美国大选辩论及8月通胀数据解读：“细”节定成败

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《低通胀稳固降息预期——7月美国通胀数据解读》2024-08-15 2.《降息条件达成——6月美国通胀数据解读》2024-07-12 3.《通胀有所降温——5月美国通胀数据解读》2024-06-13 证券研究报告 宏观月报/2024.09.12 “细”节定成败 ——美国大选辩论及8月通胀数据解读 核心观点 哈里斯首次辩论占优。哈里斯和特朗普进行首次总统竞选辩论，辩论结束后，PredictIt数据显示哈里斯的胜算从53%上升至57%。不过，从摇摆州形势来看，特朗普或仍有余地，目前哈里斯仅在三个摇摆州领先，此外在票数最多的宾夕法尼亚州，两人支持率持平。本次辩论中，两人均基本延续了此前竞选活动中的主要政治主张，政见增量较少，但哈里斯宣传更细。对外关系方面哈里斯强调加强与盟友关系，并明确认为和中国是竞争关系，通过投资保证美国在科技领域获胜；而特朗普仍然注重于贸易关税手段。 能源项带动CPI大幅降温。8月美国CPI同比增速降至2.5%，大幅下行0.4个百分点。不过，本月CPI同比下降主要受到能源项大幅回落的带动，核心CPI同比增速较上月持平于3.2%，核心CPI环比增速升至0.3%，反映通胀下降有所停滞。从具体分项来看，美国能源项转为拖累，而核心商品和核心服务价格粘滞。整体来看，通胀压力仍在缓解，但下降速度正在放缓。8月CPI能源项同比增速较上月回落5.1个百分点至-4%。8月布伦特原油现货均价下跌主因全球经济预期疲软，同时加沙停火协议谈判进展停滞。 二手车价格增速回升，住房成本略有反弹。8月核心商品同比增速较上月持平于-1.9%，环比增速略有上行至-0.2%。其中，家具价格环比增速下行，新车价格较上月持平，而二手车环比增速有所回升。8月二手车价格领先指标曼海姆价格指数略有反弹，主因销售回暖，买家追求性价比更高的选择。我们认为，未来核心商品项通胀仍将继续缓解，但二手车价格或略有反弹，导致商品通胀下降不那么顺畅。8月核心服务同比增速较上月持平于4.9%，业主等价租金同比增速略升至5.4%，房屋项通胀有所反弹。房价和市场租金指数等领先指标显示，价格同比增速仍然在下行通道中，但回落速度即将放缓。随着权重最大的房屋项通胀下降，服务项通胀未来有望逐步回落，但下降速度或有放缓。 首次降息25bp预期升温。8月通胀数据公布后，市场对美联储年内降息幅度预期基本维持不变，但9月降息25bp的概率从67%升至83%。同时，美股三大指数有所下跌，美债收益率上行，而美元指数走高。我们认为，本月通胀数据或使得美联储决定首次降息幅度时更加谨慎。一方面，通胀回落速度放缓。8月核心CPI价格同比增速下降停滞，或导致美联储的降息决策更顾虑再通胀风险。另一方面，就业市场趋弱。8月非农就业数据显示，新增非农就业人数趋势放缓、前值下修，天气扰动消退后的失业率仍有走高，美国就业市场降温迹象进一步显现。综合来看，美联储9月降息幅度更可能为25bp。 风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.PredictiIt押注胜率（%）3 图2.六个摇摆州民意调查支持率（%）3 图3.哈里斯和特朗普政策对比4 图4.CPI同比增速分项贡献（%）5 图5.布伦特原油现货价与CPI汽油项5 图6.曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%）6 图7.房价与租金指数领先于CPI房租项（%）7 图8.密歇根消费者通胀预期下降（%）7 图9.市场预期美联储降息次数8 哈里斯首次辩论占优。美东时间9月10日晚，哈里斯和特朗普进行首次总统竞选辩论。本次辩论的多数时间聚焦在移民、堕胎和地缘冲突等议题上，从辩论表现来看，哈里斯表述清晰流畅，平息了此前民众的部分疑虑，而特朗普应对被动。 辩论结束后，CNN即时调查显示，观看选民对哈里斯的支持率从50%上升至63%，PredictIt数据反映哈里斯的胜算从53%上升至57%，而特朗普从52%降至47%。