北交所首次覆盖报告：轨交信号小巨人归母净利润+16%，设备更新推动需求提升

轨交通讯信号小巨人，2023年业绩快报归母净利润3855万元同比+15.54% 上海铁大电信科技股份有限公司核心产品包括信号集中监测系统、信号（通信）设备综合防雷系统、LED信号机等，第四批国家级专精特新“小巨人”企业。 设备监测（监控）系统业务始终是第一大毛利贡献业务，2020-2023H1贡献率分别为60.12%、67.91%、68.47%、71.29%。根据2023业绩快报全年实现销售收入2.45亿元+5.22%，归母净利润3855万元+15.54%。考虑到铁大科技募投项目稳步推进，同时国内进一步推动交通行业设备大更新，铁路运输行业电气化进一步深入，我们预计2023-2025年铁大科技实现营业收入2.45亿元、2.75亿元、3.03亿元，归母净利润3855/4154/4598万元，对应EPS为0.28/0.30/0.34元，当前股价对应PE21.8/20.2/18.3X，首次覆盖给予“增持”评级。 轨交装备市场近9年CAGR达11%，推动向信息化智能化转型 轨道交通装备主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。我国轨道交通装备行业市场规模已经从2012年的3016亿元增长到2021年的8,410.60亿元，年复合增长率为10.8%。铁路领域维保服务业务逐步开始采用外部委托模式，由市场化第三方专业公司提供工艺设备日常巡检、周期性保养维修和临时故障维修等服务，市场空间广阔。同时国内轨道交通装备也已经开始实施产品数字化设计、智能化制造、信息化服务。 交运设备大更新带动轨交设备需求提升，铁大科技背靠同济大学研发实力强2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 交通运输行业为此轮设备大更新重点行业之一，国家铁路局力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，明确到2030年铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上。铁大科技运用同济大学学术优势，对知识成果进行产业化，获得国家科技进步二等奖、国家级重点新产品奖，核心技术人员有技术权威性。 风险提示：客户集中风险、宏观政策变动风险、研发失败风险、其他风险详见第22页标注。 财务摘要和估值指标 1、公司情况：轨交通讯信号小巨人，2022营收同比增长15.5% 上海铁大电信科技股份有限公司成立于1992年，是集铁路、城轨、地铁信号系统设备研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业。2020年2月上海市经济和信息化委员会给铁大科技颁发了上海市“专精特新”中小企业。 经过二十五年快速稳健发展，已成为集信号产品自主设计、研发、制造、销售、工程、服务于一体和提供行业解决方案的高新技术企业。核心产品包括信号集中监测系统、信号（通信）设备综合防雷系统、LED信号机、无线调车机车信号和监控系统、电务管理信息系统。产品应用遍及全国众多铁路局、厂矿铁路和城铁公司。 新型铁路LED信号机已打入国际市场，出口量逐年递增。2022年8月获得工信部第四批国家级专精特新“小巨人”企业认证。 成远及其一致行动人为公司实际控制人。 图1：成远及其一致行动人为公司实际控制人 目前铁大科技共5名高级管理人员，均在相关行业内从业多年，具有丰富经验。 表1：铁大科技5名高级管理人员均在相关行业内从业多年 1.1、产品结构：专注轨交通讯信号，设备监测监控系统贡献70%毛利 铁大科技一直专注于轨道通信信号行业的铁路和轨道交通领域，重点产品为信号集中监测系统、雷电防护系统、LED信号机系统、无线调车机车信号和控制系统、铁路电务管理信息系统等。所研制、开发的产品主要应用于全国各铁路局及地方铁路、冶金厂矿铁路等领域，部分产品如LED铁路信号机同时适用于城轨、地铁等轨道交通领域，综合防雷产品因其安全性高、稳定性强，也适用于民用高端领域。 表2：重点产品为信号集中监测系统、雷电防护系统、LED信号机系统等 收入构成方面来看，设备检测类业务为主要业务，收入占主营业务收入比例达60%左右，LED信号机电务器材方面业务2023H1占比达到20.25%。2020年-2023H1，设备监测（监控）系统业务分别创收8,866.90万元、12,020.46万元、13,933.41万元、6,772.75万元，占营业总收入53.21%、59.57%、59.86%、66.26%；LED信号机电务器材业务2020、2021年营业收入3,132.67万元、4,369.50万元，2023H1为2,070.29万元，占比20.25%。 毛利贡献水平来看，设备监测（监控）系统业务始终是第一大毛利贡献业务，2020-2023H1处于上升趋势，贡献率分别为60.12%、67.91%、68.47%、71.29%。LED信号机电务器材毛利贡献率2023H1达到22.50%。 图2：设备监测系统业务2023H1占营收66% 图3：LED信号机电务器材2023H1贡献22.50%毛利 毛利率方面2020-2023H1，设备监测系统业务毛利率呈缓降趋势，2021年53.11%顶点下降至2023H1的38.31%；LED信号机系统业务毛利率在2023H1上升至39.57%。 图4：毛利率方面设备监测系统缓降，LED信号机系统业务在2023H1上升至39.57% 从客户情况来看，由于产品主要应用于新建及改造的铁路或城市轨道交通，而通常铁路新建或改造工程的主要实施主体为国铁集团、中国中铁、中国铁建、中国通号等四家铁路相关的大型集团的下属公司，因此铁大科技的主要客户为四家集团的所属企业，收入占比较为集中，2022、2021年占比分别为27.61%、78.52%。 表3：铁大科技前五名客户2022、2021年分别为27.61%、78.52% 1.2、财务：2023归母净利润同比增长15.54%，盈利能力保持稳定 营收方面2020至2023Q1-3铁大科技分别实现营收为1.67/2.02/2.33/1.56亿元。 