23Q2腾讯点评：视频号季度贡献30亿收入，游戏增长23Q3开始加速

腾讯控股（00700） 公司研究/港股点评 23Q2腾讯点评：视频号季度贡献30亿收入，游戏增长23Q3开始加速 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-17 收盘价（港元） 328.80 近12月最高/最低（港元） 412/189 总股本（百万股） 9,556 流通股本（百万股） 9,556 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿港元） 31,421 流通市值（亿港元） 31,421 公司价格与恒生指数走势比较 8/2211/222/235/23 54% 30% 5% -19% -44% 主要观点： 23Q2业绩概要：营收低于预期，净利润高于预期 腾讯23Q2总收入1492亿元(yoy11%，qoq-1%)，彭博预期1520亿元(yoy13%，qoq1%)，略低于市场预期，其中增值服务收入低于预期，广告收入高于预期；23Q2净利润(Non-IFRS)，375.5亿元(yoy33.4%，qoq15.4%)，彭博预期362.6(yoy28.8%，qoq11.4%)，高于市场预期。 增值服务：游戏季节扰动，小程序休闲游戏增长初显 23Q2增值服务收入742亿元(yoy3.5%)，彭博预期777亿元(yoy 8.4%)，低于市场预期。其中游戏445亿元(yoy4.8%)，社交网络297亿元(1.7%)。游戏方面，海外游戏收入127亿元（yoy19%，不考虑汇率影响yoy12%），海外游戏收入增速显著高于国内游戏增速，国内游戏有一定季节性扰动，国内游戏收入318亿元(yoy0%)。海外收入边际贡献因素包括，《Valorant(海外版)》、《TrippleMatch3D》、和《胜利女神：妮姬》等游戏，国内游戏收入边际贡献因素包括《暗区突围》、《金铲铲之战》、《火影忍者手游》和《DNF端游》。公司于近期发布了《无畏契约(国内版)》和《命运方舟》，同时公司游戏平台优势(Wegame和 腾讯控股恒生指数 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.23Q2腾讯前瞻：看好下半年游戏增长及视频号商业化提升2023-07-312.腾讯23Q1点评：游戏出海持续增长，视频号贡献广告边际增量2023-06-12 小程序等)显著，公司作为游戏平台已经体现出增长势头，我们预计 23Q3开始公司游戏收入有望开始加速增长。23Q2公司社交网络收入 297亿元(yoy1.7%)，小程序游戏和音乐订阅服务有一定增长，游戏和音乐直播收入有所下降。 广告：表现高于预期，视频号收入当季贡献30亿元 23Q2广告收入250亿元(yoy34%)，彭博预期230亿元(yoy23%)，超出市场预期。受益于AI机器学习模型在广告平台应用提升广告主投放效率，视频号的广告主投放意愿不断提高。视频号广告收入达到30亿元，微信广告业不断恢复增长。 金融科技和企业服务：合规创新经营实力增强 23Q2金融科技和企业服务收入486.4亿元(yoy15.2%)。支付收入随着消费恢复而增长，财富管理业务不断扩张。在合规方面，腾讯支付自查和改进都完成，运营合规能力也进一步提升。企业服务(云计算)方面，云收入实现低双位数增长。腾讯云MaaS不断升级，发布诸多主流模型，方便开发者进行调用。 投资建议 游戏季节扰动不改增长势头，视频号不断驱动广告业务拓宽边界，金融科技合规创新发展，云计算MaaSLibrary发布，我们预计23/24/25公司收入，6212/6943/7581亿元(前值：6204/6882/7481亿元)，yoy12.0%/11.8%/9.2%；我们预计23/24/25公司调整后净利润(Non-IFRS)， 1493/1825/2024亿元(前值：1436/1694/1923亿元)，yoy 29%/22%/11%。公司估值和成长匹配并且具备配置价值，维持“买入” 评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 游戏季节性波动风险；广告主投放需求受宏观影响产生波动；海外汇兑波动；金融科技合规经营能力是否可以长期验证 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022 2023E 2024E 2025E 营业收入554,552 621,218 694,309 758,073 收入同比（%）-0.99% 12.02% 11.77% 9.18% 净利润(NON-IFRS)115,649 149,302 182,489 202,390 净利润同比(%)-6.57% 29.10% 22.23% 10.91% ROE（%）16.03% 17.66% 18.80% 18.72% EPS(HKD)14.07 17.00 20.78 23.04 P/E25.1 20.5 16.8 15.2 资料来源：wind，华安证券研究所 图表1腾讯游戏产品储备(Pipeline) 腾讯游戏产品储备(Pipeline) 名称 合作方 品类 近期已经发布合金弹头觉醒 自研 横版闯关 无畏契约 Riot 射击 命运方舟 SmileGate RPG 卡拉比丘 创梦 射击 白夜极光 自研 RPG 末刀 自研 动作 即将发布高能英雄 自研 射击 重生边缘 自研 射击 王者荣耀:星之破晓 自研 动作 全境封锁2 育碧 射击 新天龙八部 自研 RPG 极品飞车 自研 竞速 劲乐幻想 自研 音游 战地无疆 星辉娱乐 SLG 冒险岛:枫之传说 Nexon RPG 宝可梦大集结 任天堂 MOBA 手工星球 自研 沙盒 资料来源：公司季报，公司官网，华安证券研究所整理 图表2腾讯控股P/Eband(TTM) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3公司利润表摘要 