核心观点
受原油价格下行影响，公司2025年归母净利润同比下降11.5%。公司2025年实现营业收入3982.2亿元（同比-5.3%），归母净利润1220.8亿元（同比-11.5%），主要原因是全年实现油价同比下降13.4%。公司2025年分红608.4亿港元（含税，1.28港元/股），合549.5亿元人民币，股利支付率为45%。
关键数据
- 油气净产量：达到777.3百万桶油当量（同比+7.0%），其中国内净产量536.9百万桶油当量（同比+9.0%），海外净产量240.4百万桶油当量（同比+2.7%）。
- 产品结构：石油液体产量599.7百万桶油当量（同比+5.8%），占比77%；天然气产量10373亿立方英尺（同比+11.6%），占比23%。
- 油气销售收入：3357亿元（同比-5.6%）。
- 石油液体平均价格：66.5美元/桶（同比-13.4%），与布伦特原油均价贴水1.7美元/桶（同比收窄1.4美元/桶）。
- 天然气平均价格：7.95美元/千立方英尺（同比+3.0%）。
- 桶油主要成本：27.9美元/桶油当量（同比-0.6美元/桶油当量），其中作业费用7.46美元/桶油当量（同比-0.15美元/桶油当量）。
- 资本开支：1205亿元（同比-9.1%）。
- 经营活动净现金流：2090亿元（同比-5.4%）。
- 自由现金流：974亿元（同比持平）。
勘探开发与生产
- 勘探：获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，净证实储量77.7亿桶油当量，储量寿命10年。
- 开发生产：16个新项目成功投产，包括渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail项目等。全年在建项目超过80个。
- 2026年指引：资本开支1120-1220亿元，产量780-800百万桶油当量，同比增长0.3%-2.9%。
投资建议
由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，上调2026-2028年布伦特油价中枢至80/75/75美元/桶，上调公司2026-2027年盈利预测为1563/1470亿元（原值为1297/1350亿元），新增2028年盈利预测为1485亿元，对应EPS分别为3.29/3.09/3.13元，对应PE分别为12.4/13.2/13.1x，维持“优于大市”评级。
风险提示
原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
