光伏焊带行业专题：产品迭代提速，驱动行业集中度及龙头盈利能力提升

单击或点击此处输入文字。 投资逻辑： 光伏焊带：成本占比6%的组件核心辅材，需求持续增长。光伏焊带用于连接太阳能电池片并起导电作用，是组件 核心辅材之一，组件成本占比约6%（按照2024年3月价格测算），但焊带品质对组件效率、良品率、使用寿命有较大影响，如焊带厚度减小会导致电阻率增加，使得光伏组件的短路电流和输出功率减小；焊带品质不达标会导致组件隐裂风险增加、虚焊/过焊风险提高，组件良品率下降。组件成本大幅下降有望驱动全球光伏装机持续增长，我们预计2024-2025年全球光伏组件直流侧需求676/806GWdc，同增28%/19%；在此带动下光伏焊带需求维持高景气，预计2024- 2025年全球焊带需求27.3/32.2万吨，同增24%/18%。 行业趋势：电池技术进步推动焊带产品迭代，提高技术壁垒。焊带技术进步主要着眼于提升其力学性能，以及通过优化表面结构、外观尺寸等匹配电池技术路线、降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。降 本提效诉求下，电池片多主栅技术快速发展，在此带动下，互联焊带平均宽度已从2BB时代的2mm降低到SMBB时代的0.30mm以下；0BB（无主栅）技术可进一步降低电池银浆耗量，未来在TOPCon、HJT等组件中均有大批量导入空间，随着0BB技术发展，配套0BB焊带直径有望进一步下降至0.20mm以下。焊带细线化会导致焊带抗拉强度和屈服强度不断降低，对焊带涂锡厚度精确控制、屈服强度稳定性、同心度等要求提高，随着细栅化推进，焊带生产技术壁垒持续提升。此外，针对差异化市场的HJT组件、xBC组件、黑组件、叠瓦组件等多样化组件产品催生HJT低温焊带、xBC扁焊带特殊汇流焊带等差异化焊带产品需求，也对焊带企业多品种研发能力提出更高的要求，焊带行业壁垒提高。 产品迭代促进集中度提升，驱动头部企业盈利能力改善。焊带环节具有原材料成本占比高（90%以上）、营运资金 占用大的特点，对企业资金实力及营运能力提出了较高要求，光伏行业整体融资收紧的背景下，规模小、成本控制能力弱的焊带企业生存及扩产压力加大，同时考虑焊带产品迭代不断提高技术壁垒，企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大。目前焊带行业竞争格局较为分散（测算2023年CR3约34.2%），近年技术研发实力领先、具备规模化生产能力及资金优势的头部焊带企业积极扩产，焊带市场有望向头部集中。历史上头部企业在产品迭代期盈利能力显著改善，随着SMBB焊带、0BB焊带、低温焊带等技术要求较高的新产品加速渗透，技术积累深厚、高效产能布局领先的头部焊带有望凭借先发优势实现盈利能力改善。 投资建议 组件成本大幅下降有望驱动全球光伏装机持续增长，带动光伏焊带出货高景气，预计2024-2025年全球焊带需求27.3/32.2万吨，同增24%/18%。电池技术进步推动焊带产品迭代、技术壁垒提升，光伏行业整体融资收紧的背景下，企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大，焊带市场有望向头部集中，头部企业凭借先发优势实现盈利能力改善。 重点看好技术研发实力领先、产品布局全面的头部企业宇邦新材，建议关注同享科技、威腾电气等。 风险提示 光伏装机不及预期风险，产品替代风险，市场竞争加剧风险。 