通胀影响，海外消费需求受到抑制，冰洗外销均有所承压。 销售进一步向线上转移。具体到国内市场来看，在疫情反复的背景下，线下客流受限，销售进一步向线上渠道转移。2022上半年冰箱、洗衣机线上渠道整体呈现增长的趋势，线下受到疫情反复有所承压。居家防疫催生了对于大冰箱的需求，冰箱更新替代需求得到进一步释放。根据奥维云网数据显示，2022H1冰箱线上渠道增长2.5%，线下渠道减少24.8%；洗衣机线上渠道基本持平，线下渠道同比减少27.9%。 市场均价：冰洗保有量相对较高，更新换代成为了主要动力。产品结构优化推动冰箱、洗衣机零售均价持续上行。根据奥维云网数据显示，2022年6月冰箱、洗衣机线下零售均价分别提升17.4%和11.3%；在“618”大促的影响下，冰洗线上零售均价略有下滑，分别减少0.9%和1.6%。具体到个股来看，龙头品牌均价提升幅度优于行业，线上线下零售价格均有不同程度的提升。2022年6月美的、海尔冰箱线上均价分别提升4.2%和2.5%，线下均价分别提升27.7%和11.7%。 图14：冰箱月度线上销量及同比增速 图15：冰箱月度线下销量及同比增速 图16：洗衣机月度线上销量及同比增速 图17：洗衣机月度线下销量及同比增速 图18：冰箱国内品牌线上月零售均价 图19：冰箱国内品牌线下月零售均价 图20：洗衣机国内品牌线上月零售均价 图21：洗衣机国内品牌线下月零售均价 白电重点公司总结：营收稳健增长，盈利持续修复 美的集团：龙头经营稳健，盈利稳步修复。2022年H1公司实现营业总收入1836.6亿元，同比增长5%；归母净利润160亿元，同增长比6.6%；扣非净利润156.9亿元，同比增长7.2%。单季度来看，Q2公司实现营收927.2亿元，同比增长1％；归母净利润88.2亿元，同比增长3.2%；扣非后归母净利润87亿，同比增长8.9%。 （1）公司聚焦核心业务与产品，推动营收保持增长，展现龙头的经营韧性。分产品来看，报告期内公司暖通空调、消费电器、 机器人自动化系统及其他制造业分别实现营收832.4/ 663.3/ 136.9亿元，同比增长8.9%/2.1%/7.9%。（2）公司持续发力高端市场，双高端品牌战略助力产品升级，报告期内COLMO实现零售收入超40亿元，同比增长超150%； TOSHIBA实现国内收入超11亿元，同比增长超110%。（3）公司单Q2毛利率为24%，同比提升0.6PP。公司持续推进全面数字化改革，严格控费，期间费用率稳步优化。综合来看，公司单Q2净利率为9.6%，同比提升0.2pp，公司盈利能力稳步修复。 海尔智家：踏浪前行，方显龙头本色。2022年H1公司实现营收1218.6亿元，同比增长9.2%；归母净利润79.5亿元，同比增长15.9%；扣非净利润74.9亿元，同比增长19.5%。单季度来看，Q2公司实现营收616.1亿元，同比增长8.2％；归母净利润44.3亿元，同比增长16.5%；扣非后归母净利润43亿，同比增长24.7%。 （1）国内业务逆市增长，市场份额持续提升。公司上半年国内市场实现收入647.6亿元 ， 同比增长12.7%。 冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水器分别实现收入217.4/ 19.9/147.8/194.6/67.9亿元，同比增13.3%/11.4%/14.1%/10.3%/15.3%，多品类市占率有所提升。（2）本土化运营优势尽显，海外业务稳健增长。公司上半年海外业务实现营收614.8亿元，同比增长8%。其中，美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本分别实现营收374.3/ 102.5/ 34.9/48.2/29.2/ 18.4亿元，同比增长6%/12.7%/0.9%/22.8%/11.9%/3.3%，美洲市场高端品牌收入增长超40%，市场份额持续提升。（3）公司综合毛利率为30.2%，同比提升0.2pp，主要系产品结构的持续优化、供应链全面成本管理的有效实施、自制零部件比例提高等。随着数字化变革的不断推进，公司费用率有所优化。综合来看，公司上半年净利率为6.6%，同比提升0.3PP，盈利能力持续优化。 格力电器：主营稳健增长，盈利加速修复。2022年H1公司实现营收958.1亿元，同比增长4.1%；归母净利润114.7亿元，同比增长21.3%；扣非净利润116.1亿元，同比增长32%。单季度来看，Q2公司实现营收602.7亿元，同比增长3％；归母净利润74.6亿元，同比增长24.1%。 （1）公司上半年营收基本恢复至2019年同期水平。分产品来看，公司空调营收687. 5亿元，同比增长5.2%。其中中央空调出货增长43%，市场份额超30%。公司生活电器营收为21.8亿元，同比减少1.5%。此外，公司推进业务多元化，进入上游制冷元器件、智能装备、新能源等行业。工业制品、智能装备和绿色能源业务分别实现营收28.9/2/19.3亿元，同比增长57.8%/2.4%/131.6%。（2）公司持续推