业绩增长可期，分红比例大幅提升

2024年5月15日 公司报告 裕同科技 推荐/维持 裕同科技（002831.SZ）：业绩增长可期，分红比例大幅提升 事件：公司公布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现收入152.23 亿元，同比-6.96%；归母净利润14.38亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润 14.94亿元，同比-1.40%。2024年一季度，公司实现收入34.76亿元，同比 +19.37%；归母净利润2.19亿元，同比+20.55%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+54.32%。 受下游景气度影响，季度收入增速逐步修复。23年公司收入同比下滑，判断主要由于消费电子包装（包括相关环保纸塑产品）收入占比较高，随着下游景气度表现低迷（例如23年全球智能手机出货量同比-3.4%，PC出货量同比 -13.8%），公司收入受到拖累。此外，近年新布局的其他包装方面，判断23年收入增速整体亦有承压，烟包或受上半年包装改版影响，酒包及其他包装或受下游需求景气度的影响。分季度来看，23年Q1-Q4收入增速逐季回升，分别为-14.4%/-10.8%/-6.8%/+2.1%，判断其主要跟随消费电子市场景气度改善趋势，23年Q1-Q4全球智能手机、PC出货量同比分别-15%/-8%/+0%/+9%、 -29%/-13%/-8%/-3%。24年Q1随着下游景气度进一步恢复，公司收入在低基数下实现高增。 降本增效叠加原料价跌，23年盈利能力进一步向好。23年公司毛利率26.2%，同比+2.5pct.，判断一方面受益于各地智能工厂落地运行，助力降本增效；一方面受益于原材料纸价下行，23年瓦楞纸/白卡纸/铜版纸/双胶纸价格同比 -16%/-20%/-1%/-2%。24年Q1毛利率22.1%，同比-1.6pct.，或是短期受到产能扩张的影响。23年公司期间费用率为9.30%，同比+1.54pct.；24年Q1期间费用率为9.28%，同比-2.54pct.，判断主要受收入增速波动和汇兑损益变动影响。 下游景气度改善，拓展海内外市场，未来增长可期。（1）下游市场方面，机构预测24年全球主要消费电子产品出货量有望实现增长，例如智能手机、PC出货量预计分别同比+3-4%、+2-3%，有助于提振公司收入。（2）工厂布局方面，公司持续推进智能工厂、海外工厂建设，有利于增强服务能力，提升市场份额。 23年公司建成湖南、苏州、成都等地的智能工厂，投产越南环保包装、马来西亚等海外工厂。24年公司将继续建设江西九江、深圳龙岗、越南等国内外智能工厂，并推动印尼、越南、印度等海外工厂投产，启动墨西哥、菲律宾新 工厂建设，开拓重型包装、皮盒包装等新品类。（3）客户方面，23年公司与 主要烟草企业建立了全新合作关系，并在烟草、环保包装、人工智能、玩具、 食品等领域新增一批国际大客户。 公司简介： 公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，为客户提供“一体化产品制造和供应解决方案、创意设计与研发创新解决方案、全球化运营及服务解决方案”。公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时，积极开展业务多元化，拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。公司立足国内，并积极拓展海外市场，终端客户包括华为、联想、三星、索尼、雀巢等国内外知名品牌企业，并为仁宝、富士康等知名代工厂商提供产品和服务。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 2024-05-17年度股东大会 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）27.66-22.41 总市值（亿元）256.36 流通市值（亿元）143.53 总股本/流通A股（万股）93,051/93,051 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.73 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 裕同科技 沪深300 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 盈利能力预计短期稳健，未来有望继续提升。24年以来公司上游浆纸价格受 5/158/1411/132/125/13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 到木浆价格支撑，原料成本或将有抬升。但同时公司投运更多智能工厂助力降 本增效，同时下游需求改善，产能利用率有望提升。预计公司盈利能力短期稳健，未来有望继续提升。 分红比例提升，更好回馈股东。随着公司阶段性完成产能投资布局，未来资本开支规模预计逐步降低，为分红提升创造条件。此前公司于23年12月公告， 拟提高23-25年现金分红比例，在无重大投资计划或重大现金支出等情形下，每年以现金形式分配利润不少于当年归母净利润的60%（20-22年约为20% 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师：沈逸伦 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 裕同科技（002831.SZ）：业绩增长可期，分红比例大幅提升 左右）。公司23年中期分红约3.00亿元，年度分红约5.67亿元，合计8.67 亿元，占23年归母净利润的60.29%。 盈利预测与投资评级：公司短期业绩有望受益下游需求回暖，中长期凭借客户资源、全球布局、智能制造和服务能力等优势，有望实现存量客户供货份额的 提升，以及新客户、新品类市场的拓展，预期收入增长稳健。