季报点评：智算云稳健增长，布局AI安全与量子安全

公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入12.02亿元，同比-24.01%；归母净利润-2.35亿元，同比-39.10%；Q3单季度实现营业收入3.76亿元，同比-46.96%；归母净利润-1.71亿元，同比-568%。下游行业复苏中，智算云高速增长。公司第三季度收入下滑主要受暂时性项目进展扰动影响，最新情况显示项目进展已提速，且从订单情况看，目前已签订单加中标未签订单金额同比已基本持平。全年预计乐观，有希望达成第二期员工持股计划的业绩考核目标。预计今年全年智算云收入增长10%左右，明年继续保持增长趋势并期待更大比例增长。公司布局量子安全，与信通量子达成战略合作。目前在推动安全产品与信通量子的量子安全服务平台进行深度适配，推进省市移动公司的应用试点，并基于试点经验形成标准化实施方案，逐步在运营商等行业实现规模化复制落地。公司2018年开始在量子计算领域进行投入和布局，投资安徽问天量子并与其达成战略合作。目前公司已将量子密码通信、量子密码认证、量子密码签名、量子密钥生成等研究成果应用于VPN、堡垒机、服务器密码机、签名验签服务器等产品中，并在以宁苏量子干线为代表的国家重要网络通信建设中落地实践并取得良好成效。AI+安全战略稳步推进，公司布局前瞻具备竞争力。公司在AI安全领域的主要产品形态包括标品（原有产品的智能化能力升级、围绕大模型推出的全新产品如大模型安全围栏）、平台（如天问大模型）、服务（基于标品和平台定制的服务）。公司在AI安全领域具备竞争优势：围绕规模化市场和核心能力打造新的大单品（如大模型安全围栏、融入大模型能力的APT检测综合探针设备）、基于天问大模型沉淀能力、体系化能力构造、基于行业积累打造行业化产品和方案。目前已有重要行业的AI安全试点项目落地。维持“买入”评级。考虑到网络安全下游需求尚在恢复阶段，预计2025-2027年营业收入为29.74/31.36/34.48亿元，归母净利润1.36/2.14/2.71亿元。