公司业绩扭亏为盈，供给缩量及需求修复或支撑公司业绩持续释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《首次覆盖报告：扩张节奏加快，打造低成本龙头》2021.6.30 《60万吨聚酯投产，成长性持续强化》2021.7.5 《单季度业绩创新高，验证龙头盈利弹性》2021.7.14 《2季度公司业绩高增，持续布局产能扩张》2021.8.18 《尽显龙头成本优势，扩张产能迎投产大年》2021.11.02 《新凤鸣：22Q1公司业绩承压，但扩能投产势头强劲》2022.5.12 《新凤鸣：行业至暗时期将过，长丝业务有望迎来反弹》2022.8.30 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 新凤鸣(603225.SH) 公司业绩扭亏为盈，供给缩量及需求修复或支撑公司业绩持续释放 2024年3月26日 事件：2024年3月25日晚，新凤鸣发布2023年年度报告。2023年公司 实现营业收入614.69亿元，同比增长21.03%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长628.44%；实现扣非后归母净利润9.01亿元，同比增长337.41%；实现基本每股收益0.72元，同比增长614.29%。公司资产负债率为62.79%，同比+0.80pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为6.68%，同比+7.96pct。 点评： 成本压力缓解叠加需求改善，公司年度业绩扭亏为盈。成本端，2023年原油价格中枢有所回落，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，原料端成本压力明显缓解。2023年公司产品主要原料 PTA、MEG平均进价同比分别下降4.7%、11.1%，较产品端降幅扩大。需求端，伴随2023年国内疫情防控政策优化，居民线下消费明 显修复，涤丝及下游织机开工维持高位运行，根据我们统计，2023年全年涤纶长丝及下游织机平均开工负荷分别为83%、58%，分别同比 增长6pct、7pct，产销两旺助力公司业绩持续释放。供给端，2023年 我国涤纶长丝产能达到4286万吨，同比增长高达9.98%，但受需求端拉动，供给的高增速得到有效消化，库存持续去化，根据我们测算，2023年涤纶长丝平均库存为21天，同比下降11天。公司在行业需求回暖及成本端压力缓解背景下，业绩扭亏为盈，生产经营情况持续向好。 涤纶长丝供给扩能明显放缓，产品盈利修复可期。根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及 百万吨，产能增速不到1%，较2023年产能增速大幅放缓。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，产品单吨盈利有望持续修复。 内需拉动及海外或迎补库周期，纺服消费潜力释放正当时。从内需角度看，截至2024年2月，我国纺服零售累计值为2521亿元，较去年 同期增长1.9%，考虑到气温转暖，换季需求来临，下游增量订单有望提升。从海外情况看，截至2024年1月，美国服装批发商库存为 315.21亿美元，较2022年高点下降近27%，此外，2023年四季度美国服装价格指数为103.21点，同比提升近2%，我们预计海外纺服库存实际量下降幅度或更加明显，海外有望迎来纺服补库周期。在国内纺服需求拉动及海外或迎来补库背景下，涤纶长丝需求潜力有望持续释放，公司作为国内长丝行业龙头或将优先受益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.20、18.22和22.41亿元，归母净利润增速分别为40.0%、19.9%和23.0%，EPS（摊薄）分别为0.99、1.19和1.47元/股，对应2024 年3月25日的收盘价，2024-2026年PE分别为13.89、11.59和 9.42倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业供给扩能减缓与内外需共振，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 50,787 61,469 69,464 70,550 78,878 增长率YoY% 13.4% 21.0% 13.0% 1.6% 11.8% 归属母公司净利润(百万元) -206 1,086 1,520 1,822 2,241 增长率YoY% -109.1% 628.4% 40.0% 19.9% 23.0% 毛利率% 3.7% 5.8% 6.7% 7.3% 7.4% 净资产收益率ROE% -1.3% 6.5% 8.3% 9.0% 10.0% EPS(摊薄)(元) -0.13 0.71 0.99 1.19 1.47 市盈率P/E(倍) — 19.45 13.89 11.59 9.42 市净率P/B(倍) 1.35 1.26 1.15 1.05 0.94 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 11,90914,549 19,47223,860 29,345 营业总收 50,787 61,469 69,464 70,550 78,878 货币资金 6,2908,111 