公司事件点评报告：储量产量再创新高，降本增效助力长期发展

证 券 研2024年03月23日 究 报储量产量再创新高，降本增效助力长期发展 告—中国海油（600938.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2024-03-22 当前股价（元） 27.31 总市值（亿元） 12990 总股本（百万股） 47567 流通股本（百万股） 2842 52周价格范围（元） 16.47-30.58 日均成交额（百万元） 821.82 市场表现 (%)中国海油沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国海油（600938）：持续增储上产，市值管理考核催化价值重估》2024-01-31 公司研究 中国海油发布2023年年度报告：公司实现营业收入4166.09 亿元，同比-1%；实现归母净利润1238.43亿元，同比-13%。 2023年Q4实现营业收入1097.92亿元，同比-1.2%，环比- 4.3%，实现归母净利润261.98亿元，同比-20.4%，环比- 22.7%。公司全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，同比增 加28.46亿元，主要受到北美地区油气资产计提减值准备的 影响；除所得税外其他税金为243.31亿元，同比增加55.53亿元，主要受确认矿业权出让收益的影响。剔除补缴矿产特别收益和一次性北美地区减值等影响，公司业绩符合预期。 投资要点 ▌油气产销量新高，油价下跌背景维持优秀业绩 2023年全球油价下滑，公司平均实现油价77.96美元/桶， 同比-19.3%，平均实现气价7.98美元/千立方英尺，同比-7%。2023年公司净产量达678百万桶油当量，同比增长 8.7%，连续五年创历史新高；2019-2023年净产量复合增长率达7.6%。销量方面，石油销量达5.15亿桶，同比+7.5%；天然气销量达807.4十亿立方英尺，同比+11.2%。实现油气 销售收入3278.67亿元，同比-7.1%，降幅远低于油价降幅。 ▌降本增效成果显著，继续巩固成本优势 2023年公司加强成本控制，继续巩固成本竞争优势，桶油主 要成本为28.83美元，同比-5.1%。其中桶油作业费用7.54 美元/桶，同比-2.6%、桶油折旧折耗及摊销14.06美元/桶， 同比-4.2%、桶油弃置费0.83美元/桶，同比-2.4%、销售管 理费2.29美元/桶，同比-9.5%、除所得税以外的其他税金 4.11美元/桶，同比-10.7%。 ▌现金流充裕，重视股东回报 公司2023年经营现金流2097亿元，同比+2%。2023年公司 末期派息0.66港币/股，中期派息0.59港币/股，合计派息 1.25港币/股，公司总股本约476亿股，合计分红约595亿港元，股息支付率达43.6%，按2024年3月22日收盘价及汇率，A股股息率约4.2%，H股股息率约7.1%。 ▌增储势头强劲，高油价中枢支撑高盈利 公司资本开支及产量保持高位，2025/2026年公司净产量目标为780-800/810-830百万桶，未来三年油气开采规划增速高于行业内其他主要企业。截至2024年3月21日，布伦特油价为85.8美元/桶，较年初上涨13%，在地缘冲突不断，OPEC+挺价意愿强烈等背景下油价存在较强支撑，公司未来业绩和分红具有较强保障。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为4413.6、4800、4901亿元，EPS分别为2.87、3.05、3.10元，当前股价对应PE分别为9.5、9、8.8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 416,609 441,360 480,000 490,100 增长率（%） -1.3% 5.9% 8.8% 2.1% 归母净利润（百万元） 123,843 136,496 145,053 147,260 增长率（%） -12.6% 10.2% 6.3% 1.5% 摊薄每股收益（元） 2.60 2.87 3.05 3.10 ROE（%） 18.5% 18.9% 18.6% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 416,609 441,360 480,000 490,100 现金及现金等价 物 营业税金及附加 24,331 25,777 28,033 28,623 应收款 36,386 38,548 41,922 42,805 销售费用 3,501 3,709 4,034 4,119 存货 6,451 7,484 8,328 8,588 管理费用 7,012 7,429 8,079 8,249 其他流动资产 56,876 57,623 58,789 59,094 财务费用 846 -1,794 -3,523 -5,229 流动资产合计 250,275 315,712 382,860 445,237 研发费用 1,605 1,700 1,849 1,888 非流动资产: 费用合计 12,964 11,044 10,439 9,027 金融类资产 44,304 44,304 44,304 44,304 资产减值损失 -3,523 -3,523 -3,523 -3,523 固定资产 7,010 7,503 7,387 7,048 公允价值变动 300 300 300 300 在建工程 1,601 640 256 102 投资收益 4,715 4,715 4,715 4,715 无形资产 3,692 3,507 3,323 3,147 营业利润 172,891 190,564 202,516 205,598 长期股权投资 51,252 51,252 51,252 51,252 加:营业外收入 510 510 510 510 其他非流动资产 691,768 691,768 691,768 691,768 减:营业外支出 427 427 427 427 非流动资产合计 755,323 754,671 753,986 753,318 利润总额 172,974 190,647 202,599 205,681 资产总计 1,005,5981,070,3831,136,8461,198,556 所得税费用 48,884 53,879 57,256 58,127 流动负债: 净利润 124,090 136,769 145,343 147,554 短期借款 4,365 4,365 4,365 4,365 少数股东损益 247 272 289 294 应付账款、票据 61,382 71,214 79,238 81,717 归母净利润 123,843 136,496 145,053 147,260 其他流动负债 56,809 56,809 56,809 56,809 150,562212,057273,821334,751 营业成本208,794216,463241,500249,340 流动负债合计 123,939 133,854 142,006 144,518 非流动负债:长期借款 88,208 88,208 88,208 88,208 其他非流动负债 125,575 125,575 125,575 125,575 非流动负债合计 213,783 213,783 213,783 213,783 负债合计 337,722 347,637 355,789 358,301 所有者权益股本 47,567 47,567 47,567 47,567 股东权益 667,876 722,747 781,057 840,255 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.3% 5.9% 8.8% 2.1% 归母净利润增长率 -12.6% 10.2% 6.3% 1.5% 盈利能力毛利率 49.9% 51.0% 49.7% 49.1% 四项费用/营收 3.1% 2.5% 2.2% 1.8% 净利率 29.8% 31.0% 30.3% 30.1% ROE 18.5% 18.9% 18.6% 17.5% 偿债能力资产负债率 33.6% 32.5% 31.3% 29.9% 营运能力 负债和所有者权1,005,5981,070,3831,136,8461,198,556 益 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 124090 136769 145343 147554 应收账款周转率 11.4 11.4 11.4 11.4 少数股东权益 247 272 289 294 存货周转率 32.4 32.4 32.4 32.4 折旧摊销 66433 652 676 659 每股数据(元/股) 公允价值变动 300 300 300 300 EPS 2.60 2.87 3.05 3.10 营运资金变动 18673 5973 2768 1064 P/E 10.5 9.5 9.0 8.8 经营活动现金净流量 209743 143965 149376 149871 P/S 3.1 2.9 2.7 2.7 投资活动现金净流量 -78095 467 500 492 P/B 1.9 1.8 1.7 1.5 筹资活动现金净流量 -70153 -81898 -87032 -88356 现金流量净额 61,495 62,535 62,844 62,007 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我