油气产量再创新高，看好公司长期成长

业绩符合预期，减值及矿业权出让收益一次性影响利润。公司2023年实现营业收入4166.1亿元（同比-1.3%），实现归母净利润1238.4亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润为1251.9亿元（同比-11.0%）；2023年单四季度实现营业收入1097.9亿元，（同比-1.2%，环比-4.3%），实现归母净利润262.0亿元（同比-20.5%，环比-22.7%），扣非归母净利润为294.8亿元（同比-10.6%，环比-11.7%）。公司全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，同比增加28.46亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的影响；除所得税外其他税金为243.31亿元，同比增加55.53亿元，主要受到确认矿业权出让收益的影响。 持续增加资本开支力度，坚持增储上产，产量稳定提升。公司2023年资本开支为1296亿元，同比增加271亿元，共获得9个新发现，成功评价22个含油气构造，2024年资本开支目标为1250-1350亿元；证实净储量6784百万桶油当量，储量替代率达180%，储量寿命连续7年稳定在10年以上；实际净产量678.0百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5百万桶（同比+8.1%），天然气净产量864.7十亿立方英尺（同比+11.0%），2024-2026年产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。 成本管控良好，桶油成本持续降低。公司2023年桶油主要成本为28.83美元/桶油当量，较2022年降低1.56美元/桶（同比-5.1%）。2023年布伦特原油均价为82.2美元／桶（同比-17.0%），公司石油实现价格77.96美元/桶（同比-19.3%）；天然气实现价格7.98美元/千立方英尺（同比-7.0%）。 受益于成本下降，公司扣非后利润波动小于价格波动，抵抗油价波动风险能力显著增强。 公司现金流稳定，重视股东回报。公司2023年经营现金流2097亿元（同比+2.0%），建议2023年末期股息0.66港元/股（含税），全年股息1.25港元/股（含税），股息支付率43.6%，合计派息约540亿元，A股股息率为4.0%，H股税前股息率为6.9%，税后股息率约为4.9%。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议：预计2024-2025年布伦特原油均价为85美元/桶，下调2024-2025年并新增2026归母净利润为1468/1564/1633亿元（原值为1545/1783亿元），同比+18.6%/+6.5%/+4.5%，EPS为3.09/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.2/8.6/8.3倍，对于H股PE分别为5.4/5.1/4.9倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩符合预期，减值及矿业权出让收益一次性影响利润。公司2023年实现营业收入4166.1亿元（同比-1.3%），实现归母净利润1238.4亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润为1251.9亿元（同比-11.0%）。 2023年单四季度实现营业收入1097.9亿元，（同比-1.2%，环比-4.3%），实现归母净利润262.0亿元（同比-20.5%，环比-22.7%），扣非归母净利润为294.8亿元（同比-10.6%，环比-11.7%）。 公司全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，同比增加28.46亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的影响；除所得税外其他税金为243.31亿元，同比增加55.53亿元，主要受到确认矿业权出让收益的影响。 图1：中国海油营业收入及增速 图2：中国海油归母净利润及增速 持续增加资本开支力度，坚持增储上产，产量稳定提升。公司2023年资本开支为1296亿元，同比增加271亿元，处于2023年度资本支出预算上限（预算为1200-1300亿元），2024年资本开支目标为1250-1350亿元。公司2023年共获得9个新发现，成功评价22个含油气构造，主要包括成功评价渤中26-6和开平南等亿吨级油田，成功发现秦皇岛27-3和圭亚那Lancetfish亿吨级油田以及神府深层煤层气亿吨级千亿方大气田。 截至2023年底，公司证实净储量6784百万桶油当量，储量替代率达180%，储量寿命连续7年稳定在10年以上；实际净产量678.0百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5百万桶（同比+8.1%），天然气净产量864.7十亿立方英尺（同比+11.0%），主要受益于多个项目投产，包括中国海域的渤中19-6凝析气田I期开发项目、陆丰12-3油田开发项目、恩平18-6油田开发项目以及圭亚那Payara项目、巴西Buzios5项目等。 2023年全年超过40个项目在建，2024年有望投产的项目包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目等，将有力支持未来的可持续发展，2024-2026年产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。 图3：中国海油经营现金流及资本开支（单位：亿元） 图4：中国海油油气产量及增速（单位：百万桶油当量） 图5：中国海油证实净储量及储量寿命 图6：中国海油储量替代率 2024年3月18日，中国海油对外宣布，我国渤海再获亿吨级大发现——秦皇岛27-3油田，探明石油地质储量达1.04亿吨，秦皇岛27-3油田是渤海油田自2019年来连续发现的第6个亿吨级油田。秦皇岛27-3油田位于渤海中北部海域，西距天津市约200公里，平均水深约25米，发现井秦皇岛27-3-3井钻遇油层48.9米，完钻井深1570米。 成本管控良好，桶油成本持续降低。公司2023年桶油主要成本为28.83美元/桶油当量，较2022年降低1.56美元/桶（同比-5.1%）。其中作业费用7.54美元/桶，较2022年降低0.2美元/桶（同比-2.6%）；折旧、折耗及摊销14.06美元/桶，较2022年降低0.61美元/桶（同比-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，较2022年降低0.02美元/桶（同比-2.4%）；销售及管理费用2.29美元/桶，较2022年降低0.24美元/桶（同比-9.5%）；除所得税以外的其他税金4.11美元/桶，较2022年降低0.49美元/桶（同比-10.7%）。 2023年布伦特原油均价为82.2美元／桶（同比-17.0%），公司石油实现价格77.96美元/桶（同比-19.3%）；天然气实现价格7.98美元/千立方英尺（同比-7.0%）。 受益于成本下降，公司扣非后利润波动小于价格波动，抵抗油价波动风险能力显著增强。 图7：中国海油桶油主要成本（美元/桶油当量） 图8：中国海油股利支付率 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）