光伏辅材行业深度报告之四：光伏焊带：电池片技术发展驱动产品升级，迭代提速强化龙头护城河

DONGXINGSECURITIES 光伏焊带：电池片技术发展驱动产品升级，迭代提速强化龙头护城河——光伏辅材行业深度报告之四 2024年1月8日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 摘要： 全球光伏新增装机持续增长，带动焊带需求持续向好。光伏焊带是光伏组件焊接过程中的重要材料，按用途主要分为汇流焊带和互连焊带。互连焊带用于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流。汇流焊带用于连接光伏电池串及 接线盒，传输光伏电池串电流。在全球光伏装机快速增长的大背景下，假设每GW光伏组件需要消耗450吨焊带，测算23-25年光伏焊带的市场需求量分别为19.8、21.8、24万吨，至2025年光伏焊带的市场规模将达234亿元，23-25年行业三年年均复合增速约28.3%。 未来3-6个月行业大事： 行业基本资料 占比% 股票家数 243 5.26% 行业市值(亿元) 43231.97 5.13% 流通市值(亿元) 36095.36 5.41% 行业平均市盈率 18.61 / 行业指数走势图 无 焊带产品迭代升级提速，驱使行业进入门槛提升。焊带的生产研发需要与下游组件客户保持紧密的合作关系，企业要实现各类产品的快速切换、对客户需求快速响应的同时，保证产品性能优良、品质稳定、各项性能指标能满足客户要 求。焊带产品升级迭代的提速，在产品涂层厚度的精确控制、屈服强度的稳定性提高、同心度提高、生产效率提升等方面都会面临更多挑战，使得企业在产品结构和工艺技术等方面的研发领先性，成为愈加重要的竞争优势，行业的进入壁垒将趋于提升。 20% 0% -20% -40% 电力设备及新能源沪深300 1/44/57/510/41/3 贸易政策日趋严苛叠加产品迭代，促龙头企业占有率提升。在贸易政策日渐趋 严的背景下，辅材辅料海外产能布局的重要性正日益上升，而焊带龙头企业与下游组件客户合作紧密，且具备资金优势，未来有望加速海外产能建设，促进占有率提升。同时，光伏焊带更新迭代、性能提升正成为紧迫需要，具有先进的生产技术、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带龙头制造企业将更能研发出符合技术升级趋势的光伏焊带产品，在行业比拼当中更有竞争优势。龙头市场占有率有望进一步提高，将使行业集中度趋于提升。展望未来，我们认为，龙头集中度提升将使得光伏焊带的竞争格局更加良性，在光伏主产业链激烈竞争、比拼现金成本的背景下，焊带行业盈利能力的稳中改善可期。 投资策略：光伏焊带作为光伏产业链的关键辅材之一，市场规模正持续扩容。随着N型产品的迭代升级趋势叠加海外贸易政策的日趋严苛，焊带生产企业在产品结构和工艺技术等方面的研发领先性，成为愈加重要的竞争优势，龙头企 业将迎来市占率提升的发展契机，我们认为，龙头集中度提升将使得光伏焊带的竞争格局更加良性，在光伏主产业链激烈竞争、比拼现金成本的背景下，看好焊带龙头能维持较为稳定的盈利能力，并实现市占率的逆势提升。相关标 的，焊带龙头市占率第一的宇邦新材（301278.SZ）,深耕母线、同时布局焊 带与储能业务的威腾电气（301168.SZ）将受益。 风险提示：行业竞争或加剧；光伏等领域新技术发展方向或偏离预期；相关上市公司主业发展或低于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 21A EPS(元) 22A 23E P/E21A22A 评级 23E 宇邦新材 0.99 0.97 1.91 - 78.29 25.12未评级 威腾电气 0.38 0.45 0.76 41.47 58.60 23.36未评级 资料来源：非评级公司盈利预测取自iFinD一致预期，东兴证券研究所（对应2023.1.8收盘价） 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 分析师：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P2 光伏焊带：电池片技术发展驱动产品升级，迭代提速强化龙头护城河 目录 1.全球光伏新增装机增长，带动焊带需求持续向好3 2.焊带产品迭代升级提速，驱使行业门槛提升5 3.贸易政策日趋严苛叠加产品迭代，行业集中度将提升7 4.投资建议8 5.风险提示9 表格目录 表1：2021-2025年全球光伏焊带市场空间预测5 表2：光伏焊带主要性能指标6 表3：美国光伏相关贸易政策7 插图目录 图1：光伏焊带工作原理及焊带产品图3 图2：互连焊带与汇流焊带3 图3：光伏焊带横截面4 图4：光伏焊带成本构成4 图5：全球光伏新增装机预测4 图6：2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势5 图7：2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势5 图8：光伏焊带产品发展趋势6 图9：2021年光伏焊带企业市场占有率8 1.全球光伏新增装机增长，带动焊带需求持续向好 在光伏发电产业链中，上游主要为光伏电池相关的原材料，包括硅片、银浆、纯碱、石英砂、基膜等，中游主要为构建光伏电站所需的组件和部件，包含光伏组件、电池片、逆变器、汇流箱、光伏支架和线缆等，下游为光伏的应用领域，主要是光伏电站的搭建、系统集成与运营。其中，光伏焊带是指在一定尺寸的铜带表面涂敷一定厚度的锡基焊料而形成的复合导电材料，应用于光伏电池片的串联或并联，作为连接器件，焊带发挥导电聚电的作用，将电池片产生的电流收集传输后导入到接线盒，属于光伏产业链的中游环节。 图1：光伏焊带工作原理及焊带产品图 资料来源：宇邦新材招股书，东兴证券研究所 光伏焊带是光伏组件焊接过程中的重要材料。按用途主要分为汇流焊带和互连焊带。互连焊带用于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流的涂锡焊带，又称为互连条、互联条。