11,64915,957 20,554 营业成本 48,904 57,881 64,805 65,395 73,007 应收票据 00 00 0 营业税金 90 176 174 176 197 及附加 应收账款 576965 1,1581,176 1,315 销售费用 84 101 104 113 125 预付账款 501354 648654 730 管理费用 652 693 695 802 858 存货 3,7194,309 4,8604,905 5,476 研发费用 1,078 1,198 1,389 1,428 1,571 其他 823810 1,1561,169 1,271 财务费用 549 510 569 550 493 非流动资产 29,39930,591 30,24329,654 28,826 减值损失 -165 -83 0 0 0 合计 长期股权投资 327374 374374 374 投资净收益 22 33 25 31 35 固定资产（合 22,61525,016 24,66724,079 23,250 其他 183 256 227 255 272 无形资产 1,7451,737 1,7371,737 1,737 营业利润 -530 1,116 1,979 2,373 2,934 其他 4,7113,464 3,4643,464 3,464 营业外收 64 58 48 57 54 支 资产总计 41,30845,140 49,71453,515 58,171 利润总额 -466 1,174 2,027 2,429 2,988 流动负债 15,19616,786 18,98720,165 21,780 所得税 -260 88 507 607 747 短期借款 8,4919,202 10,70211,807 12,675 净利润 -206 1,086 1,520 1,822 2,241 应付票据 1,1941,820 1,9801,998 2,231 少数股东 0 0 0 0 0 损益 应付账款 2,6612,633 2,8802,906 3,245 归属母公 -206 1,086 1,520 1,822 2,241 司净利润 其他 2,8503,131 3,4253,454 3,629 EBITDA 2,559 4,412 5,945 6,568 7,310 非流动负债 10,40811,557 12,35713,157 13,957 EPS(当年)(元) -0.14 0.72 0.99 1.19 1.47 长期借款7,3567,8798,6799,47910,279 其他 3,053 3,677 3,677 3,677 3,677 现金流量表 单位:百万元 负债合计 25,604 28,343 31,344 33,322 35,737 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 1 1 1 1 经营活动现金流 3,185 3,659 4,917 6,205 6,803 归属母公司股 15,704 16,796 18,369 20,191 22,432 净利润 -206 1,086 1,520 1,822 2,241 负债和股东权 41,308 45,140 49,714 53,515 58,171 折旧摊销 2,541 2,858 3,349 3,589 3,829 益 财务费用 753 794 813 899 972 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -275 -32 -46 -25 -31 营业总收入 50,78761,46969,46470,55078,878 其它-957-45-56-53 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金224-1,040-694-18-151 同比（%）13.4%21.0%13.0%1.6%11.8%投资活动-5,417-3,422-2,930-2,913-2,913 归属母公司净 利润 -206 1,086 1,520 1,822 2,241 资本支出 -5,370 -3,277-2,955-2,944-2,947 同比（%）-109.1%628.4%40.0%19.9%23.0%长期投资-2214000 3.7% 5.8% 6.7% 7.3% 7.4% 毛利率（%） -25 -159 25 31 35 其他 吸收投资 1 1 -6 0 0 ROE%-1.3%6.5%8.3%9.0%10.0%筹资活动3,0095651,4911,016707 EPS(摊 薄)(元) -0.13 0.71 0.99 1.19 1.47 支付利息-1,022或股息 -791 -813 -899 -972 现金流净816 862 3,538 4,307 4,597 P/B 1.35 1.26 1.15 1.05 0.94 EV/EBITDA 11.86 7.97 5.60 4.71 3.83 P/E—19.4513.8911.599.42借款23,34623,6882,3001,9051,668 增加额 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 刘红光，北京大学博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与国家部委新型能源体系建设、