原油周评：地缘波动再起，油价或仍存上行空间

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 2024年3月25日 原油周评 地缘波动再起，油价或仍存上行空间 刘琳（Z0014306)范磊（F03101876）助理分析师 忠诚敬畏创新卓越 目录CONTENTS 操作思路1 行情回顾2 基本面分析3 观点小结4 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 01 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 操作思路： SC主力本周或仍维持高位运行，但在地缘因素的不确定性影响下或存一定的上行可能，建议周度视角下可谨慎偏多布局，关注价格区间 【615-645】；同时下游品种之中，FU裂解目前处在相对低位，后续 多布局；而LU裂解则处在高位， 建议前多可及时保护利润或谨慎持 有。 或存进一步的上探可能，可谨慎偏 (SC主力合约K线走势图) 资料来源：文华财经，长安期货 行情回顾 忠诚敬畏创新卓越 02 行情回顾 90.00 660.00 640.00 85.00 620.00 80.00 600.00 580.00 75.00 560.00 540.00 70.00 520.00 65.00 500.00 WTI Brent SC 行情回顾： 2月22日 2月23日 2月24日 2月25日 2月26日 2月27日 2月28日 2月29日 3月1日 3月2日 3月3日 3月4日 3月5日 3月6日 3月7日 3月8日 3月9日 3月10日 3月11日 3月12日 3月13日 3月14日 3月15日 3月16日 3月17日 3月18日 3月19日 3月20日 3月21日 3月22日 上周时间国际油价前半程价格强势上行，主要是受到了地缘因素的提振影响，导致市场出现了较多的地缘风险溢价；而后半周时间则恢复平稳走势，在地缘缓步降温以及需求担忧情绪的影响下逐步回吐此前的涨幅。 (三大原油期货主力合约价格走势) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：文华财经，长安期货 基本面分析 忠诚敬畏创新卓越 03 （1.1）宏观——超级央行周落幕 •超级央行周于上周时间正式落幕，其中日本央行于周二时间宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，标志着长达八年的负利率时期正式结束，还宣布放弃收益率曲线控制政策，停止购买ETF和房地产信托投资基金，未来将逐步减少购买商业票据和公司债，但出乎市场预料的是日元并未在此后出现大幅暴涨；美国方面，美联储于上周四宣布维持利率水平不变，同时美联储主席鲍威尔相对鸽派的言论则稳固了市场对于年内降息三次的预期，但值得注意的是，最新公布的点阵图其实比去年12月的点阵图明显更鹰派，因为它虽然保持了2024年降息3次的预期，但2025年及以后的一些降息被抹去，此或从长周期角度上对油价形成一定水平的压制； 资料来源：美联储，长安期货 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 2018-12-28 2019-02-28 2019-04-28 2019-06-28 2019-08-28 2019-10-28 2019-12-28 2020-02-28 2020-04-28 2020-06-28 2020-08-28 2020-10-28 2020-12-28 2021-02-28 2021-04-28 2021-06-28 2021-08-28 2021-10-28 2021-12-28 2022-02-28 2022-04-28 2022-06-28 2022-08-28 2022-10-28 2022-12-28 2023-02-28 2023-04-28 2023-06-28 2023-08-28 2023-10-28 2023-12-28 2024-02-28 (美国联邦基金利率走势) 忠诚敬畏创新卓越 （1.2）宏观——超级央行周落幕 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率) 2019-09-18 2019-11-18 2020-01-18 2020-03-18 2020-05-18 2020-07-18 2020-09-18 2020-11-18 2021-01-18 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 •欧洲方面，瑞士央行的意外降息打响了G10国家降息的第一枪，这在一定程度上或对其他主要经济体的货币政策造成影响，市场也在此后对于美联储的降息幅度预期做出了一定的上调；同时英国方面，英国在连续保持五次利率水平不变的情况下，首次出现再无一名委员支持加息的情况，这也在一定程度上与其余各国的货币政策形成呼应。在此之后，市场普遍认为，美联储、欧洲央行和英国央行6月份首次降息25个基点的可能性都是80%，结合欧洲各国以及美国的政策调整，预计后续高利率水平或难以对油价再度形成有效的压制。 (欧洲基准利率) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：欧洲央行，长安期货 （1.3）宏观——地缘不确定性仍存 ， •政治属性方面，一方面，此前加沙地区的停火谈判虽然有重启迹象，但上周关于协议的推进工作再度陷入僵局，这在一定程度上表明该地区的地缘冲突或进一步延续，但同时需注意的是本周一时间由联合国安理会提出的停火协议将再度举行会谈，届时地缘因素或出现较大改变；此外，俄乌冲突方面在近期依然存在升温迹象，此前乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击仍在延续，尽管有美国呼吁暂停，但并未得到有效缓解，同时周末时间莫斯科音乐厅的恐怖袭击事件也为地缘关系再度增添了十足的不确定性不论该事件的背后推手是哪一方政治经济体，都将对以俄罗斯为核心的地缘关系形成明显冲击，进而导致油价上方的风险溢价水平再度被打开 资料来源：DC&ML，长安期货 (地缘政治风险指数) 忠诚敬畏创新卓越 34.00 2 1.5 32.00 1 30.00 0.5 0 28.00 -0.5 26.00 -1 24.00 -1.5 -2 22.00 -2.5 20.00 -3 原油产量:欧佩克 增速 （2.1）供给——OPEC减产仍待观察 (千桶/天) 1月产量 2月产量 减产幅度 阿尔及利亚 911 918 6 刚果 244 251 7 赤道几内亚 55 51 -4 加蓬 205 205 0 伊朗 3163 3148 -15 伊拉克 4217 4203 -14 科威特 2429 2421 -8 利比亚 1023 1167 144 尼日利亚 1429 1476 47 沙特阿拉伯 8962 8980 18 阿联酋 2926 2933 7 委内瑞拉 804 820 16 合计 26368 26571 203 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 (OPEC产量) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：OPEC、公开资料整理，长安期货 （2.2）供给——关注中部产能国产量 4,900 4,700 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 1月 2月 3月 4月 5月6月 7月8月 9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 (伊朗产量)(伊拉克产量) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：OPEC，长安期货 （2.3）供给——美国产量仍在高位 630.00 628.00 626.00 624.00 622.00 620.00 618.00 616.00 614.00 0.00 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 2024-03-01 2024-03-08 2024-03-15 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 2024-03-01 2024-03-08 2024-03-15 2024-03-22 -7.00 -8.00 钻机 产能利用率:DOE:同比 原油出口原油进口 资料来源： 贝克休斯油服、EIA，长安期货 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 忠诚敬畏创 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 2024-01-17 2024-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 2023-09-17 2023-10-17 2023-11-17 2023-12-17 2024-01-17 2024-02-17 新卓越 （3.1）需求——欧洲制造业持续疲软 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 •上周时间欧元区3月制造业PMI录得初值45.7，预期47，前46.5，整体水平再度有所收缩，产出的下降速度与今年前两个月大致相同，新订单的下降趋势有增无减，这在一定程度是依然是由于德国的疲软 表现所致；德国方面，3月制造业PMI初值录得41.6，预期43.1，前值42.5，整体降至5个月低点，这样 的数据表现再度表明德国的收缩经济并未在第一季度得到有效地缓解与解决，而作为“欧洲工业心脏”的德国或持续成为欧洲消费疲软的主要拖累因素之一。同时在英国方面，英国3月制造业PMI49.9，预期47.8，前值47.5，整体水平为2022年7月以来新高，这表明英国制造业消费水平目前正在逼近重回扩张区间，或意味着英国有望摆脱去年下半年陷入的浅度衰退。 资料来源：Wind，长安期货 (欧元区制造业PMI同比) 忠诚敬畏创新卓越 （3.2）需求——欧洲制造业持续疲软 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 123456789101112 201920202021202220232024 (德国制造业PM