基础业务稳健，看好AI智算及数据要素布局

事件：中国联通发布2023年度报告。2023年，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；归母净利润82亿元，同比增长12.0%；EBIT DA 996亿元，同比增长0.6%。 用户结构改善，基础业务稳健。公司2023年移动用户规模达到3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比大幅提升90%。5G套餐用户渗透率提升12pct，达到78%。移动用户ARPU为44.0元，同比小幅下降0.3元。宽带联网方面，固网宽带用户数达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创10年新高。用户结构明显改善，宽带用户融合渗透率达到76%。 网络投资显现拐点，资本开支指引下行。2023年公司资本开支为739亿元，同比小幅下降（2022年：742亿元），低于年初769亿元的预期。根据公司指引，2024年CAPEX将下降12%，至650亿元。在网络投资拐点显现后，公司算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 联通云增长符合预期，积极拥抱AI强化算网布局。2023年联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%， H2 增速环比提升，达到公司500亿收入目标。 在智算服务方面，公司布局了“1+N+X”的智算能力体系，着眼于为大模型企业、科研院所等客户提供专业化的智算运营服务。此外，公司构建了元景“1+1+M”大模型体系，包括1套基础大模型、1个大模型平台和超过10个重点行业大模型。其中语言大模型有10亿/70亿/130亿/340亿/700亿参数级规模，并具备多模态能力。同参数级性能达到业界先进水平。面向海外，公司也打造了高品质国际算网，境外数据中心超过1万柜。 数据服务持续领先。联通公司2023年数据服务收入达53亿元，同比增长32%。公司连续5年行业份额超过50%，领先同业。全面服务政务数字化转型，打造数字政府首选品牌，搭建15个省级政务大数据平台，智慧城市服务区县总量突破800个。 投资建议：在传统业务稳健的支撑下，公司利润同比取得双位数增长，ROE创近年新高。在此基础上，公司通过资本开支结构优化，适度超前布局智算，搭建AI大模型等能力强化行业布局 。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收4113.47亿元、4553.61亿元、5063.61亿元；归母净利润94.22亿元、110.87亿元、130.56亿元；EPS0.30、0.35、0.41，PE 16X、14X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。