就本次辩论而言，哈里斯占上风。不过，从摇摆州形势来看，特朗普或仍有余地，目前哈里斯仅在三个摇摆州领先，此外在票数最多的宾夕法尼亚州，两人支持率 持平。 图1.PredictiIt押注胜率（%）图2.六个摇摆州民意调查支持率（%） 特朗普 哈里斯 80 60 40 20 0 24/724/824/9 49 特朗普哈里斯 48 47 46 45 威斯康星 密歇根内华达乔治亚宾夕法 尼亚 亚利桑那 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所数据来源：RCP，财通证券研究所，数据为9月11日。 政见增量较少，但哈里斯宣传更细。本次辩论中，两人均基本延续了此前竞选活动中的主要政治主张。经济政策方面，哈里斯主要宣传其对中产阶级和小企业的支持，例如为首次购房者提供住房补贴、扩大小企业税收减免额等。而特朗普的 经济计划细节仍然模糊。对外关系方面，哈里斯强调了加强与盟友关系，并明确和中国是竞争关系，通过投资，保证美国能够赢得人工智能和量子计算的竞赛。而特朗普仍然注重于贸易关税手段，在辩论中强调关税为美国带来的利益，并认为与欧洲国家的贸易和北约是骗局。 图3.哈里斯和特朗普政策对比 议题特朗普哈里斯 1）支持汽车业、药品业，促进传统制造业回经流，将美国变成制造业超级大国； 济、2）大力发展能源和电力产业，终止支持电动产业汽车的相关政策； 1）对富翁和大企业增税； 2）为中低阶级家庭恢复每个孩子3600美元的税收 将减税政策永久化；大幅对工人减税，免征小 税收抵免；新生儿家庭可获得为期一年的6000美元税费税，倡导用关税代替个人所得税 收抵免；扩大劳动所得税抵免。 3）呼吁取消小费税。 政策3）支持加密货币、人工智能等科技行业发展，美使得国金融和科技处于全球领先地位。 1）支持《基础设施投资和就业法案》； 2）帮助有孩子的工薪家庭的政策，呼吁提供“负担得起且可获得的儿童保育”； 3）立法禁止食品生产商和杂货店哄抬物价； 4）把小企业税收减免额度扩大到最高50000美元。 减少监管并开放大片联邦土地用于大规模住房 住房 建设。 1）四年任期内新建300万套住房公寓； 2）为首次购房者提供2.5万美元首付补贴； 3）设立400亿美元创新基金建造租赁住房； 4）取消批量购买房屋的屯房投资者的税收优惠。 1）重塑美国商品全球竞争力，全面实行1）同情巴勒斯坦，呼吁结束战争并完成停火协 10%-20%关税，对中国加征超过60%的关议。支持以色列、乌克兰。 对外 税；2）强调与中国保持开放的沟通渠道，以负责任地 关系 2）退出北约或降低参与度，削减战争援助；管理两国竞争，并确保美国赢得人工智能和量子计 3）通过协调谈判结束巴以冲突和俄乌冲突。算的竞赛。 继续修边境墙，加强边境和移民执法部门，逮移民捕和驱逐国内非法移民，强化对潜在移民的审 查，停止对非法移民的补助 辩论时提到了今年早些时候在国会破裂的两党边境 安全协议，该法案赋予总统在过境人数激增时迅速驱逐移民的权力，并增加边境管理人员人数。 1）为300万符合条件的美国人取消70亿美元的医 疗欠费； 继续反对奥巴马医保，并提到晚些时候将发布 医疗2）设定处方药自付费用上限为每年2000美元，胰更好、更便宜的医保计划。 岛素自付费用上限为每月35美元； 3）支持《平价医疗法案》。 数据来源：ABCnews，特朗普竞选网站，CNN，CBSnews，财通证券研究所 能源项带动CPI大幅降温。8月美国CPI同比增速降至2.5%，大幅下行0.4个百 分点，已连续�个月下行。不过，本月CPI同比下降主要受到能源项大幅回落的带动，核心CPI同比增速较上月持平于3.2%，核心CPI环比升至0.3%，反映通胀下降有所停滞。从具体分项来看，美国能源项转为拖累，而核心商品和核心服 务价格粘滞。一方面，本月能源项对CPI同比由贡献转为拖累。受全球需求疲软 担忧影响，8月油价大幅回落，叠加去年高基数的影响，本月能源项同比大幅回落。另一方面，商品和服务通胀回落停滞。