年报点评：算网数智业务快速增长，分红创历史新高

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738研究助理：李璐毅lily2@ccnew.com021-50586278 算网数智业务快速增长，分红创历史新高 ——中国联通(600050)年报点评 个股相对沪深300指数表现 中国联通沪深300 10% 5% -1% -6% -11% -16% -21% -26%2023.03 2023.07 2023.11 2024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国联通(600050)季报点评：盈利能力持续提升，创新业务蓬勃发展》2023-11-23 《中国联通(600050)中报点评：经营稳中有进，产业互联网成为重要引擎》2023-08-29 《中国联通(600050)季报点评：中国联通一季报点评：稳中有进，数字科技领军企业跃迁升级》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 同比增长41.6%。公司传统业务稳中有进，新兴业务占比有望持续提升，带动公司业绩增速。 证券研究报告-年报点评增持(下调)市场数据(2024-03-27)发布日期：2024年03月28日收盘价(元) 4.58事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收3726.0亿元，同比增 一年内最高/最低(元) 6.07/3.97长5.0%，归母净利润为81.7亿元，同比增长12.0%；分季度来看， 沪深300指数 3,502.792023Q4实现营收909.0亿元，同比下降0.07%，归母净利润为5.9亿 市净率(倍) 0.91元，同比增长27.3%。 流通市值(亿元) 1,418.23点评： 基础数据(2023-12-31)每股净资产(元) 5.01联网通信业务稳中有进，算网数智业务进中向好。2023年，公司 每股经营现金流(元) 3.28实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%。（1）2023年联网 毛利率(%) 24.52通信业务实现收入2446亿元，收入规模占比约为3/4。移动联网方 净资产收益率_摊薄(%) 5.13面，用户结构持续优化，5G套餐用户渗透率达78%，同比提升 资产负债率(%) 46.0012pct；宽带联网方面，用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达 总股本/流通股(万股) 3,180,058.13/3,096,576%，千兆用户渗透率达22%、同比提升6pct。（2）2023年算网65.23数智业务实现收入752亿元，收入规模占比约为1/4，为公司带来 B股/H股(万股) 0.00/0.00超过50%的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元， 成本增长与收入增长相适配，持续加大研发投入。2023年公司营业成本为2812.3亿元，同比增长4.6%。考虑到未来可持续增长，公司加大对创新业务及战略资源的投入进而带来的成本增长，成本增长与收入增长相适配。（1）销售费用同比增长4%，公司适当加大销售费用提升市场吸引力，增幅低于营收增幅；（2）管理费用同比增长4.4%，主要为人工成本增长，公司持续推进激励机制改革，优化人力资源效能；（3）财务费用同比增长65.4%，主要由于租赁负债利息支出同比增长所致；（4）公司加强科技创新能力，持续加大研发投入，研发费用同比增长18.5%，高于行业研发费用增速。 加快布局人工智能新兴产业，网络投资显现拐点。公司加快布局AI新兴产业，打造联通特色的大模型开发应用范式。MWC2024上公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2023年资本开支为739亿元，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用同比下降。预计2024年固定资产投资约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 派发末期股息，现金分红水平创历史新高。董事会建议派发每股末期股息0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0796元，全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本 盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。 我国电信业务量收双增，千兆宽带加速普及，算力网络布局持续完善。（1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好。全年电信业务收入同比增长6.2%，云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct。（2）2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；5G基站数达337.7万个，网络基础设施日益完备；1000Mbps及以上接入速率用户占比达25.7%，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，同比增加51.2%，千兆光网支撑企业数字化转型，FTTR走向用户推广阶段。（3）2023年三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97万架，同比增加18.6%，算力网络布局将持续完善。 盈利预测及投资建议： 公司联网通信和算网数智两类主营业务协调发展，推进战略新兴产业布局，联通云高速发展，业务结构持续优化。随着资本开支显现下行拐点，公司业绩释放能力有望加强，2024年或保持营收稳健增长、利润总额两位数增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.54亿元、100.19亿元、110.71亿元，对应PE分别为16.09X、14.54X、13.16X，下调至“增持”评级。 风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 354,944 372,597 393,073 414,106 435,440 增长比率（%） 8.26 4.97 5.50 5.35 5.15 净利润（百万元） 7,299 8,173 9,054 10,019 11,071 增长比率（%） 15.76 11.96 10.78 10.67 10.50 每股收益(元) 0.23 0.26 0.28 0.32 0.35 市盈率(倍) 19.95 17.82 16.09 14.54 13.16 资料来源：中原证券，聚源 图1：中国联通单季度营收（亿元）图2：中国联通单季度归母净利润（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 14%35 12%30 10% 8%25 6%20 4% 2%15 0%10 5 -2% -4% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -6%0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -200% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中国联通单季度毛利率（%）图4：中国联通单季度四费情况 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -2% 毛利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 146,269 158,028 168,394 194,021 221,786 营业收入 354,944 372,597 393,073 414,106 435,440 现金 70,036 58,816 59,480 76,295 98,695 营业成本 268,881 281,231 295,935 310,957 326,215 应收票据及应收账款 28,231 40,940 51,978 61,848 68,252 营业税金及附加 1,397 1,542 1,612 1,698 1,916 其他应收款 3,883 3,735 3,641 3,538 3,437 营业费用 34,455 35,833 37,460 39,340 41,193 预付账款 7,842 5,867 5,623 5,597 5,546 管理费用 22,981 23,998 25,117 26,420 27,694 存货 1,882 2,217 2,306 2,301 2,318 研发费用 6,836 8,099 8,530 8,986 9,449 其他流动资产 34,395 46,454 45,366 44,442 43,539 财务费用 -748 -259 77 -105 -528 非流动资产 498,418 504,816 515,799 526,968 536,497 资产减值损失 -366 -215 -208 -174 -154 长期投资 51,051 54,428 66,251 76,174 86,094 其他收益 3,167 2,905 3,066 3,230 3,396 固定资产 303,280 304,909 306,504 309,348 311,143 公允价值变动收益 24 114 0 0 0 无形资产 29,846 31,232 32,179 33,034 33,800 投资净收益 4,328 4,806 4,874 4,886 4,920 其他非流动资产 114,241 114,248 110,864 108,411 105,460 资产处置收益 -1,340 -778 -786 -787 -784 资产总计 644,687 662,845 684,193 720,989 758,283 营业利润 20,401 22,843 25,218 27,893 30,819 流动负债 247,984 260,286 282,548 307,649 331,421 营业外收入 778 672 665 692 676 短期借款 502 681 861 1,071 1,292 营业外支出 812 806 769 792 786 应付票据及应付账款 149,340 167,614 185,995 207,218 226,991 利润总额 20,367 22,710 25,114 27,792 30,709 其他流动负债 98,142 91,991 95,692 99,359 103,137 所得税 3,716 3,997 4,420 4,891 5,405 非流动负债 49,429 44,624 38,