全年业绩持续稳健增长，派息比例大幅提升

海外 研证券研究报告 究医药行业 无评级 01681.HK康臣药业 全年业绩持续稳健增长，派息比例大幅提升 2024年5月16日 市场数据 公日期2024/5/15 司收盘价（港元）7.16 点总股本（百万股）818 评流通股本（百万股）818 报总市值（百万港元）5856 告流通市值（百万港元）5856 净资产（百万元）3627 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师： 张忆东 经济与金融研究院联席院长 zhangyd@xyzq.com.cnSFCHK:BIS749SAC:S0190510110012 投资要点 全年业绩持续稳健增长，派息比例大幅提升。2023年全年公司实现总收入25.90亿元（人民币，下同），同比增长10.7%，主要得益于肾科板块的稳健增长。整体毛利率达74.2%，相较2022年的75.3%略有回落。销 售费用率达32.9%，同比下降0.1pct；行政费用率达12.2%，同比下降1.6pct。2023年公司实现归母净利润7.85亿元，同比增长14.9%，对应归母净利率30.3%，同比提升1.1pct，主要由于公司良好的费用率管控措施。2023年公司派发股息每股0.45港元，派息比率高达42%（2022年为30%）。 肾科领域稳居龙头地位，妇儿板块增长强劲。公司目前已打造“1+6”的全面产品线，以肾科为旗舰，全面推动影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的发展。1）肾科板块：2023年收入为17.41亿元，同比增长11.0%，仍然为集团的主要增长动力。其中尿毒清颗粒在广东省集采后 依然维持稳健增长，2023年销售额同比增长10.2%，稳居肾病口服现代中成药领先地位；益肾化湿颗粒获得多项临床指南推荐，2023年销售收入同比增长25.5%。2）妇儿板块：2023年收入为2.94亿元，同比增长 22.7%。核心产品源力康（右旋糖酐铁口服溶液）继续推广大规格产品，扩大其在孕产妇IDA预防及治疗的覆盖。3）影像板块：2023年收入为 1.56亿元，同比下降4.6%，其中钆喷酸葡胺注射液销售额同比增长4.1%。碘帕醇注射液收入有所下降，主要由于未进入国家带量采购。4）玉林制药：2023年收入为4.0亿元，同比增长10.2%，并已连续三年实现恢复性盈利，主要得益于公司“品牌化+专业化”的营销策略。 研发管线进展：公司产品管线涵盖肾科、MRI、CT等多个方向，自主研发和外延合作并举，于报告期内获得了多项产品进展，包括黄芪散微丸完成二期临床统计、碘帕醇注射液获得一致性评价通过、罗沙司他胶囊 提交注册申报、一类创新药SK-07进入一期临床等。 我们的观点：我们认为肾科和妇儿药物有望成为公司的两大支柱板块，预计公司将不断深耕现有产品市场和推动新产品上市，未来市场占有率有望持续提升。 风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不达预期、政策风险。 主要财务指标 会计年度 2020A 2021A 2022A 2023A 营业收入(百万元) 1,753 2,045 2,340 2,590 同比增长(%) 1.4 16.6 14.4 10.7 净利润(百万元) 499 590 683 784.534 同比增长(%) 523.8 18.2 15.8 14.9 毛利率(%) 75.4 74.7 75.3 74.2 归母净利率(%) 28.5 28.9 29.2 30.3 净资产收益率（%） 23.67 24.40 23.70 23.17 每股收益(元) 0.61 0.74 0.86 0.99 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 报告正文 全年业绩持续稳健增长，派息比例大幅提升。2023年全年公司实现总收入25.90亿元（人民币，下同），同比增长10.7%，主要得益于肾科板块的稳健增长，两大拳头产品尿毒清、益肾化湿颗粒均实现双位数增长。 整体毛利率达74.2%，相较2022年的75.3%略有回落。销售费用率达32.9%，同比下降0.1pct；行政费用率达12.2%，同比下降1.6pct。2023年公司实现归母净利润7.85亿元，同比增长14.9%，对应归母净利率30.3%，同比提升1.1pct，主要由于公司良好的费用率管控措施。2023年公司派发股息每股0.45港元，派息比率高达42%（2022年为30%）。 图1：2016-2023年营业收入和同比增速图2：2016-2023年归母净利润和归母净利率水平 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 肾科领域稳居龙头地位，妇儿板块增长强劲。公司目前已打造“1+6”的全面产品线，以肾科为旗舰，全面推动影像、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的发展。 肾科板块：2023年收入为17.41亿元，同比增长11.0%，仍然为集团的主要增长动力。其中尿毒清颗粒在广东省集采后依然维持稳健增长，2023年销售额同比增长10.2%，稳居肾病口服现代中成药领 先地位；益肾化湿颗粒获得《糖尿病肾脏疾病中西医结合诊疗指南》等多项指南推荐，2023年销售收入同比增长25.5%. 妇儿板块：2023年收入为2.94亿元，同比增长22.7%。核心产品源力康（右旋糖酐铁口服溶液）继续推广大规格产品（从25mg转换 为50mg），扩大其在孕产妇IDA预防及治疗的覆盖。截至2023年底，妇儿板块已覆盖1.7万家以上终端医疗机构，及13万家以上药店，拥有深厚的渠道基础。 影像板块：2023年收入为1.56亿元，同比下降4.6%，其中钆喷酸葡胺注射液稳步提升至国内市场份额第二，销售额同比增长4.1%。碘帕醇注射液收入有所下降，主要由于未进入国家带量采购。2024 年碘克沙醇注射液、碘普罗胺均有望获批上市，有望为影像板块提供新的增长动力。 玉林制药：2023年收入为4.0亿元，同比增长10.2%，并已连续三 年实现恢复性盈利，主要得益于公司“品牌化+专业化”的营销策略。 图3：2023年各产品板块销售额占比图4：2022-2023年各产品板块销售额（百万元） 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 运营指标保持良好：2023年全年公司的各项指标均保持良好状态，存货周转天数达175.6天，同比上升11.3天；应收周转天数改善显著，同比下降11.3天。截至2023年12月底，现金及现金等价物达到35.83亿元， 同比增长17.9%，为后续潜在的外延扩张和管线研发提供有力支持。 研发管线：公司产品管线涵盖肾科、MRI、CT等多个方向，自主研发和外延合作并举，于报告期内获得了多项产品进展，包括黄芪散微丸完成二期临床统计、碘帕醇注射液获得一致性评价通过、罗沙司他胶囊提交 注册申报、一类创新药SK-07进入一期临床等。 我们的观点：我们认为肾科和妇儿板块有望成为公司的两大支柱板块，预计公司将不断深耕现有产品市场和推动新产品上市，未来市场占有率有望持续提升。 风险提示：研发进度不及预期、产品上市后销售不达预期、政策风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本 报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司 持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、 成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverse