硬装发展迅速，派息比例提升

根据报告，滨江集团在2023年实现了28.09亿元的营收，同比增长41.7%，但归母净利润为4.93亿元，同比增长19.6%，低于预期。这主要是由于毛利率的下滑，其中物管服务毛利率下滑0.8pct至18.3%，非业主增值受地产行业影响，毛利率下滑11.9pct至33.2%，5S增值服务由于毛利率较低的优居服务收入占比快速提升所带来的结构性影响，毛利率同比下滑16.0pct至32.3%。此外，公司积极践行品牌外拓，第三方占比持续提升，独立性增强，全年在管建面净增加0.13亿方，其中61.3%来自第三方。在第三方占比持续提升的同时，公司维持了较高的物业费水准，平均物管费为4.21元每月每平方米（2022年为4.26元每月每平方米）。另外，公司于2022年在优居业务中开展硬装业务，2023年将成功经验复制并进行市场化推广，全年优居业务实现营收5.32亿元，同比+354.8%，进而带动5S增值服务整体实现营收6.78亿元，同比+172.5%，营收占比提升11.5pct至24.1%。公司派发特别股息，派息比例及股息率双高，但销售表现不及预期，外拓不及预期，5S增值开展不顺。因此，我们上调收入预测并下调归母净利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为5.7亿元、6.5亿元、7.3亿元，同比增速分别为+15.0%、+14.2%、+12.4%。