24中报业绩点评：龙头经营显韧性，国际化战略值期待

业绩简评 8月29日公司发布24年中报，24H1营收/归母净利润分别同比 +10.5%/+22.9%至83.9/22.4亿元。其中24Q2营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+7.6%/+20.6%/+6.4%至45.8/13.1/10.9亿元，整体业绩表现展现龙头经营韧性。 经营分析 主品类展现增长韧性，新能源业务延续高速发展：在地产销售及 竣工下降较为明显的背景下，公司整体收入增长显现经营韧性，尤其与装修需求相关的品类经营韧性凸显，仍在逆势增长。分业务来看，24H1电连接业务收入同比+5.2%至38.7亿元，其中预计转换器品类依托对不同群体的多样化场景需求的产品满足驱动价增，仍可实现稳健增长。智能电工照明业务24H1收入同比+11.7%至 42.1亿元，其中预计公司墙开业务在行业整体需求承压的情况下，依托产品创新、零售渠道深耕叠加装企业务拓展，依然实现相对较优增长，此外照明业务在无主灯品类的驱动下预计仍有稳健增长。新能源业务24H1收入同比+120.2%至2.9亿元，延续高速增长，主因线上线下协同扩张，截至报告期末，公司累计开发终端网点 2.2万余家、运营商客户2200余家，为持续增长奠定坚实基础。 人民币(元)成交金额(百万元) 2Q毛利率延续提升趋势，销售费用率有所提升：公司24Q2归母净 利润表现优异，主因：1）公司持续推进精益制造对冲原材料成本上涨影响；2）公司24Q2投资收益达2.3亿元（去年同期为0.4亿元）。24H1毛利率同比+2.4pct至42.9%，其中24Q2毛利率同比 +0.4pct。费用率方面，24Q2销售/管理/研发费用率分别同比 +1.1/+0.1/+0.5pct至8.5%/3.2%/4.2%。 核心优势稳固，盈利有望加速释放，国际化战略值得期待：公司已建立起全覆盖、多层次、立体化的营销网络并且品牌已较好占据消 公司基本情况（人民币） 费者心智，两者共同奠定主品类核心优势稳固。后续转换器品类依托产品结构升级、墙开品类依托渠道进一步扩张深耕叠加产品创新扩充，均仍有望实现规模逆势增长。在此过程中，规模效应+供应链精益化将助推公司采购、制造持续降本，公司有望进入盈利加速释放期。此外，公司正积极推动全球发展战略，上半年公司在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化。公司海外布局思路清晰，国际化战略或将显 著打开公司中长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计24-26年公司EPS分别为3.47、3.93、4.46元，当前股价对 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,081 15,695 17,544 19,680 22,122 营业收入增长率 13.70% 11.46% 11.78% 12.17% 12.41% 归母净利润(百万元) 3,189 3,870 4,480 5,079 5,755 归母净利润增长率 14.68% 21.37% 15.76% 13.38% 13.30% 摊薄每股收益(元) 5.305 4.341 3.466 3.930 4.453 每股经营性现金流净额 5.02 5.28 3.53 4.23 4.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.72% 26.79% 29.58% 32.09% 34.25% P/E 27.01 22.03 19.20 16.94 14.95 P/B 6.95 5.90 5.68 5.43 5.12 应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。 95.00 89.00 83.00 77.00 71.00 65.00 59.00 230830 231130 240229 240531 成交金额公牛集团沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,385 14,081 15,695 17,544 19,680 22,122 货币资金 4,377 4,612 4,744 4,643 5,147 5,752 增长率 13.7% 11.5% 11.8% 12.2% 12.4% 应收款项 417 300 282 312 340 364 主营业务成本 -7,809 -8,730 -8,914 -9,916 -11,128 -12,519 存货 1,377 1,285 1,421 1,304 1,372 1,406 %销售收入 63.0% 62.0% 56.8% 56.5% 56.5% 56.6% 其他流动资产 7,086 7,363 9,901 10,045 10,252 10,460 毛利 4,576 5,351 6,781 7,629 8,551 9,603 流动资产 13,257 13,560 16,348 16,305 17,111 17,982 %销售收入 37.0% 38.0% 43.2% 43.5% 43.5% 43.4% %总资产 85.7% 81.4% 82.7% 80.8% 80.2% 80.3% 营业税金及附加 -83 -116 -133 -132 -148 -166 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,692 2,466 2,793 3,217 3,535 3,690 销售费用 -560 -800 -1,070 -1,263 -1,309 -1,416 %总资产 10.9% 14.8% 14.1% 15.9% 16.6% 16.5% %销售收入 4.5% 5.7% 6.8% 7.2% 6.7% 6.4% 无形资产 314 