受疫情影响公司营业收入在2019及2020年略有下滑，但随着后疫情时期到来，大环境经济略有复苏，2021及2022分别同比增长21.11%、15.34%，整体经营情况较为平稳。根据2023业绩快报，铁大科技全年实现销售收入2.45亿元同比增长5.22%。 净利润方面2020至2023Q1-3实现归母净利润分别为2,661.59万元、3,013.97万元、3,336.09万元、1,590.98万元，业绩规模稳定增长。2023快报显示全年实现归母净利润3855万元，同比增长15.54%。 图5：营收2021及2022分别同比增长21.11%、15.34% 图6：归母净利润2019-2022CAGR达8.18% 盈利能力方面，2020至2023Q1-3综合毛利率分别为46.46%、46.59%、42.64%、39.26%，处于缓降区间，净利率分别为15.97%、14.94%、14.33%、10.19%。整体盈利能力稳定。 图7：整体盈利能力保持稳定 费用方面2020至2023Q1-3年历年期间费用率分别为19.91%、19.64%、17.47%、19.15%，基本维持稳定。研发费用率维持在较高位置，分别为11.33%、12.60%、9.71%、10.32%。 图8：历年期间费用率保持稳定 图9：研发费用保持在9-13%的较高水平 1.3、募投扩产不同功能设备监测系统产品共计500套/年 2023年3月10日，铁大科技发行普通股3000万股，发行方式为直接定价发行，发行价格为3.38元/股，募集资金总额为1,014,000,000元，实际募集资金净额为84,640,155.42元。 实际募集资金用于“设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目”、“新产品研发及产业化项目”两大扩产及研发项目，同时补充流动资金、偿还贷款等。 表4：产能扩张及研发相关项目预计投入募集资金6364万元 设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目总投资金额为9,667.63万元，项目建设内容主要包括设备监测（监控）系统产品技术平台升级和设备监测（监控）系统产品扩产。项目建设完成后，可实现年新增铁路信号车站集中监测系统100套、区间轨道电路室外监测系统150套、站内室外集中监测系统100套、道岔缺口监测系统150套的生产能力。项目达产后正常年份可实现营业收入为20,000.00万元。 截至2024年1月31日，设备监测（监控）系统产品技术平台开发及扩产项目已投入金额为856.04万元，新产品研发及产业化项目已投入299.26万元。 2、轨交装备市场CAGR达11%，推动向信息化智能化转型 产业链方面，下游为铁路、城轨等运营维保行业，全国铁路运营里程持续增长。 轨道交通装备产业链中，上游为轨道交通的设计和零部件制造，中游为轨道交通装备的组装与制造，下游为运营维保，包括列车运营及运营维保服务，为轨道交通行业的后市场。 图10：轨道交通装备行业产业链包含上游原料、中游制造、下游运维等环节 近年来，我国在铁路建设方面进行了大规模投入，根据交通运输部数据，2021年全年铁路固定资产（含路网建设、移动装备车辆购置等）投资完成7,489亿元，投产新线4,208公里，其中高速铁路2,168公里。截至2021年底，全国铁路营业里程达到15万公里。2012年至2021年全国铁路运营里程持续增长，投资总额也持续保持在较高水平。 图11：2021年全国铁路运营里程达到15万公里 截至2021年底，城轨交通运营线路包含9种制式。其中，地铁7209.7公里，占比78.31%；轻轨219.7公里，占比2.39%；跨座式单轨144.6公里，占比1.57%；市域快轨1011公里，占比10.98%；有轨电车503.6公里，占比5.47%；磁浮交通57.9公里，占比0.63%；自导向轨道系统10.2公里，占比0.11%，电子导向胶轮系统34.7公里，占比0.38%；导轨式融轮系统15.4公里，占比0.16%。 图12：城轨交通运营线路中共有9种制式同时在运营，其中地铁占比78.90% 根据交通运输部的统计，截至2021年底我国内地共有51个城市开通城市轨道交通运营线路269条，运营线路总长度8,708公里。 图13：2021年内地共有城市轨道交通运营线路269条 图14：2021年内地城轨交通运营线路总长度8,708公里 发改部3月1日公布中国国家铁路集团有限公司2023年统计公报，2023年全年国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，比2022年增加20.75亿人，增长128.8%；国家铁路旅客周转量完成14717.12亿人公里，比2022年增加8145.36亿人公里，增长123.9%。 货物运输方面国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，比2022年增加0.08亿吨，增长0.2%。其中，集装箱发送量比2022年增长7.3%。国家铁路货运总周转量完成32638.50亿吨公里，与2022年基本持平。 图15：2023年国家铁路旅客发送量同比增长128.8% 图16：2023国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨 而在铁路投资方面，全国铁路固定资产投资完成7645亿元，投产新线3637公里，其中高速铁路2776公里。路网规模。全国铁路营业里程15.9万公里，其中高铁4.5万公里；全国铁路路网密度165.0公里/万平方公里，复线率60.3%，电化率75.2%。 西部地区铁路营业里程6.4万公里。国家铁路营业里程13.3万公里，复线率62.5%，电化率76.7%。 2021年轨交装备市场规模为8410.6亿元，近9年CAGR达11%。轨道交通装备是铁路和城市轨道交通运输所需各类装备的总称，主要涵盖了机车车辆、工程及养路机械、安全保障、通信信号、牵引供电、运营管理等各种机电装备。发展“技术先进、安全可靠、经济适用、节能环保”的轨道交通装备，是提升交通运输人流物流效率的保证，是实现资源节约和环境友好的有效途径，对国民经济和社会发展有较强