后续随着智能工厂降本增效成果显现，新增产能逐步达产，盈利能力有望稳中向好。预期公司高分红政策有望持续。预计公司2024-2026年归母净利润为17.73、20.81、 24.13亿元人民币，增速分别为23%、17%、16%，目前股价对应PE分别为 14、12、11倍。维持“推荐”评级。 风险提示：需求复苏弱于预期，原材料价格上涨超预期，产能布局建设进度不及预期。 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,362.10 15,222.70 17,949.08 20,346.40 23,158.31 增长率（%） 10.18% -6.96% 17.91% 13.36% 13.82% 归母净利润（百万元） 1,487.87 1,438.09 1,772.89 2,081.32 2,413.36 增长率（%） 46.27% -3.35% 23.28% 17.40% 15.95% 净资产收益率（%） 14.53% 13.01% 14.48% 15.83% 17.02% 每股收益（元） 1.60 1.55 1.91 2.24 2.59 PE 17.20 17.80 14.44 12.30 10.61 PB 2.50 2.32 2.09 1.95 1.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 P3 东兴证券公司报告 裕同科技（002831.SZ）：业绩增长可期，分红比例大幅提升 长期借款 1574 739 739 739 739 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 12169 12448 13828 15409 17272 营业收入 16362 15223 17949 20346 23158 货币资金 3317 3496 3590 4069 4632 营业成本 12477 11230 13242 14929 16946 应收账款 6069 5692 6711 7608 8659 营业税金及附加 81 91 108 122 139 其他应收款 122 107 126 143 163 营业费用 404 417 449 509 579 预付款项 293 232 160 79 -13 管理费用 890 970 1095 1241 1413 存货 1766 1619 1909 2152 2443 财务费用 -25 28 85 78 68 其他流动资产 224 260 260 260 260 研发费用 671 696 826 936 1065 非流动资产合计 8897 9738 10183 10373 10485 资产减值损失 -44.65 -40.99 -50.26 -56.97 -64.84 长期股权投资 9 16 16 16 16 公允价值变动收益 64.95 30.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 5733 6505 7096 7297 7422 投资净收益 -90.54 -102.69 -1.25 -1.25 -1.25 无形资产 745 699 680 662 646 加：其他收益 71.83 110.14 110.00 110.00 110.00 其他非流动资产 488 554 554 554 554 营业利润 1857 1790 2204 2584 2992 资产总计 21066 22186 24011 25783 27757 营业外收入 14.22 12.50 12.00 12.00 12.00 流动负债合计 8202 9165 9719 10497 11331 营业外支出 65.28 33.61 35.00 35.00 35.00 短期借款 3878 4224 4093 4261 4369 利润总额 1806 1769 2181 2561 2969 应付账款 2462 2800 3257 3672 4168 所得税 229 275 339 398 461 预收款项 100 78 78 78 78 净利润 1577 1494 1842 2163 2508 一年内到期的非流动负债 384 364 364 364 364 少数股东损益 89 56 69 82 95 非流动负债合计 2109 1429 1439 1449 1459 归属母公司净利润 1488 1438 1773 2081 2413 负债合计 10311 10595 11158 11946 12791 成长能力 少数股东权益 513 540 610 691 786 营业收入增长 10.18% -6.96% 17.91% 13.36% 13.82% 实收资本（或股本） 931 931 931 931 931 营业利润增长 52.85% -3.58% 23.11% 17.22% 15.81% 资本公积 1896 1928 1928 1928 1928 归属于母公司净利润增长 46.27% -3.35% 23.28% 17.40% 15.95% 未分配利润 7278 8076 8736 9509 10407 获利能力 归属母公司股东权益合计 10241 11052 12243 13146 14181 毛利率(%) 23.75% 26.23% 26.23% 26.63% 26.83% 负债和所有者权益 21066 22186 24011 25783 27757 净利率(%) 9.64% 9.82% 10.26% 10.63% 10.83% 经营活动现金流 2621 3673 2062 2532 2858 偿债能力 净利润 1577 1494 1842 2163 2508 资产负债率(%) 49% 48% 46% 46% 46% 折旧摊销 663 725 775 829 909 流动比率 1.48 1.36 1.42 1.47 1.52 财务费用 -25 28 85 78 68 速动比率 1.27 1.18 1.23 1.26 1.31 应收帐款减少 -475