内容目录 1焊带：成本占比6%的组件核心辅材，需求持续增长5 1.1光伏焊带：成本占比6%的组件核心辅材，影响组件效率及寿命5 1.2经济性支撑下光伏需求持续高增，推动焊带需求增长8 2行业趋势：电池技术进步推动焊带迭代，提高技术壁垒10 2.1多主栅/0BB技术推动焊带线径持续下降，细线化提升技术壁垒10 2.2需求多样化催生焊带差异化产品，多品种研发能力重要性凸显15 3产品迭代促进集中度提升，驱动头部企业盈利能力改善17 3.1焊带行业特征：原材料成本占比较高，营运资金占用较大17 3.2行业格局：市场较为分散，产品迭代有望促进头部集中度提升19 3.3宇邦新材复盘：产品迭代期头部企业盈利显著改善20 4投资建议：看好技术领先的头部企业21 4.1宇邦新材：深耕近20年的光伏焊带龙头，技术优势带动份额提升22 4.2同享科技：光伏焊带领先企业，深度绑定头部组件企业24 4.3威腾电气：深耕母线行业，焊带及储能业务提供业绩增量25 5风险提示27 图表目录 图表1：焊带位于光伏产业链中游5 图表2：光伏焊带在组件中的应用5 图表3：焊带可分为互连焊带和汇流焊带5 图表4：互联焊带将电池片串联为电池串5 图表5：光伏焊带产品细分种类丰富6 图表6：光伏焊带横截面7 图表7：焊带占组件成本比例约为6%（双面PERC组件，按照2024年3月价格测算）7 图表8：光伏焊带主要技术指标7 图表9：组件价格下降有望带动光伏系统造价显著下降（USD/kW，%）8 图表10：组件价格及WACC下降对光伏项目IRR提升贡献显著（敏感性分析）8 图表11：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）9 图表12：光伏焊带需求测算9 图表13：多主栅技术发展路线10 图表14：2023年9BB及以上技术成为PERC技术主流11 图表15：2023年TOPCon技术中SMBB占比达87.5%11 图表16：0BB技术采用采用铜丝焊带替代原有银主栅直接汇集细栅电流11 图表17：0BB技术提高组件抗隐裂能力11 图表18：0BB串焊技术路线图对比12 图表19：东方日升4GW异质结0BB电池首线成功投产12 图表20：爱康730W异质结无主栅双面双玻组件12 图表21：P型电池逼近效率极限13 图表22：TOPCon、异质结、BC等渗透率有望快速提升13 图表23：2023年PERC、TOPCon、HJT银浆耗量对比（mg/片）13 图表24：银浆在电池成本中占比较高13 图表25：CPIA预计电池细栅线宽度进一步下降（单位：μm）14 图表26：互连焊带、汇流焊带向多主栅、细线化发展14 图表27：光伏焊带制作工艺流程15 图表28：焊带细线化在涂锡厚度、屈服强度、同心度等方面提出更高要求15 图表29：光伏焊带产品持续迭代15 图表30：低温焊带焊料体系16 图表31：绝缘胶隔离焊带和细栅16 图表32：特殊焊带实现局部绝缘化16 图表33：黑色汇流焊带示意图17 图表34：反光汇流焊带示意图17 图表35：2022年头部企业焊带直接材料成本占比约94%17 图表36：焊带直接材料成本主要为铜材及锡合金（以宇邦新材2021年成本构成为例）17 图表37：焊带企业盈利能力与铜价相关性较强18 图表38：头部焊带企业应付账款及应付票据周转天数（单位：天）18 图表39：头部焊带企业应收账款及应收票据周转天数（单位：天）18 图表40：主要光伏企业营运资金周转天数对比（单位：天）19 图表41：一万吨光伏焊带占用营运资金测算19 图表42：2023E光伏焊带市场格局（测算）19 图表43：头部焊带企业积极扩产20 图表44：宇邦新材产品单位盈利变化20 图表45：2021年宇邦新材互连焊带分产品毛利率21 图表46：2021年宇邦新材汇流焊带分产品毛利率21 图表47：焊带企业估值表（元/股，亿元，倍，2024/3/22收盘价）21 图表48：宇邦新材深耕光伏焊带近二十年22 图表49：宇邦新材营业收入稳定增长22 图表50：宇邦新材归母净利润稳定增长22 图表51：2023年宇邦新材焊带业务收入占比约占99%22 图表52：2023年宇邦新材盈利能力改善22 图表53：宇邦新材主要的在研项目情况23 图表54：宇邦新材募集可转债进一步扩大产能规模23 图表55：预计2024年公司焊带产能持续增长23 图表56：宇邦新材境外收入及占比24 图表57：宇邦新材境外毛利率整体高境内毛利率4-5pct24 图表58：同享科技营业收入稳步增长24 图表59：同享科技归母净利润增速回升24 图表60：2023年同享科技前五大客户均为组件出货头部企业（收入占比）25 