产品迭代+下游需求共振，光伏焊带龙头步入快速成长期

公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收9.70亿元，同比增长70.12%，归母净利润0.49亿，同比增长5.43%，扣非归母净利润0.49亿，同比增长12.71%。2022Q2实现营收5.03亿元，环比增长7.70%，实现归母净利润0.29亿元，环比增长42.34%，扣非归母净利润0.30亿元，环比增长56.39%。 扩产项目落地，带动公司业绩增长。22H1公司产品营收为9.70亿，同比增长70.12%。其中，22H1互连带营收7.25亿元，同比增长64.87%；汇流带为2.38亿元，同比增长91.69%。上半年公司年产光伏焊带13500吨建设项目投产顺利，产能扩张成为公司营收主要贡献因素。 毛利率环比提升，主要是由于产品结构升级+原材料价格回落。2022年Q2公司毛利率为13.83%，相较一季度+2.78pct。龙头焊带企业2022年发力新一代多主栅焊带产品，二季度已有部分新品覆盖，产品结构升级下，毛利率水平改善。焊带企业毛利率同样受限于高价原材料：2022年H1铜价同比增长7.80%，锡价同比增长70.97%；公司毛利率达12.49%，相较去年同期-3.26pct。2022年Q2原材料价格增势减弱，铜价环比增长0.04%，锡价环比降低12.61%；公司Q2单季度毛利率为13.83%，相较于Q1提升2.78pct。 光伏行业高景气度持续，焊带市场迎来空间。双碳政策刺激下，光伏市场发展迅速，下游高景气带动光伏焊带行业需求攀升。根据CPIA预测，2021年全球新增装机达170GW，到2025年将增长至440GW。以1GW光伏组件所需光伏焊带500-600吨计算，2025年光伏焊带市场需求量可达22-26.4万吨，市场空间达到翻倍以上增长，公司作为光伏焊带标杆企业，有望坐享行业高景气。 龙头扩产+新品迭代+下游光伏拉动，三重共振下公司未来可期。①作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，光伏焊带年产13500吨建设项目投产顺利，产能扩张带来的营收规模增长在上半年已体现。②公司发力新一代多主栅焊带，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以改善③受政策支持及产业发展推动，光伏发电成本逐步下降；光伏企业也由政策补贴驱动转向技术创新及降本增效驱动，未来光伏行业将持续保持高景气。预计21-25年全球新增装机量CAGR为26.84%，下游需求拉动保障焊带企业未来市场增长空间。 盈利预测与投资建议：作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势。企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业的拉动作用下，我们预计22-24年公司实现归母净利1.52/2.15/2.83亿元，对应2022年8月29日收盘价的PE分别为48/34/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术创新风险，同业竞争风险加剧，下游行业国际贸易摩擦，原材料价格波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 1聚焦主营业务，业绩环比大幅增长 2022H1，公司实现营收9.70亿元，同比增长70.12%，归母净利润0.49亿，同比增长5.43%，扣非归母净利润0.49亿，同比增长12.71%。分季度看，2022Q2实现营收5.03亿元，环比增长7.70%，实现归母净利润0.29亿元，环比增长42.34%，扣非归母净利润0.30亿元，环比增长56.39%。 图1：2022H1，公司实现营收9.70亿元 图2：2022H1，公司实现扣非归母净利润0.49亿元 图3：2022Q2，公司实现营收5.03亿元 图4：2022Q2，公司实现扣非归母净利润0.30亿元 毛利为净利润主要增量来源，费用和税金、公允价值和减值损失影响抵扣情况。 