391 358 396 424 450 管理费用 -428 -501 -626 -684 -728 -774 非流动资产 2,217 3,090 3,414 3,881 4,230 4,414 %销售收入 3.5% 3.6% 4.0% 3.9% 3.7% 3.5% %总资产 14.3% 18.6% 17.3% 19.2% 19.8% 19.7% 研发费用 -471 -588 -673 -737 -807 -907 资产总计 15,474 16,650 19,762 20,186 21,341 22,396 %销售收入 3.8% 4.2% 4.3% 4.2% 4.1% 4.1% 短期借款 1,174 854 995 655 743 407 息税前利润（EBIT） 3,035 3,346 4,278 4,813 5,560 6,340 应付款项 2,135 2,090 2,762 2,695 2,985 3,285 %销售收入 24.5% 23.8% 27.3% 27.4% 28.3% 28.7% 其他流动负债 1,307 1,141 1,313 1,456 1,546 1,665 财务费用 88 108 109 69 81 101 流动负债 4,617 4,086 5,070 4,805 5,275 5,357 %销售收入 -0.7% -0.8% -0.7% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 101 149 232 219 221 222 公允价值变动收益 0 0 18 0 0 0 负债 4,718 4,235 5,302 5,024 5,496 5,579 投资收益 190 272 199 300 250 250 普通股股东权益 10,756 12,399 14,446 15,147 15,831 16,803 %税前利润 5.7% 7.2% 4.4% 5.7% 4.2% 3.7% 其中：股本 601 601 892 1,293 1,293 1,293 营业利润营业利润率营业外收支 3,65129.5% -326 3,81427.1%-60 4,72730.1% -191 5,30230.2%0 6,01130.5%0 6,81130.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,0110 15,474 7,75716 16,650 9,38414 19,762 9,72714 20,186 10,41114 21,341 11,38314 22,396 税前利润利润率 3,32526.8% 3,75426.7% 4,53628.9% 5,30230.2% 6,01130.5% 6,81130.8% 比率分析 所得税 -545 -569 -672 -822 -932 -1,056 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.4% 15.2% 14.8% 15.5% 15.5% 15.5% 每股指标 净利润 2,780 3,185 3,864 4,480 5,079 5,755 每股收益 4.625 5.305 4.341 3.466 3.930 4.453 少数股东损益 0 -3 -6 0 0 0 每股净资产 17.891 20.628 16.203 11.719 12.249 13.001 归属于母公司的净利润 2,780 3,189 3,870 4,480 5,079 5,755 每股经营现金净流 4.946 5.018 5.276 3.533 4.235 4.858 净利率 22.4% 22.6% 24.7% 25.5% 25.8% 26.0% 每股股利 0.000 3.300 3.100 3.200 3.400 3.700 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 25.85% 25.72% 26.79% 29.58% 32.09% 34.25% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 17.97% 19.15% 19.58% 22.19% 23.80% 25.70% 净利润 2,780 3,185 3,864 4,480 5,079 5,755 投入资本收益率 21.18% 21.31% 23.47% 25.63% 28.24% 31.01% 少数股东损益 0 -3 -6 0 0 0 增长率 非现金支出 241 265 283 288 346 411 主营业务收入增长率 23.22% 13.70% 11.46% 11.78% 12.17% 12.41% 非经营收益 -174 -320 -302 -319 -230 -238 EBIT增长率 16.61% 10.26% 27.84% 12.51% 15.52% 14.03% 营运资金变动 126 -115 858 118 279 352 净利润增长率 20.18% 14.68% 21.37% 15.76% 13.38% 13.30% 经营活动现金净流 2,973 3,016 4,704 4,568 5,475 6,280 总资产增长率 24.41% 7.60% 18.69% 2.14% 5.72% 4.94% 资本开支 -453 -1,015 -653 -720 -690 -590 资产管理能力 投资 0 -19 0 -100 -200 -200 应收账款周转天数 5.9 5.8 5.7 5.5 5.3 5.0 其他 -1,136 -712 -2,782 300 250 250 存货周转天数 50.6 55.7 55.4 48.0 45.0 41.0 投资活动现金净流 -1,589 -1,746 -3,434 -520 -640 -540 应付账款周转天数 69.8 69.9 75.8 76.0 75.0 73.0 股