汇流焊带用于连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流的涂锡焊带，又称为汇流条。在光伏组件的成本构成中，光伏焊带占光伏组件成本的比例约为2%左右，成本占比较小，但却是太阳能光伏发电系统必不可少的配套产品，其品质优劣不仅会直接影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导效率，且对光伏组件的服役寿命也有至关重要的影响。 图2：互连焊带与汇流焊带 资料来源：宇邦新材招股书，东兴证券研究所 从成本角度看，光伏焊带的原材料主要为铜材和锡合金，直接材料成本占比超过90%。焊带由基材和表面涂层构成：基材是不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、导电性能好，具有一定的强度；表面涂层可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。因为铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。 图3：光伏焊带横截面图4：光伏焊带成本构成 94% 2%4%0% 直接材料直接人工制造费用运输费用 资料来源：宇邦新材招股书，东兴证券研究所资料来源：宇邦新材招股书，东兴证券研究所 “双碳”目标下，全球光伏新增装机增长，带动光伏组件需求持续增长。为实现零碳目标，全球能源转型步伐加速，建立以可再生能源为主的能源系统，实现绿色可发展已成为全球共识，在全球提升可再生能源消费比重的大背景下，全球新增风光装机仍将持续增长。行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土 制造业不改光伏行业“量增”逻辑。根据CPIA的数据，2023年全球光伏新增装机量预测为345-390GW，同比增长50%-70%，若未来几年全球新增装机复合增速能达到10%，则2025年新增全球装机量将达417- 472GW。 图5：全球光伏新增装机预测 实际装机保守情况乐观情况 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 资料来源：CPIA，东兴证券研究所 光伏焊带行业市场规模随光伏装机量增长而扩张的逻辑清晰。全球光伏行业的快速增长带动相关辅材包括光伏焊带市场规模的持续扩容，我们假设每GW光伏组件需要消耗450吨焊带，随着CPI指数上涨与焊带产品优化升级，焊带的销售单价以每年3%的幅度上涨，同时假设容配比为1:1.2，则23-25年光伏焊带的市场需求量分别为19.8、21.8、24万吨。2025年焊带的市场规模将达234亿元，行业三年年均复合增速约28.3%。 表1：2021-2025年全球光伏焊带市场空间预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增装机量（GW) 170 230 368 404 445 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 组件需求量（GW） 204 276 441 485 534 每GW组件所需焊带 450 450 450 450 450 焊带需求量（万吨） 9.2 12.4 19.8 21.8 24.0 焊带价格（元/kg） 86 89 92 94 97 焊带市场空间（亿元） 79 111 182 206 234 资料来源：CPIA、宇邦新材招股书、同享科技公告，东兴证券研究所 2.焊带产品迭代升级提速，驱使行业门槛提升 电池片向N型技术升级，驱动焊带产品更新迭代。随着P型电池转换效率逼近极限，目前电池片环节各项新型技术TOPCON、HJT、BC等正不断涌现，不同技术路线也并非完全相斥的关系，TOPCON+BC，HJT+BC，HJT+TOPCON等等，各项技术结合中发展。随着N型渗透率提升，无主栅等降本工艺的逐渐渗透，对于辅材之一的焊带，也有着相对的匹配升级需要。 图6：2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势图7：2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势 percp型单晶电池topcon单晶电池异质结电池XBC电池 27.0% 26.0% 25.0% 24.0% 23.0% 22.0% 21.0% 202220232024202520272030 资料来源：《中国光伏产业发展路线图》、CPIA，东兴证券研究所资料来源：《中国光伏产业发展路线图》、CPIA，东兴证券研究所 光伏焊带产品的迭代呈现出随电池技术同步发展的特性。N型电池对焊带需求升级体现在：（1）细线径：为减少栅线遮光面积+减少银浆耗量，电池正在向多栅线方向进行技术迭代。当前市场上主流的栅线方案为MBB（9-12栅）和SMBB（15-18栅），对应主流焊带直径分别为0.29-0.35mm、0.22-0.26mm左右，而线径更细的SMBB焊带有望成为N型TOPCon电池组件的主流互连焊带品种。（2）低温焊接：适用于 HJT电池，改变常规焊带的涂层成分，使用熔点温度不超过175℃的焊料为原材料，可以实现低温焊接，同时有利于降低电池碎片率。3）0bb焊带：焊带规格进一步变细至0.2mm左右，无主栅，焊带直接与副栅焊接。4）Xbc焊带：由于XBC组件其电池片正负极都在背面，焊带的力学性能较为重要，目前采用的是扁焊带进行互联。 图8：光伏焊带产品发展趋势 资料来源：CPIA，东兴证券研究所 焊带产品的迭代升级提速，驱使行业的进入门槛提升。焊带产品的屈服强度、同心度、涂层厚度、可焊性等是较为核心的产品性能参数，企业需要不断优化焊料配方，在保证耐老化、抗腐蚀性能的基础上，使得产品具备更好的可焊性，并有效减少客户因虚焊问题导致的产品质量问题。同时，焊带的生产研发需要与下游组件客户保持紧密的合作关系，企业要实现各类产品的快速切换、对客户需求快速响应的同时，保证产品性能优良、品质稳定、各项性能指标能满足客户要求。此外，焊带行业规模较小、客户需求迭代较快，产线构建、生产工艺积累、良率管控等存在大量knowhow，也