2022年H1公司实现归母净利润4877.63万元，同比增加5.43%，主要增利点在于毛利提高（+3135.63万元）；营业外利润（+75.59万元）贡献较小，原因系公司受到的政府科技专项奖励，不具有可持续性。减利点主要在于费用和税金（-1559.52万元）、公允价值变动（-475.92万元）和减值损失（-890.47万元）。 图5：2022H1公司业绩同比变化拆分（单位：万元） 分季度同比来看，2022Q2归母净利润2864.89万元，同比增长31.37%。主要的增利点在于毛利（+2671.93万元）、其他/投资收益（+19.92万）和营业外利润（+80.11万元）。减利点来自费用和税金（-965.31万元）、公允价值变动（-436.09万元）、减值损失（-568.89万元）和所得税（-120.80万元）。 分季度环比来看，2022Q2归母净利润环比增长42.34%，主要增利点来自毛利（+1797.93万元）、减值损失（+177.76万元）和营业外利润（+19.71万），减值损失带来的增利点是一季度计提了较多的应收款项坏账准备和存货叠加及合同履约成本减值损失。营收减利点来自费用和税金（-675.16万元）、其他/投资收益（-11.28万）、减值损失（-308.37万元）和所得税（-151.86万元）。 图6：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 图7：2022Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 三费总额波动中下降，费用率整体较低。2020年以前由管理费用的下降带动三费总体下降，2020年由于汇兑损失导致财务费用上升拉高三费总额，目前又逐渐恢复下降趋势。 分项看，22H1销售费用、管理费用、财务费用分别为327.01万元、983.04万元、109.43万元，同比变化+57.73%、+85.43%、-83.33%。销售费用的增长在于销售人员薪资与新客户开拓，管理费用大幅增长原因主要是报告期支付上市活动相关费用，财务费用减少主要是由于公司美元汇率波动导致汇兑收益增加。公司销售费用、管理费用、财务费用费率分别为0.3%、1.0%、0.1%，期间费用率占比整体较低。 公司重视新品研发投入。2022H1研发费用3324.24万元，相较去年同期增长86.23%。公司在光伏焊带年产13500吨建设项目中重点发展新一代多主栅焊带产品，报告期研发费用增加主要源于公司为研究项目的直接投入，包括直接消耗的原材料、用于中间试验和产品试制的模具及相应设备仪器的维修调整费用等。公司将紧随市场进行持续研发，转化研发成果，提升自身竞争力。 图8：期间费用率逐步降低，以管理费用为主 图9：近年来费率整体维持较低水平 图10：公司研发费用（单位：万元） 现金流量方面，2022年H1公司实现经营活动现金流量净额-3.55亿元，相较2020H1的-1.19亿元减少2.36亿元，主要原因是公司销售规模增加，且应收应付账期不一致所致；公司实现投资活动现金流量流入净额0.53亿，较去年同期+0.98亿，主要原因是报告期公司将闲置资金滚动理财赎回所致；公司实现筹资活动现金流量流入净额为8.82亿元，相较去年同期+8.14亿元，主要原因是公司完成首次公开发行股票募集资金所致。 2扩产+产品结构调整双管齐下，盈利水平提升 营收增长主要源于扩产。公司致力于光伏焊带的研发、生产与销售，按产品应用方向可分为互连焊带和汇流焊带。2022H1公司产品营收规模增长明显，整体营收规模9.70亿，同比增长70.12%。2022H1互连带营收7.25亿元，同比增长64.87%，占营业收入74.71%；汇流带为2.38亿元，同比增长91.69%，占营业收入24.52%。 互连带产品为公司利润主要来源。1）互连带产品：2022H1毛利率11.49%，同比减少3.93%，毛利占比68.74%。2）汇流带产品：2022H1毛利率12.95%，同比减少0.07%，毛利占比25.42%。由于公司原辅材料价格波动以及疫情期间物流费用上涨等，毛利率提升空间有限。 