发行量下降，债市出现公司债券基准做市品种民企债券等三项创新——9月债市新券种及首单研究报告

债市研究 大公国际：发行量下降，债市出现公司债券基准做市品种民企债券等三项创新——9月债市新券种及首单研究报告 技术研究部（研究院）|债市研究团队|赫彤|2023年10月18日 摘要：债市新券种发行方面，9月债市新券种发行数量和规模环比均下降，主要是信用债发行数量和规模整体环比均下降所致。新券种政策方面，企业债将保留“资金跟着项目走”的特征，17种专项债或将得到保留；汽车行业稳增长政策将带来新能源领域投资需求，新能源债券和科创债券发行需求将增长。市场首单方面，债市出现通过ESG评价模型为表现良好的小微企业提供带有利率优惠的普惠金融供给等三方面创新。 一、发行方面，9月债市新券种发行数量和规模环比均下降，主要是信用债发行数量和规模整体环比均下降所致。9月债市共发行新型主题券种156只，共募集资金1,251.23亿元，发行数量和规模环比分别下降15.22%和23.57%，主要是9月信用债发行数量和规模环比均下降所致。4月证监会提出推动科技创新公司债券高质量发展，在此政策的影响下，9月科技创新公司债券发行数量和规模环比均增长。另外乡村振兴债、能源保供特别债、一带一路债、数字经济债发行数量和规模环比均增长，绿色债券、科创票据、革命老区债、可持续挂钩债、县城新型城镇化债则均下降。 图2023年9月债券市场新券种发行情况 100 只2023-09发行数量2023-08发行数量 亿元800 802023-09发行规模（右）2023-08发行规模（右） 60 40 20 - 600 400 200 - 数据来源：Wind，大公国际整理 二、政策方面，企业债将保留“资金跟着项目走”的特征，17种专项债或将得到保留；汽车行业稳增长政策将带来新能源领域投资需求，新能源债券和科创债券发行需求将增长 《公司债券发行与交易管理办法》使企业债发行申报审批条件与公司债趋 同，同时保留企业债“资金跟着项目走”的特征。2023年3月金融机构改革将企业债审核机构由发改委变更为证监会。4月21日，证监会、发改委发布过渡期安排，明确企业债受理审核、发行承销、登记托管6个月内保持不变，为企业债审核机构变更后工作的有序衔接和平稳过渡打下基础，同时为后续政策出台赢得时间。在此政策背景下，9月8日，证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》公开征求意见，提出将企业债券总体纳入公司债券监管框架，这表明企业债的发行申报审批将与公司债趋同。同时该项政策提出保持企业债券“资金跟着项目走”等制度安排，企业债券募集资金投向固定资产投资项目的，需提供募投项目土地、环评、规划等合规合法性文件，这表明企业债还将存在区别于公司债的特征，17种专项债或将得到保留。在此政策影响下，9月15日，上交所、深交所、北交所均就公司债券(含企业债券)五项业务规则公开征求意见，这也意味着北交所将推出信用债业务。 《汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）》带来新能源领域投资需求，新能源债券和科创债券发行需求将增长。近年来我国新能源汽车行业发展迅速，海外占比较高。9月1日，工信部等7部门发布《汽车行业稳增长工作方案（2023— 表9月新券种相关政策 日期 部门 名称 主要内容 2023/9/1 工信部等七部 门 《汽车行业稳增长工作方案（2023—2024年）的通知》 为推动汽车行业稳定增长，支持工业经济平稳健康运行，此通知提出支持扩大新能源汽车消费，稳定燃油汽车消费，推动汽车相关产品供给质量水平，保障产业链供应链稳定畅通等相关举措。 2023/9/8 证监会 证监会就修订《公司债券发行与交易管理办法》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》公开征求意见 明确将企业债总体纳入公司债监管框架，在保持企业债“资金跟着项目走”等制度安排同时，进一步强化对公司债（企业债）防假打假、募集资金、信息披露、非市场化发行等方面的监管要 求。 2023/9/15 上交所、深交所、北交所 《关于就公司债券（含企业债券）五项业务规则公开征求意见的通知》 沪深交易所本次起草修订共涉及5项业务规则，分别修订了债券审核规则、债券上市规则、债券挂牌规则和适当性管理办法，并起草了债券发行承销规则。 