核心商品方面，家具价格下行、新车价格较上月持平，但二手车价格领先指标有所回升；核心服务方面，租金价格仍 在下降，住房成本略有反弹。整体来看，通胀压力仍在缓解，但下降速度正在放缓。 图4.CPI同比增速分项贡献（%） 核心服务 核心商品 食品 能源 CPI同比 10 8 6 4 2 0 -2 20/821/221/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项转为拖累。8月CPI能源项同比增速较上月回落5.1个百分点至-4%，其中，汽油项同比增速较上月大幅减少8.1个百分点至-10.3%，对CPI转为拖累。8月布伦特原油现货均价跌至81.1美元/桶，主因全球经济预期疲软，对需求减少的前 景愈发担忧，同时加沙停火协议谈判进展停滞，油价承压下降。近期公布的8月美国非农就业数据显示就业市场仍在降温，叠加8月ISM制造业PMI反映美国制造业仍然疲弱，市场对美国经济放缓的担忧加剧，9月布伦特原油现货均价仍 在下行。考虑到去年同期油价走高，能源项短期内或继续为拖累。综合来看，考 虑到去年同期基数走高的影响，未来几个月内能源项同比或保持区间震荡。 图5.布伦特原油现货价与CPI汽油项 450 400 350 300 250 200 150 CPI汽油 布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 20/921/321/922/322/923/323/924/324/9 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 数据来源：WIND，财通证券研究所 二手车价格增速回升。8月核心商品同比增速录得-1.9%，较上月持平，环比增速略有上行至-0.2%。其中，家具物资环比增速下行，新车价格较上月持平，而二手 车环比增速有所回升。新车方面，凯利蓝皮书显示，8月新车平均交易价格已连续第11个月下降，高库存仍在抑制市场价格，同时销售商的优惠力度进一步加大至2021年5月以来新高，8月新车补贴平均占成交价7.2%。二手车方面，8月二手车价格领先指标曼海姆价格指数略有反弹，主因越来越多的买家在进入二手车市场，追求性价比更高的选择，过去一个月二手车零售供应天数有所下降。我们认 为，在新车等核心商品价格增速回落的带动下，未来核心商品项通胀仍将继续缓 解，但二手车价格或略有反弹，导致商品通胀下降不那么顺畅。 图6.曼海姆价格指数和CPI二手车价格环比增速（%） 曼海姆价格指数环比 CPI二手车环比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 20/821/221/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 住房成本略有反弹。8月核心服务同比增长4.9%，较上月持平，环比增速录得0.4%， 较上月增加0.1个百分点。8月业主等价租金同比增速略升至5.4%，房屋项通胀有所反弹。不过，本月租金同比增速下降0.1个百分点至5%，Zillow租房市场报告显示，8月夏季租赁需求减弱，主要是由于更多的多户住宅上市、缓解了紧张的 供给。房价和市场租金指数等领先指标显示，价格同比增速仍然在下行通道中， 但回落速度即将放缓。整体来看，随着权重最大的房屋项通胀下降，服务项通胀未来有望逐步回落，但下降速度或有放缓。 图7.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） CPI租金同比 CPI业主等价租金同比 Zillow指数同比（滞后8M，右） 标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右） 1230 1025 820 15 6 10 45 20 0-5 19/820/220/821/221/822/222/823/223/824/224/8 数据来源：WIND，Zillow，财通证券研究所 通胀预期仍略高