业绩同比增长，分红比例大幅提升

业绩简评 2024年3月26日，顺丰控股发布2023年年度报告。2023年公司 实现营业收入2584.1亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%。其中Q4公司实现营业收入694.0亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长15.8%。 经营分析 速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023年公 司营业收入同比下降3.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长11.3%，不含丰网业务量同比增长16.2%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。按经营业务划分看，公司同城业务首次实现全年盈利，2023年分部实现净利润5059.5万元，同比增长3.4亿元。（2）供应链及国际业务收入同比下降31.7%，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。 运营优化效果显现，归母净利率同比上升。2023年公司实现毛利 率12.8%，同比上升0.33pct，主要系燃油成本下降及公司调优采 购定价策略带来运输成本下降。费用率方面，2023年公司期间费 59.00 3,000 用率为9.58%，同比上升0.5pct，其中销售费率为1.16%，同比上 54.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 升0.12pct；管理费用率为6.82%，同比上升0.25pct；研发费用率为0.88%，同比上升0.05pct；财务费用率为0.72%，同比上升0.08pct。在降本增效方面，公司运力成本持续下降；中转场创新提效，降低中转次数；持续推进多网融通，精准资源规划，不断优 化成本结构。2023年公司归母净利率为3.19%，同比上升0.88pct。分红比例大幅提升，2024年延续稳健增长。2023年，公司每股派息金额为0.6元，较2022年增长140%；公司分红比例为35%，较 公司基本情况（人民币） 2022年分红比例提升15pct。根据公司董事会制定的未来五年股东回报规划，2024-2028年分红比例将在2023年基础上稳步提升。公司将部分回购股份注销，注销股份约6500万-7800万股，注销比例约1.3%-1.6%。展望2024年，公司将巩固国内市场竞争壁垒，加快全球网络布局，致力于追求进一步提升服务质量、整体收入实现稳健增长、以及归母净利润率在2023年的基础上保持相对稳定。 盈利预测、估值与评级 调整公司2024-2025年归母净利润预测值109.8亿元、141.0亿 元，新增2026年归母净利润预测152.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示 49.00 44.00 39.00 34.00 230327 230627 230927 231227 成交金额顺丰控股沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 267,490 258,409 287,527 314,540 338,162 营业收入增长率 29.11% -3.39% 11.27% 9.39% 7.51% 归母净利润(百万元) 6,174 8,234 10,977 14,103 15,283 归母净利润增长率 44.62% 33.38% 33.30% 28.48% 8.37% 摊薄每股收益(元) 1.261 1.682 2.242 2.881 3.122 每股经营性现金流净额 6.67 3.27 3.82 6.00 6.35 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.16% 8.87% 11.10% 13.14% 13.12% P/E 45.80 24.02 16.92 13.17 12.15 P/B 3.28 2.13 1.88 1.73 1.59 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021202220232024E2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 207,187267,490258,409287,527314,540 338,162 货币资金 35,315 41,063 41,975 27,644 35,775 52,195 增长率 29.1%-3.4%11.3%9.4% 7.5% 应收款项 34,998 29,201 29,030 34,128 36,472 38,285 主营业务成本 -181,549-234,072-225,274-248,575-269,415 -289,743 存货 1,547 1,948 2,440 1,735 1,808 1,867 %销售收入 87.6% 87.5% 87.2% 86.5% 85.7% 85.7% 其他流动资产 22,253 18,461 17,546 12,909 13,385 13,832 毛利 25,638 33,418 33,136 38,953 45,125 48,419 流动资产 94,112 90,673 90,991 76,416 87,441 106,179 %销售收入 12.4% 12.5% 12.8% 13.5% 14.3% 14.3% %总资产 44.8% 41.8% 41.1% 34.6% 38.3% 43.7% 营业税金及附加 -479 -477 -502 -558 -611 -657 长期投资 20,675 21,743 24,245 24,345 24,445 24,545 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 45,497 54,807 57,963 70,963 66,998 62,565 