2024年）》，提出在稳定燃油汽车消费的同时，扩大新能源汽车消费，实现新能源汽车消费30%增幅，鼓励债券等金融工具对汽车相关企业的支持。新能源汽车的消费增长，必将带来新能源领域、汽车生产供应链、汽车后市场各领域的投资需求增长，同时带来科技创新活力。汽车产业链相关企业对于新能源债券和科创债券的需求将有望增长。 数据来源：Wind，大公国际整理 三、市场首单方面，债市产生了通过ESG评价模型为表现良好的小微企业提供带有利率优惠的普惠金融供给等三方面创新 债市创新出通过提升民企债券二级市场流动性增加民企债券认购积极性、降低融资成本新思路，交易所“搭台”消除投资人顾虑。2023年7月19日，国务院提出促进民营经济发展壮大，之后发改委、交易商协会等多部门相继出台关于促进民营经济健康发展的政策。在此政策背景下，9月11日，由浙江吉利控股集团有限公司发行的首单被纳入公司债券基准做市品种的民企债券——浙江吉利控股集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新公司债券(第 一期)上市发行，发行规模20亿元，期限3年，票面利率3.54%。此前的政策大多是通过创新增信方式提升民企债券发行便利，而此项债券将纳入公司债券基准做市品种，从二级市场方面鼓励做市商持续为此债券提供交易流动性，从而降低发行人融资成本。从此项债券发行来看，交易所良好发挥了“搭台”的作用，事前让发行人与投资人充分沟通，消除信息差，打消投资人的顾虑，是债市通过提升债券二级市场流动性使发行人降低融资成本的有益实践。 用途类科创票据为新能源领域多家公司成功设立提供资金保障，永续票据的性质保障发行人实现长期经营发展战略。交易商协会将科创票据分类为主体类和用途类，其中用途类科创票据50%以上募集资金需用于支持科技创新发展。在此政策前提下，9月13日，由华能澜沧江水电股份有限公司发行的全国首单“绿色+用途类科创”永续中票——华能澜沧江水电股份有限公司2023年度第十六期绿色中期票据(科创票据)上市发行，发行金额10亿元，票面利率3.26%。此项债券的募集资金将全部通过股权投资方式投资于与发行人相关联的5家新设立的新能源公司，涉及领域为光伏，具有绿色项目属性，促进形成新型产业集群，通过提供金融活水方式驱动新能源等科创要素向新型产业集群聚集。同时本项债券设有“延期、利息递延权、持有人救济、调整票面利率、赎回”特殊条款，具有永续票据性质，到期后可延期条款实为不规定期限，若延期债权人无要求清偿权利，但可延续获得利息，为发行人长期获得流动资金提供保障，有利于发行人实现长期经营发展战略。 我国金融机构创新实践ESG评价模型，创新出为ESG表现良好的小微企业提供带有利率优惠的普惠金融供给。截至目前，富时罗素等多数国际知名指数均拥有ESG（环境、社会和公司治理）评级。湖州银行股份有限公司（下称湖州银行）拥有ESG评价模型，是全国首创的信贷客户ESG违约率模型，体现出我国金融机构在ESG评价方面的摸索与实践。在此背景下，由湖州银行发行的全国首单“ESG”主题小微企业金融债——湖州银行股份有限公司2023年小型微型企业贷款专项金融债券上市发行，票面利率为2.77%，发行期限为3年，全场认购倍数 为2.2倍。湖州银行ESG评价模型的创新之处在于从非财务角度对小微企业客群进行环境、社会责任、公司治理三大维度评价，通过IT系统流程设定将评价结果深度嵌入信贷全生命周期管理，还将评价结果纳入违约预测信用风险模型，引导企业绿色可持续发展。该项债券的创新之处在于通过ESG评价对ESG表现较好的客户给予科学量化的优惠利率，以ESG评价得分为依据，根据得分高低划分为5档，每提高一个档次平均给予10至20个BP的利率优惠。募集资金为ESG分数在60以上的小型微型企业发放贷款，通过绿色金融和普惠金融供给，推动小微企业绿色可持续发展，从而达到经济社会全面绿色低碳转型。 展望后市，新政策下企业债发行量或将增长，信用风险或将维持较低水平。企业债方面，审核机构变更之前，企业债与公司债的区别主要在于企业债发行申报审批条件较为严格，因此，企业债发行量明显小于公司债，同时企业债信用水平相对较高，违约率低于公司债。目前政策看来，企业债上市申报审批规则将与公司债趋同，同时保留企业债“资金跟着项目走”的特征，未来企业债发行量有望增长，而信用风险或将维持较低水平。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。