油气净产量再创新高，上半年归母净利润同比增长25.1%

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 公司上半年归母净利润同比增长25.1%，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入2267.7亿元（同比+18.1%），归母净利润797.3亿元（同比 +25.1%），扣非归母净利润为792.0亿元（同比+27.1%），经营性净现金流 1185.5亿元（同比+19.0%），自由现金流554.3亿元（同比+28.6%）。公司 2024年第二季度实现营业收入1153.0亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归 母净利润400.1亿元（同比+26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为397.2亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。 公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司2024年上半年油气销售收入为1851.1亿元（同比+22.0%），油气净产量 达到362.6百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量247.6百万桶油 当量（同比+7.1%），海外净产量114.9百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那Payara项目投产的产量贡献。公司2024年上半年石油、天然气产量分别同比增长8.8%和10.8%，产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体平均实现价格80.3美元/桶（同比+9.2%），与布伦特原油均价贴水 3.1美元/桶，桶油成本为27.75美元/桶油当量（同比-1.5%），较2023年平均成本降低1.08美元/桶油当量（-3.7%）。 持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进。公司2024年资本开支目 标为1250-1350亿元，上半年资本开支为631亿元，同比增加66亿元 （+11.7%）。勘探方面，中国海域共获得6个新发现，成功评价4个含油气构造，海外圭亚那获得亿吨级新发现Bluefin；开发方面，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩 平21-4油田开发项目和乌石23-5油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等建设稳步推进。公司2024-2026年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。 公司重视股东回报，中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高。 公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1498/1564/1633亿元，摊薄EPS为3.15/3.29/3.43元，对于当前A股PE为 9.4/9.0/8.6x，对于H股PE为6.3/6.0/5.5x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 422,230 416,609 454,615 482,283 497,484 (+/-%) 71.6% -1.3% 9.1% 6.1% 3.2% 净利润(百万元) 141700 123843 149798 156357 163329 (+/-%) 101.5% -12.6% 21.0% 4.4% 4.5% 每股收益（元） 1.88 2.60 3.15 3.29 3.43 EBITMargin 45.9% 41.1% 46.0% 45.2% 45.9% 净资产收益率（ROE） 23.7% 18.6% 20.0% 18.7% 17.7% 市盈率（PE） 15.7 11.4 9.4 9.0 8.6 EV/EBITDA 10.0 7.3 6.6 6.4 6.2 市净率（PB） 3.73 2.11 1.88 1.69 1.52 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 石油石化·油气开采Ⅱ 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪 010-88005379010-88005107 yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价29.39元 总市值/流通市值1397506/1397506百万元 52周最高价/最低价35.62/18.53元 近3个月日均成交额1458.93百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国海油（600938.SH）-渤海、南海获得勘探新突破，公司积极回购重视股东回报》——2024-07-30 《中国海油（600938.SH）-恩平21-4油田、乌石23-5油田群开 发项目投产》——2024-07-03 《中国海油（600938.SH）-圭亚那Stabroek区块第七个开发项目有望落地》——2024-06-27 《中国海油（600938.SH）-中国海油在南海西部勘探发现首个超深水超浅层气田》——2024-06-07 《中国海油（600938.SH）-中国海油获得莫桑比克5个油气区块 开发合同》——2024-05-27 中国海油（600938.SH） 油气净产量再创新高，上半年归母净利润同比增长25.1% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司上半年归母净利润同比增长25.1%，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入2267.7亿元（同比+18.1%），归母净利润797.3亿元（同比+25.1%），扣 非归母净利润为792.0亿元（同比+27.1%），经营性净现金流1185.5亿元（同比 +19.0%），自由现金流554.3亿元（同比+28.6%）。公司2024年第二季度实现营 业收入1153.0亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归母净利润400.1亿元（同比 +26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为397.2亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。 图1：中国海油营业收入及增速图2：中国海油归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司2024 年上半年油气销售收入为1851.1亿元（同比+22.0%），油气净产量达到362.6 百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量247.6百万桶油当量（同比+7.1%），海外净产量114.9百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那Payara项目投产的产量贡献，石油、天然气产量分别同比增长8.8%和10.8%，产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体平均实现价格80.3美元/桶（同比+9.2%），与布伦特原油均价贴水3.1美元/桶。 图3：中国海油油气产量及增速（单位：百万桶油当量）图4：中国海油国内外油气产量分布（百万桶油当量） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司2024年上半年桶油主要成本为27.75美元/桶油当量，同比降低0.42美元/ 桶油当量（-1.5%），较2023年平均成本降低1.08美元/桶油当量（-3.7%），主要受汇率贬值和产量结构变化的因素影响。 其中作业费用6.81美元/桶，同比降低0.35美元/桶（同比-4.9%）；折旧、折耗 及摊销13.94美元/桶，同比降低0.20美元/桶（同比-1.4%）；弃置费0.86美元 /桶，同比降低0.10美元/桶（同比-10.4%）；销售及管理费用2.04美元/桶，同 比降低0.15美元/桶（同比-6.8%）；除所得税以外的其他税金4.10美元/桶，同 比增加0.38美元/桶（同比+10.2%），主要受新增的矿业权出让收益影响。 图5：中国海油桶油主要成本（美元/桶油当量） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进。公司2024年资本开支目标为 1250-1350亿元，上半年资本开支为631亿元，同比增加66亿元（+11.7%）。勘 探方面，中国海域共获得6个新发现，成功评价4个含油气构造，海外圭亚那获得亿吨级新发现Bluefin；开发方面，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩平21-4油田开发项目和乌石 23-5油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1 油田二次开发项目等建设稳步推进。公司2024-2026年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7% 图6：中国海油经营现金流及资本开支（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司重视股东回报，中期股息每股0.74港元（含税）。公司拟向全体股东派发 中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1498/1564/1633亿元，摊薄EPS为3.15/3.29/3.43元，对于当前A股PE为9.4/9.0/8.6x，对于H股PE为6.5/6.0/5.5x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司公司投资 收盘价EPSPEPB 代码 名称 评级 （元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 600938.SH 中国海油 优于大市 29.60 2.60 3.15 3.29 8.1 9.4 9.0 2.1 601857.SH 中国石油 优于大市 9.18 0.88 0.95 0.99 8.0 9.8 9.4 1.1 0883.HK 中国海洋石油 无评级 21.30 2.60 3.03 3.26 4.5 6.5 6.0 1.3 0857.HK 中国石油股份 无评级 7.11 0.88 0.96 1.02 5.3 6.8 6.4 0.8 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至2024年8月28日，各可比公司数据均来自Wind一致预期） ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 121387 150562 184080 249473 330443 营业收入 422230 416609 454615 482283 497484 应收款项 36546 36386 43006 43163 45011 营业成本 198223 208794 212400 229110 233103 存货净额 6239 6451 9216 8156 8314 营业税金及附加 18778 24331 20458 21703 22387 其他流动资产 12298 12572 15912 15160 16021 销售费用 3355 3501 3864 4099 4229 流动资产合计 264679 250275 341213 407952 494789 管理费用 6356 7012 6967 7382 7610 固定资产 6652 8611 54808 101622 137538 研发费用 1527 1605 1818 1929 1990 无形资产及其他 3798 3692 4544 5397 6249 财