原油月评：需求担忧油价回吐涨幅，地缘扰动后续仍存上行可能

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 2023年11月6日 原油月评 需求担忧油价回吐涨幅，地缘扰动后续仍存上行可能 刘琳（Z0014306)范磊（F03101876）助理分析师 忠诚敬畏创新卓越 目录CONTENTS 操作思路1 行情回顾2 基本面分析3 观点小结4 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 01 操作思路 操作思路： SC主力本月价格或在当前位置获得较强支撑，短期建议以中性短差思路对待，关注区间 【630-680】； 中长期受地缘影响，油价下沿压力较弱，或仍存在一定的上行可能，可考虑围绕估值谨慎偏多布局，或逢低布多看涨期权，但需留意波动率对期权溢价的影响，且不易过度追涨。 资料来源：文华财经，长安期货 (SC主力合约K线走势图) 忠诚敬畏创新卓越 行情回顾 忠诚敬畏创新卓越 02 行情回顾 98.00 760.00 96.00 740.00 94.00 720.00 92.00 700.00 90.00 680.00 88.00 660.00 86.00 640.00 84.00 82.00 620.00 80.00 600.00 WTI Brent SC 行情回顾： 9月25日 9月26日 9月27日 9月28日 9月29日 9月30日 10月1日 10月2日 10月3日 10月4日 10月5日 10月6日 10月7日 10月8日 10月9日 10月10日 10月11日 10月12日 10月13日 10月14日 10月15日 10月16日 10月17日 10月18日 10月19日 10月20日 10月21日 10月22日 10月23日 10月24日 10月25日 10月26日 10月27日 10月28日 10月29日 10月30日 10月31日 11月1日 11月2日 11月3日 10月中三大原油期货价格同步宽幅运行，10月初受到巴以冲突影响经历了大幅上涨，之后随着地缘局势的降温与需求担忧的影响逐步回吐溢价并向下试探，但目前三大原油期货价格在下方均获得了较强，价格存在一定的企稳迹象。 (三大原油期货主力合约价格走势) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：文华财经，长安期货 基本面分析 忠诚敬畏创新卓越 03 2018-08-10 2018-10-10 2018-12-10 2019-02-10 2019-04-10 2019-06-10 2019-08-10 2019-10-10 2019-12-10 2020-02-10 2020-04-10 2020-06-10 2020-08-10 2020-10-10 2020-12-10 2021-02-10 2021-04-10 2021-06-10 2021-08-10 2021-10-10 2021-12-10 2022-02-10 2022-04-10 2022-06-10 2022-08-10 2022-10-10 2022-12-10 2023-02-10 2023-04-10 2023-06-10 2023-08-10 2023-10-10 （1.1）宏观——美联储再度维持利率决议 6.00 •10月最后一周备受市场关注的美联 储议息会议终于再度以暂停加息落幕，该结果基本上符合市场前期的预期，值得注意的是会后鲍威尔称目前仍未有考虑降息的打算，同时将视后续经济数据的表现来决定加息与否，并强调将高度关注后续的通胀走向，这导致后续对于降息来 临的预期进一步降低。 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) (美国联邦基金利率变化) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：美联储，长安期货 （1.2）宏观——美国非农降温明显 1,000 10,000 900 5,000 800 700 0 600 -5,000 500 -10,000 400 300 -15,000 200 -20,000 100 0 -25,000 123456789101112 2018 2019 2021 2022 2023 2020（右） •11月初时间市场迎来了美国新一轮的劳动力市场数据，其中美国10月季调后非农就业人口增加15万人，为6月以来最小增幅，不及市场预期的18万人，并且美国10月失业率录得3.9%，为2022年1月以来最高水平，市场预期为3.8%，前者的进一步降温为美联储的暂停加息提供了数据支撑，但后者失业数据逼近4%的红线则再度为市场敲响了警钟 (美国非农同比) 忠诚敬畏创新卓越 （1.3）宏观——失业率再度上行 8.00 16.00 7.50 14.00 7.00 12.00 6.50 6.00 10.00 5.50 8.00 5.00 6.00 4.50 4.00 4.00 3.50 2.00 3.00 0.00 123456789101112 2018 2019 2021 2022 2023 2020 •两者结合看来，就业增长疲软，失业率略有上升，工资增长放缓，这意味着美联储12月加息的可能性将无限被降低，而此也或将导致后续宏观经济下行压力进一步减弱，从而为油价的反弹提供支撑。 (美国失业率同比) 忠诚敬畏创新卓越 （1.4）宏观——美债收益率回落 忠诚敬畏创新卓越 期的综合走势来看，原油价格基本保持与 长期美债收益率正相关的走向，在前期出现小幅分歧之后，若后续美债收益率进一 步下行，那么油价或受到一定程度的打压。 (美国长期国债与WTI价格走势) •10月之中受到市场关注的美债收益率问题也出现了新动向，前期美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于前期预估的8520亿美元，且到12月底现金余额将达到市场预期的7500亿美元，尽管该数据是美国四季度借贷额度的新高，但低于预期的结果也进一步导致美债收益率出现了下跌；而从长 •截至目前，巴以冲突爆发一个月之际，加沙地区已经有接近万人次的伤亡，虽然10月中下旬时间多个国家与地区呼吁停战，联合国也召开了相关会议，但巴以双方强硬的对外回答之中均预示着冲突短期内或难以存在缓和的机会；而从油价的走向来看，10月下旬油价已经基本完全回吐前期由地缘风险因素带来的溢价空间，这意味着即便后续地缘因素进一步降温，油价或也难再有下行空间可运行，反而一旦有产能国被卷入冲突之中，那么油价就极有可能再度打开上方的风险溢价空间而出现明显的反弹。 （1.5）宏观——地缘仍存不确定性 (地缘政治风险指数) 忠诚敬畏创新卓越 （2.1）供给——产能国减产延续 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 •OPEC+的主要成员沙特与俄罗斯自7月份开始的自愿减产策略将持续存在，并对市场造成影响，前者的产量自6月数据以来便持续下降，但在9月最新的数据之中却出现了小幅度的反弹，这对于后续沙特能否落实其100万桶/日减产策略的预期或造成影响 (沙特产量) 忠诚敬畏创新卓越 （2.2）供给——俄罗斯供给存疑 12,000.0000 11,500.0000 11,000.0000 10,500.0000 10,000.0000 9,500.0000 9,000.0000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 •而后者俄罗斯方面，该国的减产策略并不是直接削减产量而是禁止出口，从近期数据来看，虽然俄罗斯大量海运港口在10月份受到极端天气的影响陷入停摆导致出货量有所下降，但从贸易商数据却显示俄罗斯海运出口量同步存在小幅增加的迹象，此两者因素的叠加或导致后续原油供给侧趋紧程度的影响有所减弱。 (俄罗斯产量) 忠诚敬畏创新卓越 (OPEC产量) 忠诚敬畏创新卓越 （2.3）供给——OPEC产量增加 根据10月中旬OPEC公布的原油市场月度报告内容可见，OPEC整体产量在9月份存在27.3万桶/日的增量，略超出了市场的预期。在增长方面，主要以尼日利亚14.1万桶/日，沙特阿拉伯8.2万桶/日、以及科威特2.5万桶/日为首，但值得注意的是阿尔及利亚、伊朗、以及伊拉克与阿联酋等国的增产幅度均维持在1万桶/日以上；而减产方面则较8月数据有所减弱，主要以委内瑞拉的2.5万桶/日以及赤道几内亚的1.4万桶/日为主。其中沙特的产量变化明显超出市场预期，但整体幅度基本符合前期沙特提到的主动减产幅度，因此可以预计10月份沙特产量或依然维持在900万桶/日的水平左右。 (千桶/天) 8月产量 9月产量 减产幅度 阿尔及利亚 940 957 17 安哥拉 1123 1119 -4 刚果 259 259 0 赤道几内亚 69 55 -14 加蓬 211 208 -3 伊朗 3043 3058 15 伊拉克 4292 4307 15 科威特 2551 2576 25 利比亚 1154 1164 10 尼日利亚 1249 1390 141 沙特阿拉伯 8924 9006 82 阿联酋 2911 2924 14 委内瑞拉 758 733 -25 合计 27482 27755 273 • （2.4）供给——伊朗产量仍有不确定性 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 •受到巴以冲突的影响，中东地区产能国的原油产量变化在近期也是市场的关注焦点之一，一方面与巴勒斯坦关系友好的伊朗自2018年开始就一直是原油市场的“明星国家”之一，无论是伊核协议的走向还是市场消息所称的伊朗才是巴方的支撑者，抑或是伊朗呼吁的对以色列实施石油禁运等，地缘因素对于中东国家的供给影响都不容小觑，同时10月之中还存在有沙特等国的相关言论出现，若战火波及任一产能国，那么原油市场便极有可能再度 迎来更加紧张的供给收缩局面。 (伊朗产量) 忠诚敬畏创新卓越 （2.5）供给——美国产量或维持高位 6,000.00 6000 4,000.00 4000 2,000.00 2000 0.000 2008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 阿纳达科 阿帕拉契亚 巴肯 鹰福特 海内斯维尔 奈厄布拉勒 二叠纪盆地 合计 12,000.00 12000 10,000.00 10000 8,000.00 8000 •作为目前全球最大的原油产能国，美国的产量自8月份达到峰值以后便基本维持在高位，虽然北美石油钻井数量存在持续的下滑，但北美油气公司通过对单井提取率的提升实现了原油产量的进一步上行，这意味着尽管中东局面如前文提及一般处在动荡局面之中，但美国坚实且巨大的产量基础或导致油价后续的趋紧程度也将被进一步减弱。 (美国产量) 忠诚敬畏创新卓越 （2.6）供给——美国产量上行空间不足 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023