混合型科创票据迅速获得市场认可，债市新增7项创新——7月债市新券种及首单研究报告

债市研究 大公国际：混合型科创票据迅速获得市场认可，债市新增7项创新——7月债市新券种及首单研究报告 技术研究部（研究院）|债市研究团队|赫彤|2023年8月8日 摘要：从7月债券新品种发行情况来看，新券种发行数量和规模环比一升一降，绿色债券发行规模缩量较大是主因。政策方面，债市创新出混合型科创票据，发行人收益与债券利率挂钩提升投资人收益，转股权等股债混合性提升选择灵活性，市场期待值较高。市场首单方面，债市创新出“专项用于集成电路”贴标债券、具有绿色发展性质的地方增信产业资产支持证券、附转股选择权的科创类债券等7项创新。 一、债市新券种发行方面，7月新券种发行数量和规模环比一升一降，绿色债券发行规模缩量较大是主因。7月债市共发行新券种151只，共募集资金1,104.47亿元，发行数量环比增长11.85%，发行规模环比下降38.13%。碳中和债、乡村振兴债等少数新券种发行规模环比增长，其他新券种环比均下降，其中绿色债券和科创票据发行规模环比降幅较大导致整体发行规模下降。7月发行革命老区债7只，发行数量创2022年以来单月最高值；一带一路债3只，发行数量为近期较高值。 图2023年7月债券市场新券种发行情况 2023-07发行数量 2023-07发行规模（右） 2023-06发行数量 2023-06发行规模（右） 60只 50 40 30 20 10 - 亿元900 600 300 - 数据来源：Wind，大公国际整理 二、政策方面，债市创新出混合型科创票据，发行人收益与债券利率挂钩提升投资人收益，转股权等股债混合性提升选择灵活性 《关于进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知》对乡村振兴票据的应用场景进行了较大幅度扩充，显现出政策通过推动债务融资工具支持乡村发展的 决心。目前，我国乡村振兴债券细分为乡村振兴地方政府专项债、交易所主管乡村振兴公司债、交易商协会主管乡村振兴票据。乡村振兴票据由交易商协会于2021年3月推出，从推出至目前，乡村振兴票据共发行220只，共募集资金1,649 亿元。在此背景下，交易商协会于2023年7月17日发布《关于进一步做好乡村 振兴票据有关工作的通知》（下称《通知》），充分显示出对今年中央1号文的具 体贯彻落实，以及通过债务融资工具支持乡村发展的决心。《通知》较2022年5月发布的《关于做好2022年度乡村振兴票据有关工作的通知》，乡村振兴票据的应用范围新增扩大产能、设备改造、技术升级，涉及生产领域新增生猪、草原畜牧业、稻渔综合种养、生态渔业、远洋渔业、大中型灌区，覆盖区域新增农业产业强镇、现代农业产业园、优势特色产业集群、国家乡村振兴示范县，对乡村振兴票据的应用场景进行了具体扩充，为未来乡村振兴票据的资金流向指明了方向。 《关于促进民营经济发展壮大的意见》将检验债市在创新增信方式方面的能力与示范效果，科技创新公司债券融资需求将提升。目前我国经济内需不足，扩内需是拉动经济增长的必要一环。民营经济改善经营环境将有助于就业增收，是扩内需的有效途径。在此大形势下，7月19日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》（下称《意见》），提出支持民营中小微企业在债券市场融资，鼓励民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度，可以看出下一步民营企业债券融资的突破点为增信和科创。《意见》与6月30日交易商协会发布的《关于进一步提升债务融资工具融资服务质效有关事项的通知》（下称《通知》）前后呼应，《通知》提出用好民营企业债券融资支持工具，积极为民营企业发债融资提供增信，可见监管政策的一致性和落地性。另外《意见》支持并保护民营企业创新，强调培育专精特新民营中小企业，旨在激发创新动力、提升创新能力，让有潜力的企业家有底气通过科技创新将实业做大做强。民营企业科技创新形成广泛共识将更多需要科技创新公司债券提供融资支持，有利于债市创新和扩容。 交易商协会推出混合型科创票据，为债市带来发行人收益与债券利率挂钩、转股权等创新尝试。