23Q4腾讯点评：游戏持平，视频号增长显著

腾讯控股（00700） 公司研究/港股点评 23Q4腾讯点评:游戏持平，视频号增长显著 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-3-20 收盘价（港元） 288 近12个月最高/最低（港元） 395/260 总股本（百万股） 9432 流通股本（百万股） 9432 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 27,239 流通市值（亿港元） 27,239 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.23Q3腾讯点评：社交商业化提速，期待《元梦之星》,231120 主要观点： 最新业绩： 23Q4收入1551.96亿元(yoy7.1%,qoq0.4%)彭博预期1574.24亿元; 23Q4Non-IFRS净利润426.81亿元(yoy43.7%,qoq-5%)，彭博预期 419.73亿元。收入略低于预期，利润超预期。 游戏：海外游戏去年同期基数较高 23Q4增值服务收入690.79亿元(yoy-1.9%，qoq-8.8%)。其中，国内游戏收入270亿元(yoy-3%)，国际游戏收入139亿元(yoy-1%)。国内游戏下滑，主要由于23Q4并无重点新游戏上线提供业绩增量，但Valorant和LostArk两款游戏仍然对边际有重要贡献。国际游戏略持平，受22Q4同期海外游戏Nikke收入基数较高影响，但是PUBG手游延续复苏态势，Valorant保持稳定增长。重磅储备游戏包括：DnF手游,代号破晓(�者动作),极品飞车,海贼�。 线上广告：视频号广告收入翻倍 23Q4广告收入297.94亿元(yoy20.8%,qoq15.8%)。主要由于视频号驱动，和不断升级的广告平台。视频号广告收入同比翻倍，并维持较高的点击通过率(CTR)。除了汽车以外的全部广告主的广告收入都同比提升，网络服务，医疗，和消费品的广告主开支显著增强。同时,AI技术已经开始不断赋能广告精准投放。 金融科技和企业服务：微信支付影响力不断提升 23Q4金融科技和企服收入543.79亿元(yoy15.1%,qoq4.5%)。金融科技增长主要系商业支付交易量提升，财富管理渠道费，和消费贷的提升。线下商家的小程序支付解决方案在不断进步。 投资建议 我们预计公司24/25/26净利润(Non-IFRS)为1835.56/2035.48/2275.50亿元，24/25前次预测值:1894/2108亿元。公司具备社交生态的长期竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 AIGC技术变革颠覆现有竞争格局；政策监管不确定性；游戏研发延期 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20232024E2025E2026E 营业收入 609,015 661,205 726,768 789,315 收入同比（%） 9.8% 8.6% 9.9% 8.6% 归母净利(Non-IFRS) 157,688 183,556 203,548 227,550 归母净利润同比（%） 36.4% 16.4% 10.9% 11.8% ROE（%） 18.0% 18.7% 18.5% 18.2% 每股收益（元） 16.55 19.26 21.36 23.88 市盈率（P/E） 15.89 13.65 12.31 11.01 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 图表1腾讯核心财务指标(百万元) 腾讯控股(0700.HK)-核心财务指标 2024/3/20 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 营业收入 554,552 609,015 661,205 726,768 789,315 149,986 149,208 154,625 155,196 163,071 163,713 165,795 168,626 yoy,% -1.0% 9.8% 8.6% 9.9% 9% 10.7% 11.3% 10.4% 7.1% 8.7% 9.7% 7.2% 8.7% qoq,% 3.5% -0.5% 3.6% 0.4% 5.1% 0.4% 1.3% 1.7% 增值服务 287,565 298,375 310,489 327,437 347,859 79,337 74,211 75,748 69,079 81,359 77,192 79,530 72,408 yoy,% -1.4% 3.8% 4.1% 5.5% 6.2% 9.1% 3.5% 4.2% -1.9% 2.5% 4.0% 5.0% 4.8% qoq,% 12.7% -6.5% 2.1% -8.8% 17.8% -5.1% 3.0% -9.0% 国内游戏 123,900 126,600 131,506 141,153 152,715 35,100 31,800 32,700 27,000 35,797 32,754 34,335 28,620 yoy,% -3.7% 2.2% 3.9% 7.3% 8.2% 6.4% 0.0% 4.8% -3.2% 2.0% 3.0% 5.0% 6.0% qoq,% 15.6% -7.9% 3.4% -11.1% 21.8% -4.9% 5.1% -11.2% 国际游戏 46,900 53,100 59,619 66,486 74,955 13,200 12,700 13,300 13,900 14,018 14,605 15,428 15,568 yoy,% 3.1% 13.2% 12.3% 11.5% 12.7% 24.5% 18.7% 13.7% 0.0% 6.2% 15.0% 16.0% 12.0% qoq,% -5.0% -3.8% 