图表61：威腾电气光伏新材收入贡献快速提升25 图表62：威腾电气光伏新材毛利贡献快速提升25 图表63：威腾电气营业收入快速增长26 图表64：威腾电气归母净利润快速增长26 图表65：威腾电气焊带业务收入持续增长26 图表66：威腾电气高压母线产品27 图表67：威腾电气储能系统相关产品27 1焊带：成本占比6%的组件核心辅材，需求持续增长 1.1光伏焊带：成本占比6%的组件核心辅材，影响组件效率及寿命 光伏焊带位于光伏产业链中游，用于连接太阳能电池片并起导电作用，上游主要是铜、锡合金和助焊剂等原材料供应商，下游客户是光伏组件制造企业。 图表1：焊带位于光伏产业链中游图表2：光伏焊带在组件中的应用 来源：宇邦新材招股说明书，国金证券研究所来源：宇邦新材招股说明书，国金证券研究所 从应用种类看，焊带分为互联焊带和汇流焊带，产品细分种类丰富。 互连焊带是太阳能电池片的导电引线带，用于串联电池片并收集、传输电池片电流。互联焊带直接焊接在电池片上，将相邻电池片的正负极互相连接形成串联电路，将电池片上由光能转换成的电能引出，同时起到散热和机械制成的作用，是太阳能光伏组件的重要元器件之一。根据适用于组件的不同类型，互连焊带又分为常规互连带、MBB焊带、SMBB焊带、0BB焊带、低温焊带、异形焊带等。 汇流焊带用于连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流。电池片通过互联焊带串联成电池串，汇流焊带再将众多电池串连接起来，以实现目标电压和完整电路。根据适用于组件的不同类型，汇流焊带又分为常规汇流带、叠瓦冲孔焊带、黑色焊带、折弯焊带、叠瓦超薄焊带、反光焊带等。 常规光伏组件中互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为4:1，多栅组件中互连焊带和汇流焊带的耗用量配比约为5:1，叠瓦组件无需互连焊带仅需使用汇流焊带。 图表3：焊带可分为互连焊带和汇流焊带图表4：互联焊带将电池片串联为电池串 来源：同享科技招股说明书，国金证券研究所来源：宇邦新材招股说明书，国金证券研究所 类别品种适用领域产品特点 图表5：光伏焊带产品细分种类丰富 常规焊带适用于常规组件具有低屈服度、高抗拉性等优良特性，满足常规组件需求。 比常规焊带更细，栅线越多越细有利于减少对电池片的遮光，更有效地利用太阳光，同时会 MBB焊带适用于多栅组件 适用于PERC、 SMBB焊带 TOPCon电池组件 使得电流密度分布更加均匀，组件功率可明显提升，同时电池的正银可以减少约30%。线径更细：≤0.29mm；锡层均匀；电阻率≤0.0225Ωmm^2/m，可降低电池片银浆耗量。 适用于TOPCon、直径≤0.22mm的圆形焊带，用于连接光伏电池片，收集和传输光伏电池片电流的涂锡焊带， 0BB焊带 HJT电池组件 能够提高光伏组件功率和降低光伏电池片的银浆耗量 互连焊带 低温焊带 通过减少和精确控制涂层厚度，降低焊带的电阻，减少组件因串联电阻而导致的功率损失。 低电阻焊带适用于常规组件 替代传统焊带时，无需改变组件生产设备、工艺及材料，但可以提高组件功率。 适用于HJT电池组件 改变常规焊带的涂层成分，使用熔点温度不超过175℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低异质结电池串焊接温度。 异形焊带适用于多栅组件 该产品特点为一段为异形结构，用于电池片的正面，可以最大程度反射太阳光，提高组件功率；相邻的一段为相对又薄又宽的扁平结构，用于电池片的背面，不仅可以减小片间距，同时还能降低组件背面封装胶膜的厚度，有利于降低组件成本。 具有盘装、轴装等汇流焊带产品，满足一般光伏组件的生产需求。 常规汇流焊带适用于常规组件 冲孔焊带适用于叠瓦组件 黑色焊带适用于全黑组件 汇流 焊带 折弯焊带适用于常规组件 叠瓦焊带适用于叠瓦组件 对叠瓦焊带再经过一道冲压，形成中间镂空的焊带，用于叠瓦组件的电池片连接，冲孔有利 于降低焊带对电池片的应