图11：公司主营产品营收占比 图12：公司主营产品毛利占比 图13：2018年以来公司毛利率和净利率 图14：2020Q2以来季度毛利率和净利率 原材料价格回落利于提升公司盈利水平。2022H1，受原材料价格同比大幅上涨影响，公司毛利率为12.49%，相较去年同期降低3.26pct：2022H1原材料价格较去年同期有较大涨幅，铜价同比增长7.80%，锡价同比增长70.97%。分季度看，2022Q2原材料价格增势减弱，铜价环比增长0.04%，锡价环比降低12.61%； 2022Q2公司毛利率为13.83%，相较一季度环比增加2.78pct。 毛利率改善符合新品迭代逻辑。公司预计将通过加强与供应商的合作稳定性、错峰采购、就近采购、合理规划采购计划等方法，以减少原材料价格持续上涨给公司带来的不利影响。同时，公司将持续创新研发新一代多主栅技术，一方面提升产品出货量，另一方面基于新品焊带毛利率高于常规焊带，随着未来新品迭代程度加深，公司盈利能力改善幅度将进一步加大，从而实现公司毛利率改善。 图15：2019年以来铜价走势（元/吨） 图16：2019年以来锡价走势（元/吨） 存货周转天数及应收账款周转天数有所降低。2022年上半年存货周转天数为29.79天，同比下降5.01%；2022年上半年的应收账款周转天数为74.1天，同比下降6.05%。存货及应收账款周转率相比于历史同期的下降，反映出上下游情况向好，下游账期改善。 图17：公司存货周转天数及应收账款周转天数（单位：天） 3光伏行业空间广阔，龙头坐享行业高景气度 光伏行业景气持续，拉动公司营收增长。光伏焊带为连接电池片，传输电流的重要辅材，下游行业的高景气将拉动公司营收增长。近年来，光伏等可再生能源发展再提速：一方面，政策支持与产业发展的推动下，光伏等可再生能源发电成本逐步下降；另一方面，补贴政策退坡倒逼光伏组件制造厂商不断通过技术创新降低成本及售价，光伏行业已步入健康有序且可持续发展的新阶段。 根据中商情报网与中国光伏行业协会的统计数据，2021年中国光伏新增装机量达54.93GW，我们预计2025年光伏新增装机量可达195.31GW，2022-2025年CAGR为25%。2021年全球新增装机达170GW，我们预计2025年全球光伏新增装机量将达440GW，2021-2025年CAGR为26.84%。光伏行业发展空间广阔，公司作为光伏焊带龙头企业，坐享下游行业高景气度，未来业务规模将进一步扩增。 图18：2021-2025年中国光伏新增装机量（GW） 图19：2021-2025年全球新增光伏装机量(GW) 技术产品+品牌客户多重优势，公司稳居行业龙头。（1）研发实力领先。公司具备多项行业先进的技术、发明专利和实用新型专利。截至2022年6月30日，公司拥有授权专利88项，其中发明专利16项，研发实力行业领先。（2）产品性能优异。依托于较强的工艺技术水平，公司产品的多项指标性能更优，可有效降低组件隐裂的风险、光伏焊带在串焊过程中电池片的碎裂及隐裂情况，提高下游厂商生产的良品率。（3）品牌优势和客户壁垒牢固。公司凭借质量稳定的产品、优质的服务和良好的品牌效应赢得了下游光伏组件客户的广泛认可，与隆基乐叶、天合光能、晶科能源、韩华新能源、晶澳太阳能等知名光伏组件厂商达成了长期稳定的合作关系。多重优势协同保障公司稳居行业前列，目前市占率约为16.5%。 图20：2022年中国光伏焊带企业市占率情况 龙头扩产+产品迭代，公司业绩扩增潜力显著。为满足下游市场需求、扩大市场份额，公司推进三个生产项目以进一步扩大新型焊带产品的生产能力。截至2022年6月30日，公司“年产光伏焊带13500吨建设项目”和“生产基地产线自动化改造项目”的投资进度分别为22.65%和53.82%，投资进展顺利。建设项目全部达产后公司产能将达到2.55万吨。此外，公司逐渐发力新一代多主栅焊带产品布局，随着扩产进程持续推进和高毛利新品渗透率的逐渐提升，公司供给能力和盈利能力双重提振，业绩潜力空间较大。 4盈利预测与投资建议 作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于光伏焊带行