2023年5月科创票据创立满一周年，截至目前科创票据为债市表现最好的新型主题券种之一。而从我国债券利率类型来看，采用浮动利率发行的债券占比较少，通过发行人收益与债券利率挂钩发行的非金融企业债务融资工具更是非常少见，拥有较大创新空间。发行人将碳排放权收益与债券利率挂钩发行浮动利率碳资产债是之前债市在此方面的创新尝试。在此背景下，7月20日，交易商协会创新推出混合型科创票据，混合型科创票据较以往债券拥有以下三大创新。一是将发行人科创收益1与债券利率挂钩，通过浮动利率刺激投资人积 1具体为投资标的公司的估值增长率或募集资金所涉及的股权投资收益率。 极性，保障并丰富投资人收益来源。二是发行人可将募集资金通过股权投资或基金出资等方式，直接以股权形式投资于科创企业，运用股债结合方式解决科创企业资金不足。三是混合型科创票据设置变现或质押财产权、附转换企业股权等条款，完善投资退出机制，独特的股债混合性使投资人在后续债券处置方面有更灵活选择，或将提升投资人投资意欲。 表7月新券种相关政策 日期 部门 名称 主要内容 2023/7/17 交易商协会 关于进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知 从四个方面提出了进一步做好乡村振兴票据有关工作的通知：一是支持乡村振兴重点领域，助力建设农业强国；二是巩固拓展脱贫攻坚成果，促进农业农村可持续发展；三是延伸乡村振兴领域金融服务，严格防范有关金融风险；四是加大乡村振兴票据宣传力度，强化乡村振兴考核激励。 2023/7/18 文旅部 关于金融支持乡村旅游高质量发展的通知 《通知》要求，文化和旅游部、中国银行将指导各级文化和旅游部门和中国银行各级分行支行建立管理规范、运行有效的乡村旅游项目库；中国银行将乡村旅游项目库列为重点融资考察对象，为乡村旅游提供包括流动资金贷款、银团贷款、债券承销等全方位金融服务，并针对项目库内的经营主体在贷款定价、融资期限、服务收费等方面按规定给予优惠和倾斜。 2023/7/19 国务院 中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见 从持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、着力推动民营经济实现高质量发展、促进民营经济人士健康成长、持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围等方面提出了31条指导意见，以引导民营企业通过自身改革发展、合规经营、转型升级不断提升发展质量，促进民营经济做大做优做强。 2023/7/20 交易商协会 交易商协会创新推出混合型科创票据 首批混合型科创票据项目正式披露发行文件，拟于近期发行，填补债券市场混合性资金缺口，实现从债到股的光谱效应，拓宽科创金融服务的深度和广度。（1）募集资金用途精准对接，满足股性资金需求，赋“活”企业动力；（2）匹配企业全生命周期，优化产品结构，创“活”运作机制；（3）依托市场自主，强化支撑服务，激“活”参与热情。 2023/7/21 发改委等部门 《关于促进汽车消费的若干措施》的通知 《通知》为进一步稳定和扩大汽车消费，更大力度促进新能源汽车持续健康发展，提出要“支持老旧汽车更新消费”、“加快培育二手车市场”、“加强新能源汽车配套设施建设”、“着力提升农村电网承载能力”、“加强汽车消费金融服务”、“持续缓解停车难停车乱问题”等11个方面的措施。 2023/7/24 发改委 关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知 《通知》为持续增强民间投资意愿和能力，努力调动民间投资积极性，推动民间投资高质量发展，提出以下四个方面工作重点：一是明确工作目标，提振民间投资信心；二是聚焦重点领域，支持民间资本参与重大项目；三是健全保障机制，促进民间投资项目落地实施；四是营造良好环境，促进民间投资健康发展。 数据来源：Wind，大公国际整理 三、市场首单方面，债市创新出“专项用于集成电路”贴标债券、具有绿色发展性质的地方增信产业资产支持证券、附转股选择权的科创类债券等7项创新 精准支持科技创新，债市创新出“专项用于集成电路”贴标债券。