资料来源：公司季报，华安证券研究所测算 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 资产负债表（百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 554,552 621,218 694,309 758,073 货币资金 156,739 256,705 353,268 387,261 营业成本 -315,806 -334,250 -367,825 -400,779 应收账款及票据 45,467 48,453 54,154 58,920 毛利润 238,746 286,967 326,485 357,294 存货 2,333 2,758 2,944 3,036 利息收入 8,592 11,502 12,974 14,166 其他流动资产 361,450 200,243 202,231 203,518 销售费用 -29,229 -33,039 -37,232 -41,045 流动资产合计 565,989 508,159 612,597 652,735 管理费用 -106,696 -103,459 -108,517 -116,967 固定资产及在建工程 53,978 54,264 54,952 55,040 其他 124,293 8,805 5,498 6,006 无形资产及其他 161,802 163,514 163,083 162,462 营业利润 235,706 170,776 199,207 219,454 其他非流动资产 796,362 850,697 911,098 1,005,420 财务费用 -9,352 -9,153 -4,860 -5,307 非流动资产合计 1,012,142 1,068,475 1,129,134 1,222,921 其他利润 -16,129 1,883 1,389 1,516 资产合计 1,578,131 1,576,635 1,741,731 1,875,656 利润总额 210,225 163,505 195,736 215,663 短期借款 11,580 10,270 12,420 14,270 所得税 -21,516 -35,222 -29,360 -32,349 应付账款 92,381 94,977 106,152 105,516 净利润 188,709 128,283 166,375 183,314 其他流动负债 330,243 189,911 198,382 201,198 少数股东损益 466 2,673 3,328 3,666 流动负债合计 434,204 295,157 316,953 320,984 归母净利润 188,243 125,610 163,048 179,648 长期借款 163,668 183,717 198,754 210,031 Non-IFRS净利润 115,649 149,302 182,489 202,390 非流动负债合计 361,067 371,878 386,585 402,206 负债合计 795,271 667,035 703,538 723,190 普通股东权益 721,391 845,457 970,723 1,081,330 少数股东权益 61,469 64,142 67,470 71,136 股东权益合计 782,860 909,600 1,038,192 1,152,467 负债及股东权益合计 1,578,131 1,576,635 1,741,731 1,875,656 比率分析 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元 ) 回报率 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 16.0% 17.7% 18.8% 18.7% 净利润 188,709 128,283 166,375 183,314 ROA 7.3% 9.5% 10.5% 10.8% 折旧和摊销 61,216 57,402 54,443 55,317 ROIC 12.1% 13.5% 14.6% 14.7% 营运资本变动 -18,472 20,059 11,771 -3,965 增长率 其他 -85,362 58,915 48,801 55,092 收入增长率 -1.0% 12.0% 11.8% 9.2% 经营活动现金流 146,091 264,658 281,391 289,758 利润增长率 -6.6% 29.1% 22.2% 10.9% 资本开支 -22,679 -23,400 -20,500 -19,900 总资产增长率 -2.1% -0.1% 10.5% 7.7% 其他 -82,192 -90,335 -94,601 -129,205 资产管理能力 投资活动现金流 -104,871 -113,735 -115,101 -149,105 应收周转天数 29.9 28.5 28.5 28.4 派发股息 -15,117 -19,428 -29,142 -43,713 应付周转天数 60.8 55.8 55.8 50.8 回购股份 -29,307 -41,030 -57,442 -80,418 存货周转天数 1.5 1.6 1.5 1.5 其他 -15,529 9,501 16,858 17,471 总资产周转率 0.35 0.39 0.40 0.40 筹资活动现金流 -59,953 -50,957 -69,726 -106,660 偿债能力 汇率变动影响 7,506 - - - 资产负债率 50.4% 42.3% 40.4% 38.6% 现金净增加额 -18,733 99,966 96,563 33,993 流动比率 1.3 1.7 1.9 2.0 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投