传统基础业务稳健增长，分红比例达历史新高

买入 2024年3月21日 传统基础业务稳健增长，分红比例达历史新高 罗凡环852-25321962simon.luo@firstshanghai.com.hk 利润持续双位数增长，分红比例达历史新高：收入方面，2023全年公司营业收入3726亿元人民币（YoY+5.0%）；服务收入3,352亿元（YoY+5.0%）；EBITDA达 到998亿 元（YoY+0.6%）， 股 东 应 占 盈 利 达 到187亿 元（YoY+11.8%），持续双位数提升。净资产收益率达到5.4%，实现近年新高。23全年资本支出达739亿元，远低于之前目标值769亿元，而且公司下调了24年资本开支计划（24年739亿元同比下降12%），这说明5G建设开支已进入拐点。应收账款增速放缓，自由现金流285亿元（YoY+8.3%），资产负债率持续优化，一直维持在46.5%的合理水平，剔除租赁负债后的带息债务同比下降19%，抗风险能力持续增强。公司重视股东回报，全年股息(含税)合计每股人民币0.3366元（YoY+22.8%），显著高于每股基本盈利11.8%的增长。现金分红水平达到55%，为历史新高。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业电讯服务股价5.7港元目标价7.6港元(+34%)股票代码0762已发行H股本305.98亿股H股总市值1741亿港元52周高/低6.2港元/4.5港元每 股 净 资产12.7港元主要股东中国联通(BVI)有限公司53.52%中国联通集团(BVI)有限公司26.41% 传统基础业务稳健增长：全年基础业务收入实现2446亿元（YoY+3.1%），占主营业务的四分之三，移动用户规模达到3.33亿户，净增用户1060万户（YoY+90%），其中5G套餐渗透率达到78%，用户结构进一步优化；固网宽带用户规模1.13亿户，净增979万户，融合渗透率达到76%，千兆用户渗透率达到22%，同比提升6个百分点。 算网数字业务保持高速增长趋势：产业互联网收入753亿元（YoY+12.9%），占主营业务的四分之一，为公司带来超过一半的新增服务收入。其中联通云收入510.3亿元（YoY+41.6%），超出预期的500亿。5G行业应用项目累计达3万，5G虚拟专网累计服务客户数量超8500个，自研产品项目签约金额达到160亿元。网信安全收入实现120%的快速增长，达到17亿元。数据服务收入53亿元（YoY+32.5%），连续5年保持行业50%的市场份额。国际业务取得进展，收入达到108亿元（YoY+15.0%），服务覆盖200多个国家和地区。 目标价7.6港元，维持买入评级：中国联通正进入“提质增效重回报”的发展阶段。我们预计未来公司将更加重视收入质量而非增速,注重运营效率以释放利润,并通过提高派息分红比例来提升股东回报。2023年是公司5G资本开支的拐点年，之后资本开支将持续下降,自由现金流将不断改善。在此背景下，公司提高派息分红意愿将提升，预计未来派息分红比率将逐步提升至70%的水平。考虑到公司基本面稳健、利润持续释放以及潜在的分红比率提高，以及公司云业务短期未能实现盈利，我们更改过去的STOP分布估值方式，给予公司2024年利润的10倍估值,对应目标价7.6港元，维持买入评级。 风险提示：传统业务竞争加剧使得ARPU值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期、云业务发展不及预期等。 资料来源:彭博 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。