公司稳步推进国内油气增储上产，圭亚那原油产量再创新高

核心观点与关键数据

1. 国内油气增储上产

   • 涠洲10-5南油气田在南海深层实现变质岩潜山勘探重大突破，日产原油400桶，天然气16.5万立方英尺/天。
   • 涠洲5-3油田开发项目投产，预计2026年产量达10000桶油当量/天，中国海油持51%权益。
   • 渤海油田上半年产量首破2000万吨油当量（2050万吨），南海东部油田上半年产量超计划完成。

2. 海外圭亚那产量及项目进展

   • Stabroek区块2025年5月单月产量创历史新高（66.7万桶/天），总产能69万桶/天。
   • Yellowtail项目预计2025年Q4投产，投产后总产能94万桶/天，2027年、2030年产能分别达130万、170万桶/天。

3. 油价分析与预测

   • OPEC+逐步退出220万桶/天额外减产，2025年Q2WTI、布伦特油价环比下跌10.5%-10.8%。
   • 预计2025年Q3布伦特油价中枢65-75美元/桶，WTI油价中枢60-70美元/桶。
   • 下调2025-2027年布伦特油价预测至68美元/桶，归母净利润预测1263-1350亿元（原1401-1494亿元）。

4. 投资建议与估值

   • 维持“优于大市”评级，EPS预测2.66-2.84元（对应PE 9.0-9.7x）。
   • 股息率预计4.7%-5.0%，ROE预测14%-19%。

5. 风险提示

   • 原油价格波动、自然灾害、新项目投产不及预期、地缘政治及政策风险。

财务预测与估值指标

• 资产负债表：2025-2027年流动资产合计4290-5140亿元，负债合计3995-4170亿元。
• 利润表：2025-2027年净利润1263-1350亿元，EBITDA预测44%-45%。
• 现金流量表：经营活动现金流3278-19123亿元，投资活动现金流-17405至-13156亿元。
• 关键指标：ROIC预测18%-19%，ROE预测14%-19%，毛利率51%-54%。

估值对比

• 可比公司：中国石油PE 9.9-9.6x，中国海油PE 9.0-9.7x，PB 1.3-1.6x。