销售费用 -2,838 -2,784 -2,992 -2,875 -3,082 -3,246 %总资产 21.7% 25.3% 26.2% 32.1% 29.3% 25.7% %销售收入 1.4% 1.0% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 28,950 31,932 31,009 31,805 31,524 31,346 管理费用-15,030 -17,574 -17,633 -18,689 -20,319 -21,710 非流动资产 115,788 126,169 130,500 144,668 140,877 136,801 %销售收入7.3% 6.6% 6.8% 6.5% 6.5% 6.4% %总资产 55.2% 58.2% 58.9% 65.4% 61.7% 56.3% 研发费用 -2,155 -2,223 -2,285 -2,300 -2,453 -2,604 资产总计 209,900 216,843 221,491 221,084 228,318 242,980 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 26,733 24,012 27,708 16,768 9,486 9,486 息税前利润（EBIT） 5,137 10,360 9,724 14,530 18,659 20,202 应付款项 34,988 38,095 36,409 38,207 40,672 42,935 %销售收入 2.5% 3.9% 3.8% 5.1% 5.9% 6.0% 其他流动负债 14,314 15,591 9,874 12,306 14,065 15,179 财务费用 -1,563 -1,712 -1,866 -1,786 -1,648 -1,438 流动负债 76,035 77,698 73,991 67,282 64,223 67,600 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 长期贷款 3,511 7,472 11,355 11,355 11,355 11,355 资产减值损失 -639 -953 -153 -35 -1 -1 其他长期负债 32,439 33,387 32,860 32,202 32,953 33,773 公允价值变动收益 99 -28 -46 0 0 0 负债 111,985 118,557 118,207 110,839 108,531 112,728 投资收益 2,407 1,025 801 1,128 1,184 1,243 普通股股东权益 82,943 86,264 92,790 98,852 107,314 116,483 %税前利润 33.7% 9.3% 7.6% 7.1% 5.8% 5.6% 其中：股本 4,906 4,895 4,895 4,895 4,895 4,895 营业利润 7,248 11,034 10,454 15,835 20,243 22,105 未分配利润 28,246 33,371 38,836 45,422 53,884 63,053 营业利润率 3.5% 4.1% 4.0% 5.5% 6.4% 6.5% 少数股东权益 14,972 12,022 10,493 11,393 12,473 13,769 营业外收支 -115 -67 32 0 0 0 负债股东权益合计 209,900 216,843 221,491 221,084 228,318 242,980 税前利润 7,134 10,967 10,487 15,835 20,243 22,105 利润率 3.4% 4.1% 4.1% 5.5% 6.4% 6.5% 比率分析 所得税 -3,214 -3,963 -2,575 -3,959 -5,061 -5,526 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 45.1% 36.1% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 3,919 7,004 7,912 11,877 15,183 16,579 每股收益 0.870 1.261 1.682 2.242 2.881 3.122 少数股东损益 -350 830 -323 900 1,080 1,296 每股净资产 16.906 17.622 18.955 20.194 21.922 23.795 归属于母公司的净利润 4,269 6,174 8,234 10,977 14,103 15,283 每股经营现金净流 3.066 6.666 3.270 3.822 6.004 6.351 净利率2.1%2.3% 3.2% 3.8% 4.5% 4.5% 每股股利 0.330 0.180 0.250 0.897 1.152 1.249 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 5.15% 7.16% 8.87% 11.10% 13.14% 13.12% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.03% 2.85% 3.72% 4.96% 6.18% 6.29% 净利润 3,919 7,004 7,912 11,877 15,183 16,579 投入资本收益率 1.90% 4.31% 4.43% 6.74% 8.53% 8.69% 少数股东损益 -350 830 -323 900 1,080 1,296 增长率 非现金支出 13,211 17,301 7,174 1,278 12,142 12,880 主营业务收入增长率 34.55% 29.11% -3.39% 11.27% 9.39% 7.51% 非经营收益 -353 999 803 1,111 732 566 EBIT增长率 -44.19% 101.67% -6.14% 49.42% 28.42% 8.27% 营运资金变动 -1,732 7,327 119 4,444 1,335 1,063 净利润增长率 -41