4.7% 4.5% 0.9% 4.2% 5.6% 0.9% 线上广告 82,729 101,482 115,784 131,582 142,976 20,964 25,003 25,721 29,794 24,365 28,991 29,787 32,640 yoy,% -6.7% 22.7% 14.1% 13.6% 8.7% 16.5% 34.2% 20.0% 20.8% 16.2% 16.0% 15.8% 9.6% qoq,% -15.0% 19.3% 2.9% 15.8% -18.2% 19.0% 2.7% 9.6% 金融科技和企服 177,064 203,763 226,821 259,792 290,200 48,701 48,635 52,048 54,379 55,363 55,527 54,415 61,515 yoy,% 2.8% 15.1% 11.3% 14.5% 11.7% 13.9% 15.2% 16.1% 15.1% 13.7% 14.2% 4.5% 13.1% qoq,% 3.1% -0.1% 7.0% 4.5% 1.8% 0.3% -2.0% 13.0% 毛利润 238,746 293,109 324,668 359,471 390,963 68,182 70,840 76,523 77,564 80,034 81,576 80,693 82,366 yoy,% -2.9% 22.8% 10.8% 10.7% 9% 19.5% 22.4% 23.5% 25.5% 17% 15% 5% 6% qoq,% 10.3% 3.9% 8.0% 1.4% 3% 2% -1% 2% %ofRevenue 43.1% 48.1% 49.1% 49.5% 50% 45.5% 47.5% 49.5% 50.0% 49% 50% 49% 49% SG&A支出 -135,925 -137,736 -151,719 -167,502 -174,009 -31,660 -33,729 -34,201 -38,146 -40,768 -36,353 -37,501 -37,098 %ofRevenue -24.5% -22.6% -22.9% -23.0% -22% -21.1% -22.6% -22.1% -24.6% -25% -22% -23% -22% 经调整营业利润 153,538 200,316 229,086 251,986 277,146 48,389 50,122 55,483 46,322 52,092 58,987 57,560 60,447 yoy,% -4% 30.5% 14.4% 10.0% 10% 32.4% 36.7% 35.6% 17.5% 8% 18% 4% 30% qoq,% 22.7% 3.6% 10.7% -16.5% 12% 13% -2% 5% %ofRevenue 28% 32.9% 34.6% 34.7% 35% 32.3% 33.6% 35.9% 29.8% 32% 36% 35% 36% 经调整净利润 115,649 157,688 183,556 203,548 227,550 32,538 37,548 44,921 42,681 41,548 46,901 47,108 47,999 yoy,% -6.6% 36.4% 16.4% 10.9% 11.8% 27.4% 33.4% 39.3% 43.7% 28% 25% 5% 12% qoq,% 9.5% 15.4% 19.6% -5.0% -3% 13% 0% 2% %ofRevenue 20.9% 25.9% 27.8% 28.0% 28.8% 21.7% 25.2% 29.1% 27.5% 25% 29% 28% 28% 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 百万元 利润表 百万元 20232024E 2025E 2026E 2023 2024E2025E 2026E 资产 营业收入 609,015 661,205726,768 789,315 现金及现金等价物 358,303550,996 743,990 949,419 营业成本 -315,906 -336,537-367,297 -398,352 短期投资 -- - - 毛利 293,109 324,668359,471 390,963 限制性现金 3,8183,818 3,818 3,818 销售及管理费用 -137,736 -151,719-167,502 -174,009 存货 456148 213 413 研发费用 - -- - 应收账款 46,60648,842 50,748 53,614 其他营业费用 12,419 23,50227,281 28,056 其他流动资产 109,26359,219 9,175 -40,869 营业费用合计 -125,317 -128,218-140,221 -145,953 流动资产 518,446663,023 807,944 966,394 营业利润 167,792 196,450219,250 245,010 固定资产 70,41142,310 26,379 19,823 Non-IFRS调整项 32,524 32,63632,736 32,136 无形资产 177,727179,586 184,386 189,666 经调整营业利润 200,316 229,086251,986 277,146 投资 686,761698,761 718,761 742,761 利息费用 - 1,984727 - 其他长期资产 123,901124,141 124,541 125,021 利息收入 -12,268 -11,343-13,920 -15,910 资产总计 1,577,2461,707,820 1,862,011 2,043,665 其他收入/支出 5,800 1,9841,454 1,579 负债 利润总额 161,32