2023年上半年电子、通信行业信用债发行规模环比增幅均超60%，主要是国家层面科技创新相关政策推动所致。在此大环境下，7月3日，由无锡市国联发展(集团)有限公司发行的全国首单“专项用于集成电路”主题公司债券——无锡市国联发展 (集团)有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(专项用于集成电路)(第一期)上市发行。发行人运用自身金融资源优势融资，运用国有资本投资引领作用将募集资金用于半导体“补链强链”领域投资，促成区域实业落地，有利于区域“地标”产业形成集群发展。此项债券的发行显示出发行人在拥有金融、投资、实业三方面优势下的较强资源整合能力，是发行人通过创新驱动区域发展战略和产业转型升级的有益实践。 智慧环保交通助力区域做强新兴产业增长极，债市创新出具有绿色发展性质的地方增信产业资产支持证券。7月3日，由自贡市公交集团有限责任公司发行的全国首单地方增信产业资产支持证券——华西-自贡公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划上市发行，发行规模4.75亿元，产品期限5年，本次优先级资产支持证券利率为4.0-5.5%，明显低于同类型债券估值。该项债券是今年自全国首单地方增信产业债、全国首单地方增信科创产业债、全国首单地方增信文旅类产业债相继落地四川眉山市、成都市、峨眉山市后，又一地方增信产业类债券落地四川自贡市，通过增信助推产业类债券发行在四川已形成一定市场良好示范效应。此项债券也是四川省首单绿色公交经营收费收益权资产支持证券，担保人天府信用增进股份有限公司为西部首家专业信用增进机构，债券增信规模连续多年排名四川第一。此项债券设有差额支付承诺人，为自贡市国有资本投资运营集团有限公司，在战略性布局区域新兴产业方面发挥重要作用。另外，此项债券还具有绿色环保的性质，投资将致力于建立区域绿色公交系统。节能减排的智慧化公交系统涉及先进制造业、大数据和新能源等新兴产业，其建成将有利于自贡市融入成渝都市圈、做强新兴增长极、振兴区域文旅产业。 政策出台后全国首单“附转股权”混合型科创票据的迅速落地显示出该新券种市场期望值较高，债市创新出附转股选择权债券拓宽科创企业融资，目前与可转债存在两点差异。科创票据推出一年多以来市场表现较好、认可度较高。为进一步顺应科技创新国家重大发展战略部署、提升债市服务科创企业能力，交易商协会于7月20日创新推出混合型科创票据，是科创票据的升级版，重点特征为将发行人收益与债券利率挂钩、债转股等股债混合性。混合型科创票据的推出得到市场各参与主体的迅速反应，7月已发行7只，推出当日就已有发行人公开债券发行材料，同时已出现全场有效认购倍数达4倍的混合型科创票据，体现出市场对混合型科创票据的期望值较高。在此背景下，7月24日，由上海临港经济发展(集团)有限公司发行的全国首单“附转股权”混合型科创票据——上海临港经济发展(集团)有限公司2023年度第一期中期票据(混合型科创票据)上市发行。 本期中期票据票面利率为2.9%，有效认购倍数达4倍，期限为3+2年，含第三年末发行人赎回选择权以及投资人回售选择权。而本期债券的创新之处在于含转 股选择权，即投资人在中期票据存续期内的转股选择权的行权期有权利通过特定方式将本期中期票据转换为标的基金的特定数量的财产份额。在发行人未行使赎回选择权、投资人未行使回售选择权的情况下，转股行权期为本期中期票据发行后第4个付息日和第5个付息日（存续期每年付息一次）。转股价格为符合国资监管要求的《评估报告》载明的标的基金基于评估基准日的每一份财产份额价值。本期中期票据的债转股条件设置与可转债有以下两点不同。一是与可转债不同，发行人并非上市企业，并非转为发行人股份，而是转换为标的基金的财产份额。二是较可转债行权期较为短暂且较为延后，所以并未显示出转股权给债券带来的明显发行利率下降。然而此次交易商协会推出混合型科创票据，规定的是债股混合发行设定条款的框架，后续发行人在行权期等方面的设定有灵活浮动空间，利于债市创新的