2024年报点评：海外OBM业务快速增长，分红比例达新高

核心观点与关键数据

业绩表现：2024年公司实现营收4090.8亿元（同比增长9.5%），归母净利润385.4亿元（同比增长14.3%），扣非净利润357.4亿元（同比增长8.4%）。单季度来看，Q4营收887.3亿元（同比增长9.1%），归母净利润68.4亿元（同比增长13.9%），但扣非后归母净利润53.6亿（同比下降12.5%）。现金分红268.1亿元，分红比例达69.6%。

业务增长：

• OBM规模：智能家居业务OBM收入占海外收入达43%，高速增长。
• 区域表现：内外销分别实现营收2381.2亿元/1690.3亿元（同比增长7.7%/12%）。
• 销售模式：线上线下营收分别为856.2亿元/3215.3亿元（同比增长10.7%/9.1%），聚焦线上线下融合，覆盖5万家线下门店。

盈利能力：

• 毛利率：整体毛利率26.4%（同比下降0.1pp），其中智能家居业务30%（+1.3pp），商业及工业解决方案21.4%(-0.7pp)。
• 费用率：销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/3.5%/-0.8%/4%（均小幅变动）。
• 净利率：9.5%（同比增长0.4pp），盈利能力改善。

研发与创新：

• 全球化布局：海外业务强劲增长，全球布局38个研发中心（22个海外），持续扩展海外制造。
• 研发投入：162亿元（同比增幅超10%），聚焦核心技术，助力供应链全球化和海外OBM优先战略。

投资建议：

• 2025年战略主轴：“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，深化智能化和数字化布局，推动ToC与ToB协同。
• 双高端品牌：COLMO与东芝巩固高端市场。
• 盈利预测：2025-2027年EPS分别为5.64元、6.30元、7.09元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等。