单季度营收再创新高，看好公司长期成长

│ 惠城环保(300779) 单季度营收再创新高，看好公司长期成长 事件： 10月23日晚，公司发布三季报，2023年公司实现营业收入7.8亿元，同比增长224%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长1629%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长864%。 单季度看，2023年三季度，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长184%，环比增长5%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长1108%，环比增长0.6%；实现扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长690%，环比下降4%。 单季度营收再创历史新高，但业绩略低于我们预期 公司前三季度业绩大幅提升，主要是公司石油焦制氢灰渣综合利用项目效益持续兑现所致。单看三季度，公司营业收入环比进一步提升，我们认为主要是灰渣综合利用项目的蒸汽产品收入继续提升所致。 但三季度净利润环比基本持平，我们认为公司石油焦制氢灰渣综合利用项目效益提升稳健，主要是公司催化剂业务折旧压力提升蚕食了利润增量。公司4万吨/年FCC催化新材料项目（一阶段）和3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目分别于2月和4月份投产，固定资产迅速提升， 22年末、23年3月末和6月末的固定资产分别为4.9/15.4/18.6亿元，但催化剂业务景气不振，折旧压力明显。不过FCC催化剂业务亏损整体可控，随着海外客户的拓展，传统催化剂业务有望实现减亏甚至盈利。 “碳关税”打开再生产品盈利空间，环保科技龙头持续成长 10月1日，欧盟“碳关税”正式进入过渡期，国内“CCER”认定也有望重启，再生塑料产品的需求和竞争力有望趋势性提升。目前公司混合废塑料深度催化裂解产业化项目正在推进，若项目进展顺利将是全球首台套混合废塑料高效化学回收装置。石油焦制氢灰渣综合利用项目，也有望进一步利用POX灰渣处置后的废盐资源，从中提取钒、镍等金属资源，进一步扩大项目效益。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司2023-25年收入分别为12/15/34亿元，对应增速分别为 232%/23%/130%，归母净利润分别为1.9/3.6/6.0亿元，EPS分别为 1.36/2.65/4.37元，3年CAGR为523%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们维持公司24年目标价84元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2023年10月23日 行业：环保/环境治理 投资评级：买入（维持） 当前价格：46.28元 目标价格：84.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)136.61/96.60流通A股市值(百万元)4,470.80每股净资产(元)9.31 资产负债率(%)59.37 一年内最高/最低(元)60.98/14.63 股价相对走势 惠城环保 沪深300 290% 190% 90% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC催化剂业务景气持续下行 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 285 363 1207 1482 3414 增长率（%） -12.04% 27.51% 232.25% 22.82% 130.33% EBITDA（百万元） 57 45 417 759 1207 归母净利润（百万元） 12 2 186 362 597 增长率（%） -56.49% -78.96% 7,400.90% 95.28% 64.85% EPS（元/股） 0.09 0.02 1.36 2.65 4.37 市盈率（P/E） 537.9 2556.0 34.1 17.5 10.6 市净率（P/B） 9.5 8.9 7.3 5.6 4.0 EV/EBITDA 36.0 99.6 19.5 11.8 7.8 1、《惠城环保（300779）：废塑料项目引入战投，科技型环保龙头加速成长》2023.08.30 2、《惠城环保（300779）：定增落地在即，半年报业绩符合我们预期》2023.07.11 公司报告 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 224 136 121 148 341 营业收入 285 363 1207 1482 3414 应收账款+票据 102 212 489 601 1384 营业成本 204 285 751 785 2136 预付账款 3 7 17 21 48 营业税金及附加 4 5 18 22 52 存货 85 107 264 276 752 营业费用 12 13 34 40 102 其他 82 105 217 267 612 管理费用 53 61 127 126 307 流动资产合计 497 567 1109 1313 3138 财务费用 3 0 67 101 126 长期股权投资 30 28 28 28 27 资产减值损失 0 0 -2 -3 -7 固定资产 318 494 1122 2035 3283 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 505 1259 1506 1553 1400 投资净收益 3 0 1 1 1 无形资产 112 111 92 74 55 其他 3 1 -5 -9 -31 其他非流动资产 149 100 107 103 99 营业利润 14 2 204 397 654 非流动资产合计 1114 1992 2855 3793 4865 营业外净收益 0 0 -1 -1 -1 资产总计 1611 2560 3964 5106 8002 利润总额 14 2 203 396 653 短期借款 55 158 875 1683 2094 所得税 2 -1 12 24 39 应付账款+票据 145 171 444 464 1263 净利润 12 3 191 372 614 其他 139 467 705 739 1995 少数股东损益 0 0 5 10 16 流动负债合计 339 796 2023 2887 5351 归属于母公司净利润 12 2 186 362 597 长期带息负债 502 918 937 940 916 长期应付款 10 51 51 51 51 财务比率 其他 33 30 30 30 30 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 545 999 1018 1021 998 成长能力 负债合计 884 1795 3042 3907 6349 营业收入 -12.04% 27.51% 232.25% 22.82% 130.33% 少数股东权益 0 2 7 17 34 EBIT -52.02% -88.34%13,712.69 84.10% 56.87% 股本 100 102 137 137 137 EBITDA -22.56% -21.42%828.32% 82.14% 59.00% 资本公积 400 442 424 424 424 归属于母公司净利润 -56.49% -78.96%7,400.90% 95.28% 64.85% 留存收益 227 218 354 620 1059 获利能力 股东权益合计 727 764 922 1198 1654 毛利率 28.31% 21.55% 37.80% 47.03% 37.45% 负债和股东权益总计 1611 2560 3964 5106 8002 净利率 4.13% 0.74% 15.80% 25.12% 17.98% ROE 1.62% 0.32% 20.28% 30.67% 36.87% 现金流量表 ROIC 2.53% -0.01% 14.65% 17.14% 19.21% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 12 3 191 372 614 资产负债率 54.86% 70.14% 76.74% 76.53% 79.33% 折旧摊销 40 43 147 262 427 流动比率 1.5 0.7 0.5 0.5 0.6 财务费用 3 0 67 101 126 速动比率 1.1 0.5 0.3 0.3 0.4 存货减少（增加为“-”） -24 -22 -157 -12 -475 营运能力 营运资金变动 -182 -140 -46 -122 423 应收账款周转率 2.8 2.1 2.7 2.7 2.7 其它 26 30 147 12 475 存货周转率 2.4 2.7 2.8 2.8 2.8 经营活动现金流 -125 -86 348 612 1589 总资产周转率 0.2 0.1 0.3 0.3 0.4 资本支出 -355 -640 -1000 -1200 -1500 每股指标（元） 长期投资 -15 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.0 1.4 2.7 4.4 其他 -1 -9 1 1 1 每股经营现金流 -0.9 -0.6 2.5 4.5 11.6 投资活动现金流 -371 -649 -999 -1199 -1499 每股净资产 4.9 5.2 6.3 8.3 11.5 债权融资 557 519 752 811 388 估值比率 股权融资 0 2 34 0 0 市盈率 537.9 2556.0 34.1 17.5 10.6 其他 5 121 -150 -197 -285 市净率 9.5 8.9 7.3 5.6 4.0 筹资活动现金流 562 642 636 614 103 EV/EBITDA 36.0 99.6 19.5 11.8 7.8 现金净增加额 66 -92 -15 28 193 EV/EBIT 122.7 2288.0 30.2 18.0 12.0 公司报告│公司季报点评 % 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未